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中國

1.國家統計局數據顯示，2025年5月，中國制造業PMI回升至49.5，較4月上升0.5個百分點；非制造業商務活動指數小幅回落至50.3。受制造業回暖帶動，綜合PMI產出指數升至50.4，較上月提高0.2個百分點。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

·5月制造業供需雙雙回暖，生產指數升至50.7，重回擴張區間；新訂單指數回升至49.8，顯示內需邊際改善；新出口訂單從4月創下的2023年以來低點反彈2.8個百分點至47.5，因部分涉美企業外貿訂單加速重啟，外需壓力有所緩解。

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·5月原材料采購活動邊際改善，采購量指數回升至47.6，較上月上升1.3個百分點，但仍處收縮區間。進口指數上升3.7個百分點至47.1。

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·5月工業品價格繼續承壓，主要原材料購進價格指數降至46.9，出廠價格指數降至44.7，雙雙較上月回落0.1個百分點，均創2024年10月以來新低，顯示工業通縮壓力仍在，企業盈利能力恢復面臨挑戰。

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·5月制造業從業人員指數上升至48.1，較上月回升0.2個百分點，受需求改善帶動，就業收縮幅度有所收窄。

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·從企業規模看，5月大型企業PMI回升至50.7，較上月上升1.5個百分點，重返擴張區間，生產與新訂單指數同步回升至50以上；中型企業PMI下滑至47.5，下降1.3個百分點，景氣回落明顯；小型企業PMI雖回升至49.3，但仍處收縮區間。

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·5月非制造業擴張動能繼續減弱，服務業商務活動指數小幅回升至50.2，受“五一”假期帶動，鐵路、航空運輸、住宿、餐飲等行業活動指數明顯回升，均處擴張區間。相比之下，建筑業商務活動指數回落至51.0，下降0.9個百分點，為連續第二個月下行，基建動能趨緩。

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2.央行最新金融機構貸款投向統計報告顯示，2025年一季度房地產開發貸款余額新增3,535億元至13.87萬億元，占2024年全年新增規模的85%，但增量遠低于去年同期水平（8,800億元）。個人住房貸款則延續自2024年四季度以來的溫和修復，一季度新增2,144億元至37.9萬億元，同比下降0.8%，但降幅較上年末收窄0.5個百分點。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.5月中國百強房企新房銷售額同比下降8.6%至2946億元，延續了4月的8.7%跌幅。惠譽表示房地產尚未觸底，庫存主要集中在三四線城市，行業拐點需依賴居民收入和財富的普遍改善。盡管政府認為房地產復蘇有助抵御外部沖擊，但在政策支持上仍保持謹慎，5月底僅重申了城市更新等既有舉措。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.受寧德時代等巨頭的上市帶動，今年截至5月，香港IPO募資額已達770億港元，為2021年以來同期最高水平。隨著更多代表中國工業雄心和技術實力的企業即將上市，香港市場流動性有望改善，并成為中國新經濟股票的中心。分析人士認為，大量優質中概股的到來將重塑港股市場，使其從離岸市場轉變為具有全球影響力的新經濟定價基準。市場情緒樂觀，部分人士預計恒生指數將進一步上漲，今年IPO募資額有望達到1600億港元。同時，新股的強勁表現也顯示出投資者對中國新經濟股票的信心。

