本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

BioNTech剛與BMS達(dá)成了一筆關(guān)于BNT327（PD-L1/VEGF雙抗）潛在價(jià)值超90億美元的BD交易，但這款藥物的原研公司普米斯卻沒(méi)有得到任何的實(shí)惠。中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)再次被“賤賣”？這成為很多醫(yī)藥從業(yè)者心中的疑問(wèn)。

但實(shí)際上，早在2024年11月，BioNTech就以9.5億美元的對(duì)價(jià)，整體收購(gòu)了普米斯，擁有了普米斯的全部管線權(quán)益。所以BioNTech并不是一個(gè)“倒?fàn)敗保举|(zhì)上授出的還是研發(fā)中的自研管線，只不過(guò)該管線是通過(guò)收購(gòu)而來(lái)。如果非要說(shuō)資產(chǎn)被賤賣的話，那么早在去年11月就已經(jīng)被賤賣了。

沒(méi)有曝光度，就不會(huì)擁有定價(jià)權(quán)。這句話適用于演員行業(yè)，同樣也適用于醫(yī)藥行業(yè)。BioNTech能夠授出大額BD交易，這其中主要是BMS對(duì)于BioNTech信用背書(shū)的認(rèn)可，并不代表默默無(wú)聞的普米斯也能單獨(dú)實(shí)現(xiàn)這樣的交易。從表面看，BNT327確實(shí)曾是一款由中國(guó)初創(chuàng)公司研發(fā)的藥物，但如果沒(méi)有BioNTech的慧眼識(shí)珠，那么這款藥物很可能會(huì)折戟沉沙。

中國(guó)創(chuàng)新藥，缺的不是單點(diǎn)研發(fā)能力，而是缺少完備的藥物開(kāi)發(fā)體系。這個(gè)體系既包括藥物臨床研發(fā)，同時(shí)也包核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交割。只有當(dāng)整個(gè)藥物開(kāi)發(fā)體系順暢運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，中國(guó)公司研發(fā)的藥物才能獲得更高的關(guān)注度與機(jī)會(huì)。

01

塞翁失馬

早在普米斯之前，恒瑞醫(yī)藥就曾被“中間商”狠狠賺了一筆。

2023年8月，恒瑞醫(yī)藥與Aiolos Bio（曾用名One Bio）達(dá)成協(xié)議，將SHR-1905除大中華區(qū)外的全球權(quán)益授出，獲得2500萬(wàn)美元首付款和近期里程碑付款，以及潛在的10.25億美元的研發(fā)及銷售里程碑款。

然而，不到半年時(shí)間，GSK就在2024年JPM大會(huì)上高調(diào)宣布，以10億美元首付款和4億美元里程碑款的價(jià)格整體收購(gòu)Aiolos公司，從恒瑞醫(yī)藥授權(quán)而來(lái)的SHR-1905正是Aiolos公司公司的唯一資產(chǎn)。

一買一賣之間，中間商Aiolos公司憑空賺到了10億美元首付款，而恒瑞醫(yī)藥當(dāng)時(shí)得到的首付款卻僅為2500萬(wàn)美元。10億美元與2500萬(wàn)美元，就算是沒(méi)上過(guò)學(xué)的小朋友也能知曉其中的差距，顯然恒瑞醫(yī)藥少賺了很多錢。

但恒瑞醫(yī)藥真的虧了嗎？我認(rèn)為并沒(méi)有。一直以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥都被市場(chǎng)貼上了“me-too”標(biāo)簽，這導(dǎo)致很長(zhǎng)一段時(shí)間中，市場(chǎng)并沒(méi)有充分認(rèn)可恒瑞醫(yī)藥的“源頭創(chuàng)新”能力。雖然恒瑞醫(yī)藥從2023年正式開(kāi)始重視與其他企業(yè)的合作，但卻始終未能授出重量級(jí)產(chǎn)品，所授出產(chǎn)品的首付款也都很低。

