2025年5月7日，《推動公募基金高質量發展行動方案》發布，

一個重要變化是加大了業績基準在基金經理考核中的重要性。比如，對三年以上業績低于業績基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降。

回顧這幾年的市場變化，來來回回做過山車，基民真的心累了，有時候想想，能買到一只每年都大幅跑贏指數的基金真的很難得。畢竟資本市場難有常勝將軍，投資風格出現短暫的“逆風期”是非常正常的。

我特意去扒了數據，雖然很難，但也有基金做到了最近五年每年都大幅跑贏指數。比如周云管的“東方紅新動力混合A”，2020-2024年，連續5年每年都跑贏中證全指（000985）7個點以上。

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先簡單介紹下基金經理。

周云，南開大學物理系本科，清華大學生物和計算機交叉學科碩博連讀，2008年加入東方紅資產管理后先后任行業研究員、投資主辦，2015年9月14日開始管理公募基金，擁有16年證券從業經驗和12年的投資管理生涯。

市場管理偏股型基金超9年的500余位基金經理中，僅有近兩成年化收益超10%（數據來源：wind），而周云正是其中一位。不出意外，今年9月份我們可能見證一位“雙十基金經理”的誕生。

投資方法上，數理專業背景讓周云在投資中特別重視邏輯框架和獨立思考。在他看來，投資的終極目標只有一個——剔除運氣成分后，爭取能夠穩定的賺錢，而買股票就是買公司的自由現金流，價值投資是難而正確的事情，應該堅持。

體現在持倉上，“東方紅新動力混合A”近幾個季度十大重倉股的平均PB僅1倍出頭，還不到同類平均水平的一半。

但價值投資不是萬能的，從“價值”到“價值發現”需要時間，基金經理也可能犯錯。所以實際投資中，周云又是相對靈活的，而非簡單對抗市場，他說：“要敬畏趨勢的力量，跟趨勢對抗要付出很大的代價，哪怕你最后是正確的”。

在行業配置上，周云選擇極其分散，“東方紅新動力混合A”的單一行業倉位很少超過20%（按申萬一級行業劃分）。

同時，也注重個股的倉位管理，給不同標的設置了不同的倉位上限。周云認為，倉位管理是比選對股票更加重要的事情，即使認為性價比再高，持倉也不應該突破上限，要用分散來保護自己的組合。

價值投資+行業分散配置+個股倉位管理，這才有了“東方紅新動力混合A”過去5年，每年都跑贏中證全指7個點以上的驕人業績。拉長到更長周期來看，東方紅新動力混合A成立以來斬獲398.35%的收益，業績比較基準收益率66.11%，超額收益達332.24%，近10年銀河同類基金排名中位列第3名。自2015-2024年這十年間，東方紅新動力混合A有8年獲得正收益，9年跑贏業績比較基準（周云自2015年9月14日開始管理新動力）。

當然，憑借在投資中不跟風、不追高的穩健風格，周云所管產品歷史回撤控制也比較好。以東方紅新動力混合A為例，周云任職以來最大回撤為26.93%，滬深300為45.60%，偏股基金指數為45.42%，同期業績比較基準最大回撤為32.7%。

（數據來源：基金A類份額2025年一季報，銀河證券基金評價中心，計算截至2025.03.31，東方紅新動力混合產品分類為2.3.3 靈活配置型基金(基準股票比例60%-100%)(A類)，同類型排名3/47。數據經托管行復核，指數數據和同期業績比較基準最大回撤來自Wind,截至2025年3月31日。）

02

都是價值投資，但不同的人有不同的理解，周云對價值投資的理解也經歷了更新和進化。

剛開始管公募基金的時候，他對價值投資的理解是“低估值+逆向投資”，自下而上，尋找在市場非理性下跌中被錯殺的公司。

在初期階段，這種審慎的投資風格曾一度跑輸市場，但時間最終驗證了其有效性——2016年該基金逆勢實現1.82%的正收益，而當年滬深 300 指數下跌 11.3%，同期該基金業績比較基準收益率為-8.07%。在當年普遍虧損的權益市場中，這個業績顯得尤為亮眼，彰顯了逆向布局優質資產的長效價值。

但在2019年的核心資產結構性行情中，他這種投資方法就比較難受。在2019年年報中，周云說：“2019年動量因子的超額收益依然非常明顯，逆向和低估值策略顯著跑輸指數。本產品雖然力求配置均衡，但是逆向和低估值的風格偏好明顯，未能取得很好的相對收益?！?/p>