來源：Bloomberg

5.香港2025年4月零售銷售同比下降3.3%，雖為連續第14個月下滑，但跌幅較3月的4.7%有所收窄。消費品（-21.6%）、汽車及零部件（-52.6%）和燃料（-9.9%）是主要拖累。家具、面包糖點和服飾類銷售雖仍下滑，但跌勢略有緩和。另一方面，藥妝與其他日用品銷售回暖，分別增長5.3%和7.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.臺灣5月制造業PMI升至48.6，雖為連續第三個月收縮，但收縮幅度有所放緩。企業普遍反映，美國關稅及市場不確定性持續抑制需求。新訂單繼續大幅下滑，出口訂單更錄得17個月來最大降幅。受需求疲弱影響，企業同步削減原材料采購與用工。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國4月個人消費支出（PCE）物價指數環比上漲0.1%，符合預期，前值為持平。其中商品價格由上月下跌0.5%轉為上漲0.1%，服務價格漲幅放緩至0.1%。剔除食品和能源的核心PCE環比亦上升0.1%。能源類價格回升0.5%，食品價格則下降0.3%。同比來看，PCE同比增速連續第二個月回落至2.1%，創七個月新低，低于市場預期的2.2%；核心PCE同比增速降至2.5%，為2021年3月以來最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.2025年4月，美國個人消費支出（PCE）環比增長0.2%，較3月的0.7%顯著放緩，反映關稅生效前的搶購潮逐步退去。服務支出增長0.4%，低于前月的0.6%，由住房與公用事業、醫療、餐飲住宿帶動，非營利機構、金融服務與保險支出則有所回落。商品支出下降0.1%，其中耐用品如汽車、服裝與娛樂用品需求減弱，是拖累主因。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.標普全球美國制造業PMI終值在5月下修至52，低于初值52.3，但仍高于前兩月的50.2。關稅與貿易政策仍主導行業格局，企業為規避價格上漲而提前下單，帶動新訂單指數擴張。同期，投入品庫存創下調查歷史新高，輸入成本受關稅影響上升，出廠價格通脹也升至2022年11月以來最高。供應鏈擾動加劇，交貨時間延長至2022年10月以來最嚴重水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.與標普全球的數據維持擴張不同，美國ISM制造業PMI在5月降至48.5，低于市場預期的49.5，為連續第三個月收縮，且創下2024年11月以來最大降幅。產出、新訂單、就業和積壓訂單繼續下滑，但降幅略有放緩；出口訂單跌幅則擴大。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.密歇根大學5月消費者信心指數終值被上修至52.2，與4月持平，仍處于2022年以來低位。5月初值曾因對經濟悲觀而大幅下滑，但在美國暫緩部分對華關稅后，情緒在月末有所回暖。通脹預期方面，1年期通脹預期小幅上升至6.6%，仍顯著低于初值7.3%，終結了此前連續四個月的大幅跳升；長期通脹預期則從初值4.6%下修至4.2%，低于3月的4.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.2025年4月，美國商品貿易逆差大幅收窄至876億美元，較3月創紀錄的1,623億美元銳減46%，降幅達746億美元。下降主要因特朗普政府新關稅政策生效，導致進口驟降19.8%，逆轉前月5.7%的增長，消費品（-32.3%）、工業用品（-31.1%）與汽車（-19.1%）進口降幅最深。同期出口增長3.4%，延續3月的2.3%升勢，主要由工業用品（+15.5%）和其他商品（+10.1%）推動，但汽車（-21.6%）與消費品（-7.4%）出口大幅下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.分析師在季度前兩個月通常會下調當季每股收益（EPS）預期，過去20個季度平均降幅為2.6%。2025年第二季度截至5月29日，當季EPS預期已下調4.0%，超過5年平均，也高于10年、15年和20年均值。行業層面，所有11個板塊均遭下調，能源行業跌幅最大，達18.9%。此外，2025年全年EPS預期自年初以來已下調3.5%，從274.12美元降至264.49美元。