圖：恒瑞醫(yī)藥近三年主要BD一覽，來(lái)源：錦緞研究院

對(duì)于當(dāng)時(shí)的恒瑞醫(yī)藥而言，它太需要一次證明自身的機(jī)會(huì)。如何才能證明自己呢？合作伙伴的“賺錢效應(yīng)”無(wú)疑是最直接的方式。所以“中間商”Aiolos的獲益，就相當(dāng)于一次完美的廣告營(yíng)銷，證明了恒瑞醫(yī)藥所研發(fā)的產(chǎn)品也能得到GSK這樣的MNC的認(rèn)可。

當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)可的人多了，自然也就愿意給出更高的價(jià)碼與你合作，這或許才是近兩年恒瑞醫(yī)藥BD交易金額持續(xù)提升的內(nèi)核。Aiolos贏了現(xiàn)在，恒瑞醫(yī)藥贏了未來(lái)。

02

交易才能提升價(jià)值

爆款藥物是賣出來(lái)的，而不是做出來(lái)的。潛心研發(fā)固然很重要，但真正“藥王級(jí)”的爆款藥物往往都是多家公司資源互補(bǔ)才最終孵化的。

如明星藥物伊布替尼，其最初是由Celera公司原研的，后轉(zhuǎn)讓給Pharmacyclics公司。買下伊布替尼后，Pharmacyclics公司并沒(méi)有獨(dú)自研發(fā)，先是在2011年與強(qiáng)生達(dá)成了聯(lián)合研發(fā)協(xié)議，而后艾伯維又以210億美元的天價(jià)整體收購(gòu)了Pharmacyclics公司。伊布替尼的價(jià)值，正是在一次又一次的權(quán)益交割中不斷提升。

與之類似的還有康方生物，原本依沃西單抗并沒(méi)有引起太大的行業(yè)關(guān)注度，但隨著Summit以5億美元的高額首付款買下它的海外權(quán)益，這款藥物的曝光度與品牌價(jià)值得到了顯著提升。Summit大概率會(huì)繼續(xù)尋找將依沃西單抗售出的機(jī)會(huì)，以此進(jìn)一步提升這款藥物的價(jià)值。

藥品的核心屬性正是IP價(jià)值。沒(méi)有IP的仿制藥幾分錢一片，而擁有IP加持的創(chuàng)新藥則可能數(shù)萬(wàn)元一片。這個(gè)IP價(jià)值是如何形成的呢？正是大量人力物力投入到臨床試驗(yàn)所換來(lái)的。每當(dāng)藥企完成一次IP交割，實(shí)則都會(huì)提升行業(yè)對(duì)于它的未來(lái)期待，因?yàn)樾沦Y金的注入勢(shì)必會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥行業(yè)的“中間商”，不僅僅是中介人那么簡(jiǎn)單，更是產(chǎn)品的投資人。所以，投資者對(duì)于“中間商”應(yīng)該更加包容，因?yàn)橹挥懈唷爸虚g商”的加入，才能讓藥物價(jià)值獲得更大的提升。這其中的邏輯很像一級(jí)市場(chǎng)融資，只有基石投資者強(qiáng)大了，公司的價(jià)值才能更高。同樣的，IP價(jià)值的極致釋放，需要一次又一次的“流通”。

看到“中間商”賺錢，很多投資者會(huì)高喊資產(chǎn)被“賤賣”。但實(shí)際上，這種“賤賣”并不是壞事，恰恰相反是一次極好的技術(shù)力宣傳，也為后續(xù)更大額的BD交易埋下伏筆。如果整個(gè)行業(yè)都拒絕“中間商”，那么它只會(huì)變成一潭死水。中國(guó)創(chuàng)新藥需要的是更加包容，而不是故步自封。

創(chuàng)新藥“中間商”，應(yīng)該多多益善。藥品研發(fā)，本質(zhì)是用大量資金去印證一個(gè)想法。一個(gè)想法很容易，但獲得大量資金很難。如何獲得資金呢？“賺錢效應(yīng)”恰是最好的證明。無(wú)論是對(duì)于藥企，還是對(duì)于“中間商”，這其實(shí)都是一次雙贏的交易。

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