對此他反思，在經典的價值投資方法中，世界是靜態的，低估時買，估值合理或高估后賣出。但真實世界卻是一個動態的混沌系統，除了企業基本面，行業周期、宏觀趨勢、資金流向、市場情緒等都可能影響到股價漲跌。

然后給出自己對投資新的理解，價值投資不是終極目標，投資的終極目標只有一個：剔除運氣成分以后，爭取能夠穩定的賺錢。在他看來，成功的投資應該是由概率驅動的，首先，投資框架的底層邏輯要自洽，其次，長期期望為正；最后，也要符合自己的性格，這樣才能在運氣不好的時候堅持下去，而不發生風格漂移。

與此同時，他還把“順大勢，逆小勢”納入投資框架中——不要輕易站在市場的對立面，只有當市場情緒演繹到極致，明顯違背常識的時候，才應該這么做；逆向是為了獲得更好的價格，但“價值”到“價值發現”需要時間，長期也存在很大的不確定性，他選擇在相對較好的公司里面做逆向投資。

對應到組合上，周云對不同行業的不同股票采取不同的估值方法，持倉中既有傳統的低估值價值股，也有一些成長股，2024年第4季度第一大重倉股為某光伏龍頭，2025年1季報中也表達了對AI的關注，說“今年很可能是 AI 應用興起的元年，人們總是擔心宏觀問題，而忽略了科技進步。也總是高估未來兩年即將發生的事情，而往往低估了十年后會發生什么。我相信 AI 驅動的新一輪產業革命很可能已經開啟，對于未來的變化，我們需要大膽想象，小心求證”。

03

總結起來，

周云是一位價值風格的基金經理，他認為投資的終極目標只有一個：剔除運氣成分以后，爭取能夠穩定的賺錢。在這個目標下，他的投資體系就比較靈活，也具有包容性，會隨著自己對價值、對市場理解的加深而進化。投資中也不局限于低估值領域，而是回歸企業價值本質，用不同的方法對不同的股票做估值，持倉均衡，低估值價值股和成長股都有配一些。

同時，面對市場的不確定性，周云耐心打磨自己的投資框架，盡量讓組合處于有概率優勢的狀態。他深刻理解價值投資的基本原理，扎實地研判企業的內在價值，也兼顧當下的周期和趨勢的狀態，躬身傾聽市場的聲音，不輕易站到市場的對立面，在相對較好的公司里面做逆向投資，避免“刻舟求劍”。同時，周云保持低調謙虛的姿態，不急不躁，冷靜地等待概率優勢隨著時間自然展開。

《推動公募基金高質量發展行動方案》的另一個要求是發展浮動費率基金，以實現基金公司和基民利益的綁定。首批創新浮動費率基金要求只有在為基民賺到錢，且該筆基金份額年化收益率超過業績比較基準6個百分點的情況下，才能提超額管理費。如果持倉超過一年，該筆基金份額年化收益率跑輸業績基準3個百分點或以上，還要減半按0.6%/年收取管理費，對基民比較友好。

在首批發行創新浮動費率基金的管理人中，東方紅資產管理作為唯一一家券商資管位列其中，采用創新浮動費率模式的東方紅核心價值混合基金（A類024429、C類024430）于5月27日起發行。

該基金的擬任基金經理就是周云。東方紅資產管理派出投研經驗豐富、代表作長期業績領先的基金經理出戰，也體現了滿滿的誠意。

感興趣的小伙伴可以關注下~

注：“雙十”基金經理指的是投資年限超10年，代表產品年化收益超10%的基金經理。截至今年一季度末，周云代表作東方紅新動力混合任職以來年化收益超10%，數據經過托管行復核，同期業績比較基準年化收益率為1.83%。定期報告觀點內容僅供參考，前瞻性陳述具有不確定性風險，不必然成為該產品未來的投資方向，不代表任何投資建議或投資推薦。

截至2025年3月31日，周云管理的開放式基金包括東方紅新動力混合A、東方紅京東大數據混合A、東方紅優享紅利混合A、東方紅智華三年持有混合A、東方紅智享三年持有混合A、東方紅創新趨勢混合、東方紅啟華三年持有混合A（多份額產品僅列示A份額）。