來源：FactSet

加拿大

加拿大2025年一季度GDP環比增長0.5%，與前一季度修正值持平，超出市場預期。盡管表面數據穩健，但增長主要由凈出口和企業為規避美國關稅而提前備貨帶動，反映的并非內需基本面改善。商品與服務出口增長1.6%，進口增幅相對溫和為1.1%；家庭消費增長放緩至0.3%（前值1.2%），政府支出自去年一季度以來首次下滑（-0.8%，前值+2.3%）。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.歐元區5月制造業PMI終值確認為49.4，高于4月的49.0，為2022年8月以來最輕微的收縮。產出連續第三個月增長，新訂單接近企穩，積壓訂單下降速度放緩至近兩年最慢。盡管就業仍在下降，但降幅為2023年9月以來最低。投入成本連續第二個月下降，創14個月最快降幅，產出價格也出現2月以來首次下調。分市場來看，德國制造業PMI下修至48.3，略低于4月的48.4；法國升至49.8，接近榮枯線；意大利小幅回落至49.2；西班牙升至50.5，重返擴張區間，遠超預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.德國5月消費者價格指數（CPI）同比持平于2.1%，為2024年10月以來最低，略高于市場預期的2.0%，連續第七個月高于歐洲央行通脹目標。服務業通脹降至3.4%（前值3.9%），而商品通脹上升至0.9%（前值0.5%），主要因能源價格降幅收窄（-4.6%，前值-5.4%）。食品通脹維持在2.8%。剔除能源與食品的核心通脹小幅回落至2.8%。CPI環比上漲0.1%，較4月的0.4%明顯放緩。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.意大利2025年5月消費者價格指數（CPI）同比上漲1.7%，低于3月和4月的1.9%，為2月以來最低，符合市場預期，連續第20個月低于歐洲央行2%目標。主要受監管能源價格漲幅回落（29.1%，前值31.7%）、未加工食品（3.7%，前值4.2%）、娛樂文化及個人護理服務（3.0%，前值3.6%）及交通服務（2.6%，前值4.4%）通脹放緩所推動。非監管能源價格跌幅擴大至-4.3%。環比來看，CPI持平，略低于預期的上漲0.1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.瑞士2025年一季度GDP環比增長0.5%，雖高于前值0.3%，但低于初值0.7%，主要受制造業（+2.1%）、建筑業（+1.1%）及汽車貿易與維修（+2.1%）帶動。相較之下，農業基本持平，礦業和能源供應分別下降0.2%與9.4%。從支出端看，私人消費（+0.2%）、政府開支（+0.4%）與固定投資（+0.5%）增速放緩，凈出口對增長構成拖累，因進口激增13.1%，遠超出口增幅10.5%。同比來看，GDP增速加快至2.0%，高于上季度的1.6%及市場預期的1.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.日本首相石破茂周一表示，政府將最快本周召開部長級會議，商討抑制飛漲的大米價格，以緩解公眾不滿并應對夏季選舉壓力。過去一年內，日本大米價格翻倍，在部分地區漲幅甚至已達2.5倍。政府上周已釋放30萬噸儲備稻米，已在部分零售商處銷售，5公斤包裝大米售價低于2000日元，遠低于市場均價4200日元。此次投放將繞過傳統供應鏈，采取定價直售模式，意在快速穩定終端零售價，應對持續的通脹壓力。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.韓國2025年5月出口同比下降1.3%，優于預期的-2.7%，但低于上月的3.7%增長，主要受特朗普政府對韓汽車加征25%關稅影響，對美出口大跌8.1%；對華出口亦下降8.4%。進口則同比下降5.3%，較4月的-2.7%進一步收縮，其中能源進口大跌12.8%至101億美元，其中原油和天然氣進口分別下降14.0%和0.3%。當月貿易順差擴大至69.4億美元，創2024年6月以來新高，遠超市場預期的46.1億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.韓國5月制造業PMI小幅升至47.7，為連續第四個月下滑。產出與新訂單降幅加劇，訂單下滑幅度為2020年6月以來最大，出口需求同步轉弱，采購與未完成訂單繼續減少。企業普遍反映內需疲弱及全球貿易政策不確定性拖累整體需求。盡管整體疲軟，但就業出現七個月來首次回升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.澳大利亞5月制造業PMI降至51，較4月的51.7回落，為連續第二個月下滑并創今年2月以來新低。盡管出口需求反彈，但新訂單增長放緩，帶動產出錄得年內第二次收縮。采購活動減少、投入庫存下滑，反映企業在交貨延遲背景下主動去庫存。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.印度2025年一季度GDP同比增長7.4%，較前值上修后的6.4%顯著加快，遠超市場預期的6.7%，為本財年最快增速。增長動能回升得益于食品和能源價格回落帶動利率下降，提振投資，同時印度對出口依賴較低，在全球關稅風險下表現出較強韌性。當季固定資本形成增長9.4%，創近兩年新高，私人消費增長6%。凈出口對GDP構成正面拉動，出口增長3.9%，進口大幅下降12.7%。

