近期，北交所信息顯示，6月9日上午9時將召開2025年第9次審議會議，審議的發行人是三協電機。

據了解，2002年11月，三協電機前身三協有限成立；2018年9月完成股份制改革；2022年2月在全國股轉系統掛牌公開轉讓；2023年5月調整至創新層；2023年12月底，IPO申請獲得北交所受理。目前，公司已經完成交易所兩輪審核問詢。

然而，上市進程中關聯交易以及交易公允性問題始終糾纏著三協電機，令外界對其真正的上市目的產生質疑。

關聯方入股，交易公允性被疑

三協電機成立于2002年，是一家研發、制造并銷售控制類電機的企業。公司的主要產品包括步進電機、伺服電機和無刷電機及與其配套的產品。

根據招股書，2022年至2024年，三協電機實現營業收入分別為28714.76萬元、36195.94萬元、42006.27萬元；實現凈利潤分別為2704.44萬元、4871.25萬元、5636.81萬元。

可以看出，報告期內，三協電機業績增長較快，凈利潤更是實現了翻倍，這主要得益于公司毛利率的提升。報告期各期，公司綜合毛利率分別為22.31%、28.47%和28.00%。2023年較2022年增長了6.16個百分點。

業績增長如此之快，離不開三協電機的客戶群體。招股書披露，報告期內，三協電機前5大客戶幾乎沒有變過，分別為大華股份、大豪科技、合肥波林、雷賽智能、漢普斯。其中，根據每年的業務變化，大華股份、大豪科技、合肥波林、漢普斯所貢獻的銷售金額與占總營收比均在不斷變動，唯有雷賽智能常年穩坐第一大客戶的寶座。

因此，三協電機與雷賽智能的關系，也引發了監管關注。公開資料顯示，雷賽智能是國內智能裝備運動控制領域的領軍企業之一，于2020年4月上市。

2021年至2024年，三協電機對雷賽智能的銷售額分別為1285.83萬元、4311.76萬元5088.88萬元和6653.55萬元，占總營收的比重逐年提升。尤其在2022年，雙方交易額同比增長超過三倍。

也是在2022年，雷賽智能通過其控股的深圳市穩正景明創業投資企業（以下簡稱“穩正景明”）入股三協電機。招股書顯示，三協電機向穩正景明和另一家私募基金長澤創投定向發行530萬股股票每股認購價格為4.48元/股，募集資金總額達2374.4萬元，雷賽智能由此間接持有三協電機8.98%的股份。

值得注意的是，在雷賽智能間接入股的前一年，也就是2021年，三協電機向雷賽智能銷售金額僅為1285.83萬元，占當期公司營業收入的比例僅為4.56%。也就是說，在雷賽智能入股當年，三協電機對雷賽智能的銷售額便顯著增長。

此外，2022年，三協電機向雷賽智能的銷售均價顯著上漲：步進電機均價由2021年的43.26元/臺，增長13.73%至2022年的49.2元/臺，無刷電機更是從134.55元/臺增長133.51%至314.19元/臺。

在此情形下，雷賽智能卻仍加大對三協電機采購，這不免讓人懷疑雙方交易的合理性和公允性。

關聯交易昭然若揭

除了雷賽智能，三協電機與其他客戶和供應商之間的關系也很復雜。

以漢普斯為例，作為三協電機前5大客戶之一，2022年至2024年，三協電機對漢普斯的銷售金額分別為2524.41萬元、2910.26萬元、2251.17萬元。

同時，漢普斯也出現在三協電機的供應商名單當中，在監管回復函里，三協電機稱，2022年至2024年，公司向漢普斯的采購金額分別為1.78萬元、1.98萬元、1164萬元。相比2022年，2023年三協電機向漢普斯的采購金額大幅增加了近600倍。

對此，三協電機解釋稱，2023年，公司開發新客戶中信博過程中，發現中信博對有刷電機有需求，而公司不生產有刷電機，為了維持與中信博的合作，并與其進一步拓展步進、無刷、伺服等電機產品業務機會，公司于2023年向滁州漢普斯采購有刷電機并向中信博進行銷售。

由于漢普斯即是客戶又是供應商，因此該交易形成了“三協→漢普斯→三協→中信博”的閉環。

值得注意的是，轉售給中信博的有刷電機-85DYA125B018C-02、有刷電機86-85DYA125B024C-01兩款電機毛利率僅為3.65%和2.68%，遠低于行業平均水平。這種“過手交易”模式增加中間環節成本，卻未帶來合理利潤。

市場提出合理懷疑：若中信博需大量有刷電機，為何不直接向漢普斯采購，而要通過三協電機這一中間商？

這或許與其背后的關聯方身份有關，漢普斯與三協電機存在股權或人員關聯。

天眼查顯示，滁州漢普斯新能源科技有限公司由安徽漢普斯精密傳動有限公司100%控股，而后者的董事王洪波與三協電機存在交集。

招股書顯示，2021年5月10日，深圳三協召開股東會，作出決議，同意增加注冊資本100 萬元，即由原來300萬元增加至400萬元，由原股東同比例增資。其中，股東朱南保增加出資10萬元，股東陸宇君加出資35萬元，股東王洪波增加出資55萬元。

增資完成后，王洪波共出資130萬元，出資比例達32.50%。

可以看出，漢普斯的王洪波是三協電機“老熟人”了，也深度參與漢普斯交易，進一步坐實漢普斯與三協電機的關系，本質上是三協電機實控人盛祎夫婦構建的關聯交易網絡中的關鍵節點。

上市目的究竟為何？

盛祎夫婦是誰？是三協電機快速發展背后的“掌舵人”。

資料顯示，盛祎出生于1973年，早年曾在常州寶馬集團工作十年，后來在2002年創辦三協電機擔任總經理。他不僅是公司董事長，還在旗下多家公司擔任重要職務；朱綬青是盛祎的妻子，1972年出生，從1992年起就一直是常州市第二十四中學的教師，同時也曾擔任三協電機的董事。雖然她并非全職管理公司，但依然是公司重要的持股人之一。

根據招股書披露，夫婦兩人合計控制公司82.46%的股份。其中，盛祎直接持股62.97%，朱綬青持股19.49%。也就是說，公司大部分股權掌握在這對夫妻手中。

值得注意的是，2023年，公司已經進行了大額現金分紅。2023年11月，三協電機決定派發現金紅利1500.92萬元，其中約1237.66萬元進入實控人夫婦賬戶。

從近兩年公司不斷增加的凈利潤來看，進行分紅也無可厚非，但在分紅當年，也就是2023年，三協電機卻無故多出一筆1010.10萬元的短期借貸。

而在三協電機披露的募集資金用途當中，有1200萬元將用于補充流動資金，這不禁令外界懷疑夫妻二人把公司推上資本市場的真正目的。