被白酒行業(yè)壓了20多年風(fēng)頭的黃酒行業(yè)，2025年以來(lái)總算是風(fēng)光了一把。從年初至2025年6月5日，wind黃酒指數(shù)(8841045.WI)上漲36.37%，同期wind白酒指數(shù)(884705.WI)下跌10.78%，黃酒行業(yè)相對(duì)白酒行業(yè)的超額收益高達(dá)47.15%。

黃酒行業(yè)的獨(dú)立大行情，是伴隨著獨(dú)立于白酒行業(yè)的基本面變化，還是開(kāi)辟了第二成長(zhǎng)曲線的“新故事”，又或者是借了“新消費(fèi)”行情的東風(fēng)？如果是前兩者主導(dǎo)，那么后續(xù)行情仍然值得繼續(xù)期待，但是如果說(shuō)僅僅是機(jī)緣巧合的借了他人東風(fēng)，或許就要小心一點(diǎn)了。

黃酒行業(yè)的基本面變化

客觀的講，黃酒行業(yè)、尤其是以古越龍山(600059.SH)和會(huì)稽山(601579.SH)為代表的龍頭企業(yè)，確實(shí)發(fā)生了基本面層面上的正向變化。

根據(jù)古越龍山2018~2024年報(bào)中引用中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)截止到2023年）：2018年，納入到國(guó)家統(tǒng)計(jì)局范疇的規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)115家；規(guī)模以上黃酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入167.45億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額17.24億元。

到了2023年，規(guī)模以上黃酒生產(chǎn)企業(yè)減少至81家（其中還有14家企業(yè)虧損），累計(jì)完成銷售收入85.47億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15.58億元。

反應(yīng)出來(lái)的客觀事實(shí)是，黃酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模正在持續(xù)縮小，在規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)收入幾乎減半的背景下：一方面，是黃酒行業(yè)供給側(cè)的出清，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量減少了29.57%；另一方面，規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額減少了9.63%，小于企業(yè)出清幅度。在這兩方面的共同作用下，活下來(lái)的黃酒企業(yè)，是市場(chǎng)份額和利潤(rùn)總額的雙重提升。

從古越龍山和會(huì)稽山的財(cái)報(bào)中，也可以驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論。首先是利潤(rùn)總額方面，2018年古越龍山利潤(rùn)總額2.30億，2024年為2.79億，增幅21.3%；而會(huì)稽山2018年和2024年的利潤(rùn)總額分別為2.43億和2.60億，增長(zhǎng)7.0%。對(duì)于市場(chǎng)份額方面，根據(jù)國(guó)泰海通證券測(cè)算，古越龍山市場(chǎng)份額由2018年10.0%增長(zhǎng)至2023年的20.2%，同期會(huì)稽山市場(chǎng)份額由7.0%增長(zhǎng)至16.1%。

黃酒行業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線

基本面邏輯的正向變化是2018~2024年持續(xù)發(fā)生的，然而，復(fù)盤會(huì)稽山的月K線圖能夠看到，黃酒行業(yè)的主升浪主要出現(xiàn)在2025年的5月，因此基本可以排除“基本面正向變化”主導(dǎo)了本輪獨(dú)立行情的可能性。

事實(shí)上，本輪黃酒行情始于2024年4月1日，會(huì)稽山公告，對(duì)公司部分重點(diǎn)產(chǎn)品的銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，純正系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為4-5%，三年陳系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為6-9%，壇裝系列、花雕系列黃酒產(chǎn)品提價(jià)幅度為1-9%。從4月1日到5月中旬，會(huì)稽山股價(jià)由10元左右上漲至14元左右震蕩，漲幅40%左右。

真正的主升浪始于5月19日，短短9個(gè)交易日股價(jià)就上漲了79.23%，主要系會(huì)稽山面向年輕人推出了“一日一熏”的氣泡黃酒，會(huì)稽山邀請(qǐng)抖音4000萬(wàn)粉絲達(dá)人白冰聯(lián)動(dòng)國(guó)民明星吳彥祖，吃小龍蝦配氣泡黃酒，12小時(shí)內(nèi)，“一日一熏”銷售額就超過(guò)1000萬(wàn)元，由此徹底點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)熱情。

巧合的是，會(huì)稽山股價(jià)的主升浪，正好也是“新消費(fèi)”霸占市場(chǎng)主線地位的時(shí)期，同一時(shí)期泡泡瑪特(9992.HK)、老鋪黃金(6181.HK)、蜜雪集團(tuán)(2097.HK)等“新消費(fèi)”標(biāo)桿公司股價(jià)紛紛大漲，而“一日一熏”的定位，又與“新消費(fèi)”概念重合的恰到好處，正如會(huì)稽山自己的表述：“氣泡、冰飲、低度、微醺、悅己、活力、養(yǎng)生……從情緒到場(chǎng)景，與年輕人深度綁定”。

更巧合的是，古越龍山在這期間，也發(fā)布了關(guān)于部分產(chǎn)品提價(jià)的公告，不同產(chǎn)品線的提價(jià)幅度在2%~12%不等。此外，對(duì)標(biāo)會(huì)稽山的“一日一熏”，古越龍山也推出了“啡黃騰達(dá)”等咖啡黃酒新品，用于拓展年輕消費(fèi)群體。

“新故事”其實(shí)并不新

由于黃酒行業(yè)的主升浪，恰逢面向年輕人的“新消費(fèi)”占據(jù)市場(chǎng)主線，很難直接從股價(jià)上做出區(qū)分，到底是因?yàn)椤耙蝗找谎薄ⅰ胺赛S騰達(dá)”等“新故事”打開(kāi)了黃酒企業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線，讓不斷萎縮的傳統(tǒng)黃酒市場(chǎng)有了新的市場(chǎng)空間和更高的市場(chǎng)天花板，還是說(shuō)僅僅借了一波“新消費(fèi)”的東風(fēng)？

但是，以“一日一熏”為例，2024年6月19日和20日，會(huì)稽山邀請(qǐng)抖音達(dá)人白冰代言這款產(chǎn)品，通過(guò)白冰的推廣，“一日一熏”實(shí)現(xiàn)72小時(shí)銷售超過(guò)1000萬(wàn)，彼時(shí)會(huì)稽山股價(jià)連續(xù)兩日漲停，但隨后很快便A字殺回去。

也就是說(shuō)，其實(shí)“一日一熏”在2024年就被證偽過(guò)一次，2025年會(huì)稽山如法炮制了一遍2024年的營(yíng)銷手段，唯一不同的是增加了吳彥祖作為代言人，以及達(dá)成1000萬(wàn)銷售額的時(shí)間縮短了60小時(shí)。

為什么明明幾乎是同樣一件事，在2024年是被快速證偽的第二成長(zhǎng)曲線，在2025年就變成了主升浪？難道就是因?yàn)槎嗔藚菑┳鎲幔?/p>

毫無(wú)疑問(wèn)的是，通過(guò)不斷嘗試新品類來(lái)探索第二成長(zhǎng)曲線，是黃酒行業(yè)不得不為之的舉措，但是所謂的“新故事”其實(shí)并不新，至少目前很難判斷“一日一熏”等新品成為現(xiàn)象級(jí)大單品的潛力，更難以判斷能否成為支撐黃酒企業(yè)開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線的一條路徑，但股價(jià)高了就要警惕一些，只能說(shuō)：“收手吧阿祖，外面全是鐮刀”。