6月3日，蔚來發布公司1季度報。內容顯示，1-3月，蔚來交付量同比4.2萬輛，增長超40%，營收超120億元，同比增長超21%；考慮到營業虧損超64億元，同比增加19%，現金流為人民幣260億元。

就在外界圍繞虧損、負債、高投入…這些對蔚來來說，已經不太新鮮的“指標”繼續給這家企業設定上線或預測結果的時候。李斌在電話會上再次重申「公司4季度盈利的目標」。

本著利空出盡，終將迎來利好。我們不妨大膽的站在現有基礎上，重新去看待蔚來的盈利目標到底希望幾何？背后的挑戰有哪些？

因此相比于輿論只看開年靜態的財務情況，我們還要把蔚來再放歸到整個動態的經營過程中再去整體對比。

如果把1季度視為今年蔚來的經營冰點，來看待盈利信心，大家至少要圍繞1季度這3個最關鍵指標作為參考依據，去重新分析：1.持續擴大的經營增長幅度；2.持續投入的產出效率；3.持續降低的成本與支出。

文｜沈大夫

編輯｜李佳琪

圖片來源｜網絡

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蔚來2季度規模擴大背后的增長動能

2025年一季度，蔚來交付新車總計42,094臺。同比增長40.1%。其中，1月交付量為13,863臺；2月13,192臺；3月15,039臺。得益于同比規模的持續向好，帶來了公司整體收入的進一步攀升。一季度，蔚來營收120.35億元，同比增長21.39%。

參考此前公司一季度的交付指引為4.1萬輛-4.3萬輛的目標看，可見蔚來在本季的實際交付量上，已經達到預期上限。

說明盡管公司開年處在調整期，但從市場需求端來看，蔚來汽車的實際市場需求還處在持續增長的態勢下。這個信號不僅為接下來2季度的發展積攢了競爭力，也為今年4季度全面盈利做出了一定的鋪墊。

會后在答投資者問時，李斌明確表示對2季度經營情況的樂觀。他表示：“預期二季度的總交付量將達到72,000至75,000輛，同比增長25.5%至30.7%?！?/p>

從李斌的解釋中，人們還能讀出，目前公司框定的這個目標范圍不高，甚至有些保守。原因是他堅持，蔚來總的經營目標是保證毛利總額穩定，所以不會把銷量定的非常激進。

從公開數據來看，4月蔚來交付新車23,900臺；5月累計交付新車23,231臺，同比增長13.1%。三個品牌的協同效應顯示顯現，其中包括蔚來品牌交付13,270臺，樂道品牌交付6,281臺，firefly螢火蟲品牌交付3,680臺。

考慮到蔚來高端產品ET93月底開始交付，蔚來旗下5566均于今年2季度上市，6月蔚來品牌將成為主要增長點，整體規模也有望回歸高位運營。官方也明確表示了隨著2季度新車型上市，新車成交價格已經有所回升，加上自研芯片上車帶來單車成本約1萬元的優化，綜合因素疊加，二季度蔚來品牌單車毛利率有望回到15%。

從這些層面能看出，蔚來目前整體改革的信心，正間接性的被報告期內的一些財務指標給“隱藏”了。因為按照既有的趨勢發展，2季度規模車型上量和規模效應持續收緊的加持下，蔚來在整體收益與利潤率都會得到改善。

之所以蔚來沒在1季度報上再做任何粉飾，足以說明這家回歸本源，以技術驅動的企業，如今已經不再刻意迎合資本市場，尤其是不會為了一份相對漂亮的財務數據而去努力。相反不務空名的低頭實干，來謀求一個有質量的階段性轉型和改變是當下一個最真實的蔚來。

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敢花錢，是蔚來看到賺錢的曙光！

報告期內，由于蔚來繼續聚焦高投資匯報項目，累計研發費超過31億，同比持續上升。進而帶來公司當季的整車毛利率從2024年4季度的13%下降至10%。

當然，有人說這種情況，一定程度反應了蔚來接下來有關供應鏈成本控制與新產品定價將帶來巨大挑戰。

如果詳細拆分蔚來的研發投入細節可以發現。報告期內，公司的主要開支包括智能駕駛芯片、全域操作系統與新車型的研發。

圍繞實際產出結果看，今年3月份，隨著滿血版的天樞SkyOS操作系統、神璣芯片、“NWM”世界模型的端到端城區智駕陸續交付；5月“蔚來世界模型NWM”首個版本開始向“Banyan榕”車型推送；6月底，“Cedar雪松”車型開啟推送...