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2.印度5月制造業PMI下修至57.6，為三個月低點。產出與新訂單增長放緩，受價格上行、激烈競爭及印巴地緣緊張等因素拖累。就業創歷史新高，采購活動保持活躍；積壓訂單六個月來首次持平，顯示產能壓力緩解。供應鏈情況改善，交貨期縮短至四個月最快。成本通脹升至半年高位，推動企業大幅提價，為十余年來最快的漲價幅度之一。

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3.越南5月制造業PMI升至49.8，明顯高于4月的45.6，盡管仍處于收縮區間，但顯示下行壓力明顯緩解。受美國關稅影響，外需疲軟導致新訂單繼續減少，但產出已重返增長，反映關稅政策趨穩提振部分生產活動。就業小幅下降，為去年10月以來最溫和降幅。采購活動三個月來首次回升，交貨期略有延長。投入成本自2023年7月以來首次下降，產出價格亦溫和下調。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.印尼5月制造業PMI升至47.4，為連續第二個月下滑。新訂單降幅為2021年8月以來最大，出口訂單持續疲弱，尤其對美銷售走弱。產出和采購量雙雙下滑，企業削減產前與產后庫存。盡管需求疲軟，惡劣天氣和物流延誤使交貨期升至九個月高位。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.2025年4月，墨西哥失業率同比小幅降至2.5%，符合市場預期，環比季調后持平于2.6%。失業人數增加4.28萬人至156萬人，但就業人數增長更快，新增8.83萬人至5,989萬人，推動勞動力參與人口上升至6,146萬人。與此同時，非經濟活動人口也增加至4,206萬人，反映部分勞動力仍處于觀望狀態。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.2025年5月，俄羅斯制造業PMI升至50.2，結束連續兩個月收縮，重回擴張區間，主要受新訂單回升帶動。外需連續第三個月下滑，產出小幅收縮顯示企穩跡象。就業回升，積壓訂單連續第四個月減少。投入成本通脹加速，但產出價格漲幅降至兩年來最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

大宗商品和能源

1.盡管俄羅斯等成員國有所保留，以沙特為首的OPEC+仍決定7月增產41.1萬桶/日，延續前兩月的增產節奏（累計增產137萬桶/日）。沙特此舉意在懲罰如哈薩克斯坦等超產國，奪回市場份額，并回應特朗普對低油價的訴求。當前，OPEC+內部仍然存在明顯分歧，將在7月6日討論8月份的產量。高盛和摩根士丹利等機構預計OPEC+將繼續積極提高產量目標，下半年布倫特原油價格將維持在60美元/桶或以下。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

2.ICE歐洲期貨交易所的數據顯示，截至5月27日當周，對沖基金對布倫特原油的凈空頭頭寸增加16,922手，升至130,019手，為去年10月以來最高水平，顯示市場看空情緒升溫。ICE數據顯示該空倉升勢明顯；同時，商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，WTI原油空頭押注也升至三周高點。

來源：Bloomberg

3.在俄烏沖突加劇與中美貿易緊張背景下，黃金價格顯著走高，現貨金上漲1.83%至每盎司3349.6美元，期貨金漲1.73%至3373美元。市場避險情緒升溫，烏克蘭發起迄今最大膽的軍事行動之一，對俄羅斯四個后方機場發起突襲，擊中停機坪上的數十架轟炸機；同時俄羅斯亦展開無人機報復性襲擊。盡管雙方在土耳其就可能達成的停火協議交換備忘錄，但雙方的立場仍然相距甚遠。特朗普宣布將鋼鐵和鋁關稅提高至50%，引發歐盟強烈反彈，進一步推高地緣風險。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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