本報告作者為：東吳證券非銀 孫婷團隊：孫婷、何婷、曹錕、歐旺杰、武欣姝、羅宇康

原標題：群雄逐鹿，財富管理新時代

核心觀點：

美國為全球最大財富聚集地，財富管理市場發展領先。全球居民財富總規模從2000年的117萬億美元增長至2022年底的454萬億美元，復合增速6%。美國財富管理市場在過去100年間，從萌芽走向成熟。

從美國領先的財富管理機構發展來看，不僅得益于美國成熟的金融體系，同時各機構通過以客戶為中心拓展產品線，不斷向外并購成長為各個財富管理子行業領先的財富管理機構。形成三類財富管理體系，即以商業銀行為代表的全能財富管理機構、以嘉信理財為代表的綜合財富管理平臺、以及以貝萊德為代表的投資服務平臺。

中國居民財富快速增長，可投資資產正向金融資產傾斜。從改革開放至今，中國財富管理市場已走過40余年，從最初的居民儲蓄為主的萌芽期到如今多元化的發展局面，中國財富管理市場得到了快速發展，目前中國財富管理行業處于美國20世紀80年代的快速發展期。

長期以來由于中國居民風險偏好較低，因此在個人可投資資產中，現金及存款占比最高。但隨著利率水平不斷降低，現金及存款占比由2012年的53%下滑至2024E的44%。同時隨著經濟從高速發展過渡到高質量發展，投資房地產和金融資產的性價比天平發生變化，投資性房地產在個人可投資資產中的占比已由2012年的19%下降至2024E的16%。而資本市場產品、銀行理財產品、境外投資占比分別由2012年的12%、7%、5%提升至14%、8%、10%，投資方向更為多元化。

資管新規引導中國財富管理市場健康發展。中國財富管理市場主要參與機構包括銀行、信托、公募、私募、券商資管、基金及其子公司、保險資管和期貨資管這8大資產管理屬性機構，以及傳統第三方理財機構、互聯網財富管理平臺這2大財富管理屬性機構。

截至2024年，資產管理屬性機構的資產管理規模總計155萬億元，同比+9.9%，2014年至2024年復合年均增長率為10%。其中保險資管于2023年超過銀行理財，成為規模最大的資管機構，公募和私募基金規模發展最快。

2017年開始的金融去杠桿和資管新規提出破剛兌，去嵌套，禁資金池等一系列重要舉措，大資管市場已度過了短期陣痛，伴隨著監管鼓勵長期資金入市、居民財富配置需求增強、市場有效性有所提升等，大資管行業長期有望實現良性發展。

1）私人銀行專注高凈值客群，零售銀行針對大眾客戶和大眾富裕客戶提供存款和銀行理財服務，兼具資產管理和財富管理功能；

2）多項改革工作同步推進，主動、被動投資齊頭并進，推進推動公募基金高質量發展；

3）券商在產品供給端，加大主動管理，并涉水公募領域；在銷售端，代銷股票型產品具有優勢，ETF 快速增長助保有規模逆市增長。

4)互聯網財富管理平臺飛速發展，助力普惠理財。

公募基金投顧試點將成為中國財富管理市場轉型重要探索。已有60家機構取得試點資格，2025年2月監管再次提出推動基金投顧由試點轉向常規，有望繼續推動基金投顧試點轉常規的進程。

基金投顧的推出將基金產品的銷售，從以規模為中心的“賣方投顧”模式轉變為以客戶利益為中心“買方投顧”模式，將基金投顧服務機構與投資者資產增值實現更好的綁定，增加客戶粘性。

該模式下，擁有優秀投顧能力和品牌影響力的機構將擁有更多的客戶，更高的定價能力和穩定的ROE，展現出財富管理方面的差異化優勢。我國買方投顧模式尚處于初步發展階段，未來發展空間廣闊。

