風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：KAIZEN投資之道

來源：雪球

當前股票市場正處于結構性分化階段 ， A股與港股呈現顯著差異 。 2025年1月以來 ， 港股恒生指數漲幅超16.1% ， 大幅跑贏A股滬深300指數-2.41%的漲幅 ， 這種分化主要由外資回流 、 科技股權重優勢及政策預期差驅動 。

南下資金單月凈流入創4年新高 （ 約1256億港元 ） ， 凸顯港股估值洼地效應和國際資金對中國資產的重新定價 。 在此背景下 ， 投資者的配置偏好正面臨關鍵抉擇 ： 是以高分紅資產為代表的A股 “ 金花組合 ” 更受青睞 ， 還是以科技成長股為核心的港股 “ 金花組合 ” 更具吸引力 ？

本文將深入分析兩大組合的核心標的：

A股高分紅組合 （ 華能國際 、 中國神華 、 五糧液 、 恒瑞醫藥 、 牧原股份 、 金山辦公 、 中金公司 ） ： 依托政策紅利 （ 國資委將市值管理納入央企考核 ） 和防御屬性 ， 分紅總額創歷史新高 。

港股成長組合 （ 華潤啤酒 、 美團 、 騰訊 、 阿里 、 快手 、 美的 、 百濟神州 ） ： 憑借AI技術突破 、 消費復蘇及全球流動性改善 ， 盈利彈性顯著提升 。

我們從財務狀況 、 護城河 、 市場表現及后市預期四大維度展開對比 ， 為投資者提供配置依據 。

一、A股高分紅組合：穩健基石下的價值重估

1 .財務表現與分紅能力

在低利率與震蕩市場環境下 ， 高分紅企業憑借穩定的現金流和股東回報成為防御性配置的首選 。 央國企上市公司2024年分紅總額達1.17萬億元 ， 創歷史新高 ， 占A股整體分紅比例的50% ， 印證了政策引導 （ 市值管理納入央企考核 ） 與盈利韌性的雙重支撐 。 本組合的核心標的財務優勢顯著 ：

（ 1 ） 盈利能力與分紅規劃 ： 中國神華2024年預計股息率超5.9% ， 每股收益達2.32元 ， 其智能煤礦噸煤成本低于同行40元 ， 即使煤價下跌50% ， 凈利潤率仍可維持在15%以上 ， 為高分紅提供堅實基礎 。 華能國際轉型風光儲業務 ， 規劃分紅比例不低于可分配利潤的50% ， 2024年火電毛利率修復至10%-15% ， 新能源業務毛利率達40%-50% ， 驅動凈利潤向80-120億元區間邁進 。 五糧液通過數字化終端管理 （ 連接200萬門店 ） 實現省外市場占比65% ， 經典系列零售價升至1600元 ， 為持續分紅提供消費升級支撐 。 牧原股份2025年一季度業績持續向好 ， 實現營收360.61億元 ， 同比增長37.26% ； 歸母凈利潤44.91億元 ， 同比大幅增長288.79% ， 2024年分紅每股派0.572元 ， 股息率3.43% ， 股利支付率42.43% ， 業績回歸為未來高分紅打下堅實的基礎 。

（ 2 ） 盈利分化與政策紅利 ： 恒瑞醫藥憑借每年20%的研發投入占比和抗癌藥出海 （ 海外營收占35% ） ， 獲得華爾街 “ 中國版基因泰克 ” 的認可 ， 但創新藥研發導致短期利潤波動 。 金山辦公則以 “ 免費+增值 ” 模式覆蓋90%中國500強企業 ， 個人會員超2億 ， 輕資產模式維持高現金流 。 中金公司受益于科創板擴容 （ 保薦份額占30% ） ， 但受制于IPO節奏調整 ， 投行收入存在波動 。 牧原股份行業產能去化效果顯現 ， 2024年能繁母豬存欄量累計去化9.2% ， 支撐豬價維持較好景氣 。 2025年一季度牧原歸母凈利潤同比增長288.79% ， 已體現周期上行與成本下降的 “ 雙擊效應 ” 。

2. 、 護城河與競爭壁壘

高分紅組合的可持續性依賴于企業護城河的深度 ， 本組合覆蓋能源轉型 、 消費升級與科技國產化三大主線 ：

（ 1 ） 能源產業鏈成本優勢 ： 中國神華通過智能化采礦 （ 無人機測繪 、 機器人裝車 ） 構建成本護城河 ， 同時布局光伏風電 ， 實現傳統能源與清潔技術的協同 。 華能國際的超超臨界機組煤耗低至255克/千瓦時 （ 行業平均約300克 ） ， 疊加海上風電裝機800萬千瓦 ， 在 “ 雙碳 ” 轉型中占據先機 。

