6月6日，北京天星醫療股份有限公司（簡稱天星醫療）撤回了在上交所科創板的上市申請。天星醫療原擬計劃募集資金8.8億元，保薦機構為中金公司。

《摩斯IPO》的研究發現，天星醫療的核心原材料高度依賴境外供應商帝斯曼生物公司，且在上市前夕雙方就合同保密條款發生沖突并對簿公堂，供應商可能因此中斷供貨，進而導致天星醫療生產停滯的風險，監管層也因此對公司高度依賴海外供應鏈的問題高度關注。同時，盡管天星醫療賬面資金充裕、負債率極低，卻仍計劃募集2.2億元用于補充流動個資金，這引發監管層和投資者對資金使用必要性和合理性的質疑。此外，2023年天星醫療部分產品中標集采后，毛利率有所下降，若后續集采范圍繼續擴大，盈利空間將面臨更大壓力。

天星醫療是一家運動醫學創新醫療器械企業，主要從事運動醫學植入物、有源設備及耗材，以及手術工具的研發、生產與銷售，為患者和醫生提供運動醫學整體臨床解決方案。

截至招股說明書簽署日，控股股東、實際控制人董文興直接持有天星醫療33.14%的股份，其控制的企業天津運康、天津吉康、天津普合合計持有天星醫療8.33%的股份，廈門德福直接持有天星醫療10.64%的股份，奧博資本直接持有天星醫療9.28%的股份，蘇州君聯、BESTALIVE合計持有天星醫療15.1%的股份，均為天星醫療5%以上股東。

天星醫療主要產品聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板等在生產過程中需要采購核心原材料超高分子量聚乙烯絲。招股說明書顯示，天星醫療核心原材料超高分子量聚乙烯絲采購依賴境外主要供應商，若因全球貿易環境變化等不可控因素的變化，導致現有供應商無法按照雙方簽訂合同價格、交期執行合同，出現交付困難，可能對天星醫療毛利率穩定和產品生產造成直接影響，也將存在無法足量采購生產所需核心原材料進而對天星醫療的正常運營產生不利影響的風險。

更為關鍵的是，在上市前夕，天星醫療與其核心原材料供應商帝斯曼生物公司發生合同保密條款方面的沖突。帝斯曼指責天星醫療在未獲許可的情況下披露協議細節，涉嫌違反雙方的保密協議，并表示可能因此對簿公堂。若供應商因此中斷供貨，將直接造成天星醫療生產停滯。監管層對該供應鏈問題確實保持高度關注，此類風險在極端情況下可能對公司運營造成重大沖擊。

根據上交所公告，本次IPO終止的直接原因是“中金公司撤銷保薦”，由此可見，中金公司在盡職調查過程中可能發現了令其難以繼續背書的重大隱憂，為了避免承擔后續法律和聲譽風險，就會選擇在發行前及時止損。

除了供應鏈風險，天星醫療的募資計劃也引發諸多關注。天星醫療原本擬在本次IPO中募集8.8億元，用于建設蘇州智慧工廠、產品研發、營銷網絡和補充流動資金等項目。

然而，報告期內（2021年至2024年前三季度）天星醫療的資產負債率一直維持在20%以下，賬面貨幣資金充裕，截至2024年9月末僅貨幣資金就有3.84億元，天星醫療經營活動產生的現金流量凈額為6193.5萬元，并且既無短期借款，也無長期借款，一直保持正向的經營現金流。

在自有資金已經足以支持日常運營以及項目建設的前提下，卻仍然要募集2.2億元用于補充流動資金，這可能引發監管層和投資者對資金使用的必要性與合理性產生疑慮。

報告期內，天星醫療綜合毛利率分別為68.68%、71.45%、75.05%和69.71%，其中，2021年度至2023年度，毛利率整體呈穩定增長趨勢。然而，2023年國家首次在運動醫學領域展開帶量采購。受部分產品中標集采影響，天星醫療2024年前三季度的毛利率較上一年度下降5.34個百分點。這意味著若后續集采范圍進一步擴大，天星醫療盈利空間將面臨更大壓力。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）