正文

一、財富管理：以客戶為中心，提供多元化金融服務

財富管理主要是指以客戶為中心，設計出一套全面的財務規劃，通過向客戶提供現金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產、負債、流動性進行綜合管理，以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現財富保值、增值和傳承等目的。其包含的范圍很廣，包括：現金儲蓄及管理、債務管理、個人風險管理、保險計劃、投資組合管理、退休計劃及遺產安排等等。

財富管理市場的要素主要包括資金端，財富管理機構，資產管理機構和資產端。

資金端，即財富管理客戶，包括零售客戶和機構客戶。

根據BCG 2020年中國資產管理模型測算數據（剔除信托、券商、基金子公司各類通道之間的套嵌），我國大約60%財富管理資金來自零售客戶，高于全球平均水平（約40%）。按國際慣例，零售客戶根據個人可投資資產規模可分為大眾富裕人群（可投資資產規模在10萬美元至100萬美元之間），高凈值人群（可投資資產規模超過100萬美元），超高凈值人群（可投資資產規模超過5000萬美元）三個類別。

1.1. 財富管理vs.資產管理

財富管理市場中，財富管理機構負責客戶服務與產品銷售，主要包括銀行（包括銀行理財子公司）、券商、保險、公募基金、私募基金、信托、互聯網理財平臺、第三方理財、家族辦公室。資產管理機構負責產品創設與引入，資產獲取與投資管理，主要包括銀行（包括銀行理財子公司）、券商、保險、公募基金、私募基金、信托等。

財富管理和資產管理的不同點在于：

1）從管理對象來看，財富管理的主要關注點為客戶，負責客戶服務和產品銷售。資產管理的主要關注點為資產，負責產品創設與引入，資產獲取與投資管理。

2）從投資層面來看，財富管理與客戶資金（資金端）更近，資產管理與資產端（資金配置）更近。

3）從服務內容來看，財富管理除了金融服務外，還包括非金融服務，如為客戶打理包括家族生意、財富傳承、離婚和財產保護、法律、稅收、信托、咨詢、現代藝術、子女教育等多樣化的內容。資產管理通常是金融服務，注重專業深度，通過衡量投資標的的風險與收益、制定投資策略、監測并調整倉位等，實現投資收益。

4）從能力要求來看，財富管理則更強調資產配置能力，資產管理強調投資能力。

不過，財富管理和資產管理也有一定的交叉之處：

有些機構不僅開展財富管理業務，同時也開展資產管理業務。國際上，財富管理業務與資產管理業務的協同主要采用三種模式：1）財富管理部門的客戶經理兼顧銷售與投資管理職能；2）財富管理部門內設立專門的資產組合管理團隊；3）在資產管理部門內，專人為高凈值客戶進行資產組合管理。

二、全球財富管理市場：起源歐洲、發展于美國，未來在亞洲

2.1. 全球財富規劃與分配

根據UBS數據，全球居民財富總規模（即金融資產+非金融資產-負債）從2000年的116.9萬億美元增長至2022年底的454.4萬億美元，復合增速6.4%。人均財富規模（以成人數量為分母計算）從2000年的3.1萬美元增長至2019年底的8.5萬美元，復合增速為4.6%。全球財富增長在過去20年可劃分為3個階段：

1）2000年至2007年的黃金期，全球財富規模平均年化增速為10.3%，人均財富增速為8.2%；

2）2008年全球金融危機，全球財富規模在當年下降7.5%，人均財富下降9.9%；

3）2008年至今，全球財富增速緩慢回升至年均5.8%的增速，人均財富增速為4.2%。

從地域來看，不同區域財富增速以及人均財富規模有著巨大差異。本世紀初，38.4%的全球居民財富聚集于北美地區（以美國為主），占比最高，其次是歐洲地區，占比為29.3%。亞太地區居民財富占全球比重為29.0%，其中日本占比最高，為16.6%，中國僅占3.2%。2006年，歐洲超過北美，成為居民財富占比最大的地區，占比為36.9%。2008年全球經濟危機，全球各地區財富規模下降，中國是少數幾個避免了全球金融危機影響的國家之一。