（ 2 ） 消費與科技壁壘 ： 五糧液依托品牌溢價和渠道數字化 ， 在高端白酒市場形成差異化 ； 恒瑞醫藥憑借全球化臨床團隊 （ 1000余名博士 ） 和FDA快速審批資質 ， 加速抗癌藥出海 ； 金山辦公則以用戶生態壁壘 （ 4億用戶 ） 和云端協作轉型 ， 抵御微軟Office競爭 ， 市銷率僅為國際巨頭的65% 。

3.后市展望 ： 盈利修復與政策催化

2025年高分紅組合的核心機遇在于利率下行與穩增長政策的共振 。 10年期國債收益率降至2%左右 ， 使5%以上股息率的資產吸引力凸顯 ， 險資和絕對收益資金或加大配置 。 具體催化劑包括 ：

（ 1 ） 能源板塊 ： 煤電聯動機制若擴大電價上浮比例 ， 將提升華能國際等火電企業盈利穩定性 ； 風光大基地建設加速 ， 推動綠電裝機增長 。

（ 2 ） 消費與醫藥 ： 家電以舊換新政策若落地 ， 可能帶動消費板塊營收增長10%-15% ； 恒瑞醫藥PD-1抑制劑全球市場擴張 （ 2025年規模達626億美元 ） ， 對沖國內集采壓力 。

風險提示 ： 經濟快速回暖可能導致資金轉向成長股 ； 煤價若突破1000元/噸 ， 火電企業利潤將承壓 。

二、港股成長組合：盈利彈性與產業浪潮的共振

1 財務表現與成長動能

港股組合以互聯網 、 消費與創新藥為核心 ， 受益于全球流動性寬松和AI技術突破 ， 2024-2025年業績增速領先 ：

（ 1 ） 互聯網平臺復蘇強勁 ： 美團2024年營收3376億元 （ 同比+22% ） ， 凈利潤358億元 （ 同比+158.4% ） ， 得益于配送網絡優化與到店業務傭金率提升 。 騰訊游戲業務企穩 ， 視頻號廣告加載率升至5%驅動收入增長 ， 金融科技滲透率同步攀升 。 阿里2025年Q1營收2432億元 （ 同比+3.9% ） ， 云計算虧損收窄 ， 國際電商增速超預期 。 快手憑借下沉市場用戶粘性 ， 直播電商GMV增速達30%+ 。

（ 2 ） 傳統消費與醫藥突破 ： 美的集團2025年Q1營收1279億元 （ 同比+20.7% ） ， 歸母凈利潤124億元 （ 同比+38% ） ， 智能家居與海外市場 （ 關稅緩和 ） 貢獻增量 。 百濟神州2024年Q3澤布替尼全球銷售額50億元 （ 同比+91% ） ， 預計2025年實現經營利潤轉正 ， BCL-2抑制劑等管線有望接棒放量 。 華潤啤酒高端產品 （ SuperX 、 純生 ） 增速超20% ， 毛利率提升至40%以上 。

2 .護城河 ： 生態壁壘與技術迭代

成長組合的護城河源于網絡效應 、 研發積淀與全球化能力 ：

（ 1 ） 平臺型生態壁壘 ： 騰訊的微信社交圖譜 （ 12億MAU ） 形成跨業務導流基礎 ， 美團即時配送網絡 （ 日均5000萬單 ） 壓制競爭對手獲客效率 。 阿里云為國內40%企業提供底層算力 ， 支撐電商生態閉環 。

（ 2 ） 技術先發優勢 ： 百濟神州的澤布替尼通過頭對頭臨床試驗擊敗伊布替尼 ， 獲中美診療指南雙重推薦 ， 研發管線中15項III期項目奠定長期優勢 。 美的通過供應鏈本地化 （ 越南 、 墨西哥工廠 ） 規避貿易摩擦 ， 降低關稅沖擊 。

（ 3 ） 內容與品牌粘性 ： 快手的推薦算法精準匹配下沉市場用戶偏好 ， 華潤啤酒通過品牌矩陣覆蓋高端與大眾價格帶 。

3.后市展望 ： 成長性與風險平衡

2025年港股成長組合的核心機遇在于全球流動性寬松與產業政策紅利 ：

（ 1 ） 流動性驅動 ： 美聯儲降息預期升溫 ， 港股對利率敏感度更高 ， 恒生科技指數PE （ 25倍 ） 仍低于創業板 （ 35倍 ） ， 外資回流空間顯著 。

