前幾天B站刷到視頻說被大廠裁員了，所以回老家休整，曬曬免費的太陽；廣東城中村出租房里的陽光都是付費的。

評論區就有人說這視頻暴露的就業形勢，跟晚七點播放的內容不太一樣。

剛好最近在刷食品飲料板塊的上市公司的報表，發現很多企業這5年資產規模是擴張的，但是凈利潤是沒有增長的；

往壞里說，企業把賺的錢、借的錢都花掉了，沉淀出了報表上的一堆資產，特別是變現周期長的固定資產，而不是流動性最好的現金。

這更加反映出近5年投資回報率能夠保持增長的企業，都很不易，也很有實力；而投資回報率下降的企業，可能是在渡周期的劫。可能熬過去，也可能熬不過去。

一、大家猜猜這家公司是誰？

發現這家公司是因為它的應收賬款變多了，從2020年的7.99億元，增至2024年的18.31億元。

應收賬款變多并不代表這家公司業績一定變差。

因為隨著收入規模的增長，應收賬款隨之增加是很正常的事情；但是，我同時留意到的還有另一項資產——存貨的增長。

5年時間，存貨從20億元增至43億元。

當然，存貨規模擴大也不意味著公司業績一定變得不好了。

隨著收入規模和資產規模的擴張，存貨隨之增加也是很自然的事情；

可是，這家公司最突出的特征是它的應收賬款變多了、存貨也變多了，但是它的貨幣資金并沒有明顯增長。

5年時間，流動資產增長了50.69億元；

其中應收賬款貢獻了10.32億元，存貨貢獻了22.89億元，剩下的增長額度主要由一年內到期的非流動資產以及其他流動資產來貢獻。

通過查看報表附注，我得知公司一年內到期的其他非流動資產，主要是長期應收款；而其他流動資產主要是待抵扣進項稅。

這進一步證明了其實這家公司的資產流動性并沒有增加，流動資產確實增長了，但主要是由應收賬款和存貨貢獻的。

這家公司是安琪酵母。

二、固定資產增多，但是資產收益率下降

如下表所示，5年時間安琪酵母的非流動資產增長了58.57億元，其中固定資產增長了46.12億元，在建工程增長了4.9億元，其他非流動資產科目增長額度較小。

這一點跟我們前面的分析可以結合起來思考。

過去5年安琪酵母的資產規模擴張了109.26億元，增長額主要由應收賬款、存貨、固定資產以及在建工程這些資產構成，而不是現金。

再結合利潤表看：

過去5年安琪酵母的營業收入增長了62.64億元，與此同時公司營業成本增長了57.26億元， 再加上期間費用投入增多，這就使得公司的營業利潤相比5年前是減少的。

資產規模擴張了109.26億元；

營業收入增長了62.64億元；

凈利潤減少了6900萬。

很明顯，公司的資產回報率是下降的。

如下表所示，近5年安琪酵母的各項盈利指標幾乎都是腰斬。

凈資產收益率25.15%降至12.83%；

總資產凈利率從13.73%降至6.6%；

毛利率從34%降至23.52%；

凈利率從15.92%降至8.9%。

我們從資產、收入利潤數據可以得出安琪酵母資產回報率下降的判斷，直接查看盈利數據也可以得出這樣的判斷；資產負債表、利潤表解讀和盈利能力分析都是相輔相成的。

三、安琪酵母是否反映了多數企業的增長困境？

理論上講，企業主營業務賺到的錢最好能夠攢下來，不需要持續的資本投入就能換來凈利潤的持續增長；但是這幾年的安琪酵母并不具備這種特征。

可能當前的安琪酵母正處在擴張期，比起提高利潤水平，擴大規模才是當務之急；等到行情變好，在規模已擴張、具備規模效益的基礎上，企業的利潤率也會改善。

我們不是局中人，很難判斷利潤率下降的情況下仍持續擴張，究竟是一種進取的策略，還是不得已而為之的選擇。

但是跟安琪酵母一樣，資產擴張但是利潤率下降的上市企業，絕不止一家兩家，比如前幾年一張擴張的桃李面包就是如此。

2024年，在業績持續下降的情況下，桃李面包終于放緩了產能擴張的步伐。

而至于貴州茅臺，雖然它的資產、收入、存貨都是增長的，但是它是真的賺到錢了，還把大量的現金分給了股東。

2024年貴州茅臺分配股利支付的現金創新高，達到了709.51億元；但是公司經營現金凈流入924.64億元；雖然花得多，但是賺得也多。

不禁流下了羨慕的淚水。