這部分支出，剛好對應當季的投入產出。結合目前情況看，隨著時間推移，這些技術將會在二、三季度得到逐步優化和完善。尤其是三季度，通過產品的市場表現和用戶口碑傳播，影響力有進一步擴大，此前的投入為后續的銷售跟進和市場拔升提供基礎。

相反，一季度10%的汽車毛利目前看，已經作為上一階段蔚來最真實的經營情況。而這也變向說明，此前年初輿論所謂「崩盤」、「淪陷」的蔚來，目前從實際情況看，其實遠不像外界預想的那樣“糟糕”。

相反，隨著2、3季度的經營態勢逐漸趨穩，意味著蔚來開年的經營冰點目前已經平穩度過。

了解蔚來基本面的人清楚，從今年3月份，蔚來逐漸加大對供應鏈、研發項目等方面的實際降本措施，是公司正式來到改革深水區的節點。放歸到行業的基本面來看，相比之下，2025年一季度國內汽車制造業利潤率為3.9%，低于同期下游工業企業5.6%的平均水平，相比之下報告期內蔚來整體毛利率為7.6%，尚且整體高于行業水平。

有機構預計，到今年二季度蔚來毛利率有望提升，整體營收保守估計約在176億元左右，整體毛利率的漲幅至少會超過2%。

這或許也是為什么機構要把開年1季度可以看做是蔚來投入期的一個原因。因為從2季度開始，蔚來將正式來到能貫徹到年底的收獲階段。尤其是在疊加新品牌、新產品渠道和整體降本增效的配合下，將會更好幫助年底整體盈利的經營目標的實現。

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別小看蔚來36%環比降本背后的改變

在會后的答投資者問上，自信是整個未來的管理層向外傳遞的一個高頻信號。除增長勢能外，未來的自信源于公司在調整期內對成本策略的有效落實。

報告期內結合整體降本增效的情況看，蔚來的成本效應一定程度已經得到改善。數據顯示，公司扣除股權激勵費用，2025年第一季度的經調整凈虧損（非公認會計準則）為62.791億元（8.653億美元），較2024年第四季度下降5.2%。

這樣的情況得益于蔚來2025年第一季度的銷售降本。數據顯示，當季銷售成本為111.152億元（15.317億美元），較去年第四季度下降36.1%。說明了，自去年開始公司繼續推進研發、供應鏈、銷售服務等方面全面降本后，蔚來內部目前已經取得成果。

具體來看，今年一季度蔚來的銷售、一般及行政開支為44.008億元，較去年4季度環比下降9.8%。事實上，數據背后是蔚來大規模推行降本措施，對全員經營意識改善帶來的結果。

該季度末開始，蔚來內部已圍繞研發建立了一個名為”車輛產品線“的新機制，逐步將蔚來、樂道和螢火蟲的研發資源進行整合，其目的即進一步提高研發活動的整體效率。

在引入全新的成本核算體系后，蔚來相繼通過精準評估不同渠道的獲客成本，以便優化銷售渠道，降低不必要的營銷支出，有望賦能到公司，整體投資回報率持續向好的趨勢上來。

按照計劃，蔚來還將會持續圍繞包括項目管理、門店運營、售后及換電、銷售協作公司4大板塊來進一步深化成本體系的變革。

具體內容包括：1、將優質資源集中投入到為企業經營帶來更高回報的項目上，避免資源浪費；2、整合低效門店，減少運營成本投入，優化人員配置，通過對門店布局和營業時間做調整，進一步提高門店運營效率；3、圍繞蔚來和樂道在售后、換電、管理支持團隊方面進行復用，減少重復建設和人員投入；4、促進品牌間的協同銷售，提高整體銷售效率，降低銷售成本。

目前看，“一季度敢花和二季度能賺”是上半年蔚來整體發展一個相對穩健的基調。當然也為全年的盈利目標圍繞“研發、生產、銷售”三個層面積攢了有效的市場競爭力。

“每個月三個品牌加起來可能5萬臺多一點銷量，17%～18%的毛利率。銷售管理費用控制在15個點左右，研發費用控制在6～7個點左右，蔚來即可實現盈利”李斌在會后表示。

相比于其他企業把利好出盡作為利空作為評價標準外，從節流到開源則是蔚來上半年的一大經營特點。盡管這需要蔚來于在一年內，完成一次從極速觸底，到“極限拉高”。

這樣的操作，對于這家從不缺故事的品牌來說絕不稀奇。畢竟對于這樣一家年平均投入超百億的企業來說，蔚來的目標是成為汽車商業金字塔尖的企業，這就需要在年內，蔚來要充分結合現有基礎，持續制定最有利于自己的發展規則，來進一步俘獲市場的心。