（ 2 ） 產業催化明確 ： AI應用端 （ 如騰訊混元大模型 、 美團無人配送 ） 進入商業化期 ； 百濟神州BCL-2抑制劑2025年臨床數據讀出可能推動估值重塑 。

風險提示 ： 特朗普關稅政策若升級 ， 可能沖擊美的等出口企業 ； 互聯網監管趨嚴或抑制平臺估值修復 。

三、組合對比與投資偏好：高分紅與成長股的角逐

1 .市場表現與資金流向

當前投資者偏好明顯向港股成長組合傾斜 ， 這一趨勢由三大因素驅動 ：

（ 1 ） 收益差距與估值優勢 ： 2025年初至今 ， 恒生指數上漲16.1% ， 顯著跑贏滬深300下跌-2.41% ， 恒生科技指數的PE為19.81倍 ， 處于極低狀態 ， 僅為歷史分位點的7.87% ， 具有較高的投資價值 ， 而創業板PE為30.53倍 ， PE百分位為14.60% ， 處于估值適中狀態 ， 估值洼地效應吸引南下資金單月凈流入1256億港元 ， 創4年新高 。 其中騰訊 、 美團等占指數權重35% ， 直接受益于AI主題炒作 。

（ 2 ） 風格分化與政策窗口 ： A股資金過度集中于AI和銀行板塊 （ 日均成交占比30%+ ） ， 而消費等權重股滯漲 ， 兩會政策刺激 （ 如消費補貼 、 算力基建 ） 。 港股則受國際流動性寬松預期提振 ， 對美聯儲降息更敏感 。

（ 3 ） 分紅組合的相對韌性 ： 雖然港股領漲 ， 但高分紅股仍為防御性資金所青睞 。 2025年3月以來 ， 中國神華等高股息標的漲幅跑贏上證指數 ， 險資增配趨勢延續 。 不過 ， 其彈性弱于成長股 ， 在風險偏好提升時易遭減持 。

2 .投資者結構偏好分析

兩大組合的投資者結構分化顯著 ， 決定短期資金流向 ：

（ 1 ） 高分紅組合 ： 以險資 、 銀行理財等絕對收益資金為主 。 低利率環境下 （ 10年期國債收益率2% ） ， 5%以上股息率提供安全邊際 ， 符合 “ 類固收 ” 配置需求 。 但需警惕經濟復蘇后資金轉向成長股 。

（ 2 ） 成長組合 ： 吸引外資 、 南下資金及成長型公募基金 。 全球資本重估中國科技資產 （ 如高盛看多港股 ） ， 疊加百濟神州等盈利拐點預期 ， 風險溢價 （ ERP ） 下行空間更大 。

3. 現階段更受歡迎的組合評估

綜合財務彈性 、 資金動向和市場情緒 ， 港股成長組合現階段更受投資者歡迎 ， 原因有三 ：

1. 盈利增速差擴大 ： 成長組合2024年平均凈利潤增速達45% （ 如美團+158% 、 百濟神州扭虧 ） ， 顯著高于高分紅組合的穩定但低速增長 （ 華能國際約10% ） 。

2. 產業趨勢加持 ： AI應用落地 （ 騰訊 、 阿里 ） 、 創新藥出海 （ 百濟神州 ） 、 消費數字化 （ 美團 ） 等題材提供想象空間 ， 契合全球科技浪潮 。

3. 流動性敏感度 ： 美聯儲降息預期下 ， 港元聯系匯率制度使港股更受益于外資回流 ， 而A股受制于國內政策空窗期 。

然而 ， 高分紅組合在波動率控制和分紅確定性上優勢顯著 ， 適合風險厭惡型資金 。 2025年兩者或呈 “ 蹺蹺板效應 ” ， 需動態平衡 。

總結

“ 超級金花組合 ” 中的 A 股金花組合和港股金花組合各具特色 ， 兩大組合護城河本質是 “ 政策確定性 ” vs “ 生態擴張性 ” 的博弈 ， 分別滿足了不同投資者的風險偏好和收益目標 。 A 股金花組合憑借高分紅 、 穩收益的特點 ， 適合穩健型投資者 ； 港股金花組合則依仗成長性 、 高彈性 ， 吸引進取型投資者 。 在當前市場背景下 ， 港股金花組合因成長潛力大及估值優勢更受市場關注 ， 但 A 股金花組合也不失為穩定投資的優選 。 投資者應根據自身的投資目標 、 風險承受能力和市場判斷 ， 合理配置這兩個組合中的股票 ， 以實現資產的長期穩定增值 。 此時此刻奉上陸游 《 建安雪 》 ： “ 從渠荔子腴玉膚 ， 自古難兼熊掌魚 。 ”

投資建議不作為買入依據 ， 歡迎大家研究討論。

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