東方紅新動力混合基金成立于2014.01.28，根據基金歷年年報，東方紅新動力混合基金A份額2015年-2024年凈值增長率分別為47.51%、1.82%、26.60%、-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%、-11.04%、6.72%、15.14%，業績比較基準收益率分別為6.97%、-8.07%、13.42%、-16.59%、24.99%、18.98%、-2.67%、-15.27%、-7.47%、12.36%。業績比較基準為：滬深300指數收益率*70%+中國債券總指數收益率*30%?；鸾浝恚簵钸_治（2014.01.28-2015.12.08），孫偉（2016.01.22-2017.04.11），周云（2015.09.14-至今）。

東方紅京東大數據混合基金成立于2015.7.31，根據基金歷年年報，東方紅京東大數據混合A份額自2016-2024年度凈值增長率分別為：8.35%、24.64%、-22.21%、27.77%、37.12%、30.51%、-10.81%、6.64%和13.37%，同期業績比較基準收益率分別為：-9.43%、9.07%、-18.22%、23.48%、18.06%、0.44%、-15.04%、-6.75%和10.72%。本基金業績比較基準為：中證800指數收益率*70%+中國債券總指數收益率*30%?；鸾浝恚簵钸_治（2015.07.31-2016.01.29）、周云（2015.09.14至今）

東方紅優享紅利滬港深混合A（003396）2023-2024年度凈值增長率分別為3.44%、12.28%；業績比較基準收益率分別為-1.71%、12.63%。產品成立于2016.10.31，周云自2022.07.16管理至今。業績比較基準為中證紅利指數收益率*60%+恒生指數收益率*20%+中國債券總指數收益率*20%。基金經理：剛登峰（2016.10.31-2022.07.15）、周云（2022.07.16至今）

東方紅智華三年持有混合A（012839）2024年度凈值增長率為14.13%，同期業績比較基準收益率為14.55%。產品成立于2021.08.18，周云自2023.05.13管理至今，劉中群自2025.02.15管理至今。業績比較基準為滬深300指數收益率*60%+恒生指數收益率(經匯率估值調整)*20%+中國債券總指數收益率*20%?；鸾浝恚豪铐懀?021.08.18-2023.05.12）、周云（2023.05.13至今）、劉中群（2025.02.15至今）

東方紅智享三年持有混合A（019773）2024.02.07至2024.12.31凈值增長率為13.46%，同期業績比較基準收益率為16.98%。周云自2024.02.07產品成立起管理至今。業績比較基準為滬深300指數收益率*60%+恒生指數收益率(經匯率估值調整)*20%+銀行活期存款利率(稅后)*20%。

東方紅創新趨勢混合（010699）及東方紅啟華三年持有混合A（910021）周云自2024.07.20管理至今，未經歷完整年度，暫不展示業績。

風險提示：東方紅新動力混合和東方紅核心價值混合均為混合型基金，其預期風險與收益高于債券型基金與貨幣市場基金，低于股票型基金。

東方紅新動力混合面臨的主要風險包括但不限于：市場風險，管理風險，流動性風險，信用風險，技術風險，操作風險，投資于中小企業私募債的風險，參與債券回購的風險，參與股指期貨的風險，投資科創板股票的風險，參與存托憑證的風險，投資北交所股票的風險，本基金特有投資策略帶來的風險，法律文件風險收益特征表述與銷售機構基金風險評價可能不一致的風險，其他風險等。

東方紅核心價值混合基金為浮動管理費產品，每份基金份額根據持有期間的年化收益率收取的管理費或有所不同，且具體收取費用在贖回、轉出基金份額或基金合同終止的情形發生時方可確定，請投資者關注相關風險。本基金面臨的主要風險包括但不限于：市場風險，管理風險，流動性風險，信用風險，技術風險，操作風險，參與債券回購的風險，參與股指期貨的風險，參與股票期權的風險、參與資產支持證券的風險、投資科創板股票的風險、投資北交所股票的風險、投資港股通標的股票的風險、參與存托憑證的風險、投資信用衍生品的風險、參與融資業務的風險、浮動管理費模式相關風險、法律文件風險收益特征表述與銷售機構基金風險評價可能不一致的風險，其他風險等。

基金過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現，其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎，請認真閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等文件及相關公告。本基金的風險等級評級結果請以銷售機構的評級為準，請投資者根據風險承受能力購買相匹配的風險等級產品。本基金由上海東方證券資產管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資和兌付責任。

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