在這期間，中國的居民財富增長取代歐洲，成為全球財富增長的主要來源。中國居民總財富規模從2000年的3.7萬億美元增長至2022年的84萬億美元，翻22倍，復合增速15.3%，遠超各大區域板塊增速，財富占比從2000年的3.2%上升至2022年的18.6%，成為全球第二大財富聚集地，僅次于美國。

人均財富超過10萬美元的國家/地區分布在北美、西歐、東亞、太平洋和中東的較富裕地區。2022年底，瑞士以人均財富68.5萬美元再次高居榜首，盧森堡大公國以人均財富58.6萬美元位居第二，隨后是美國(55.1萬美元)、中國香港（55.1萬美元）和冰島(49.8萬美元)。中國人均財富從2000年的4293美元增長至2022年的7.6萬美元，復合增速13.9%，增長速度遠超各區域版塊。

從財富分配來看，全球的財富貧富懸殊仍舊很大；美國富人最多，其次為中國。2023年底，全球人均財富100萬美元以上的成年人僅占全球總成年人人數的1.5%，但是他們擁有的財富規模占全球財富規模的47.5%。同時全球人均財富在10萬美元至100萬美元的成年人人數占比約為16.3%，他們擁有39.4%的全球財富規模。也就是說，全球17.8%的成年人擁有全球86.9%的財富規模。相比之下，人均財富規模1萬美元以下的成年人占比高達39.5%，但他們擁有的財富規模占全球財富比例僅為0.5%，顯示出財富分配的極度不均衡。

截至2023年底，全球個人財富超過百萬美元的人數約為5800萬，其中，美國擁有最多的百萬美元財富個人，2200萬，占全球總數的38%。中國位居第二，占全球總數的10%，余下分別是英國、法國、日本和德國(各5%)，加拿大和澳大利亞 (各3%)，意大利、韓國、新西蘭、西班牙和瑞士（各占2%）。

2.2. 全球財富管理主要模式

國際上財富管理的主要模式包括私人銀行模式、顧問咨詢模式、經紀人模式、投資銀行模式、家族辦公室模式、全能綜合模式。

私人銀行模式起源于16世紀的瑞士日內瓦，專門面向高凈值人群提供個人財產投資與管理的服務，一般融合了信托，投資，稅務咨詢等多種金融服務。通常情況下，客戶經理是私人銀行客戶的唯一聯系人，并負責處理所有方面的問題。

顧問服務模式通常采用1對1的專屬投資顧問來幫助客戶做資產配置，配置的產品可以是公司內部的產品，也可以是公司外部的產品，但通常不為客戶定制產品，服務門檻也低于私人銀行。資產管理公司、第三方理財機構均采用該種業務模式。

經紀人模式通常為證券公司財富管理業務模式，是在原有證券公司經紀業務基礎上發展起來的，由證券經紀人引導客戶進行財富管理。經紀人模式目標客戶為自我經營型投資人和交易者，滿足他們交易執行和投資方面的日常需要，通常有比較便捷的交易渠道和較低的交易費率，以及廣泛的投資研報服務。

投資銀行模式是大型投資銀行機構財富管理的業務模式。主要目標在于面向高凈值以上客戶群體提供服務。對超高凈值客戶，投資銀行專門提供復雜的機構級產品，包括聯合投資機會等；對高端客戶中的企業主，投資銀行通常作為公司金融業務的延伸，提供復雜多元化產品；此外，投資銀行還充分利用產品設計能力，經常專門為私人銀行制作金融產品。

綜合業務模式是大型商業銀行（全能銀行）財富管理業務模式，利用其種類齊全的持牌業務和廣泛的營銷網絡，為客戶提供銀行、保險、基金、證券交易等財富管理服務。

家族辦公室模式專為超級富有的家庭提供全方位財富管理和家族服務，以使其資產的長期保值增值符合家族的預期和期望，并使其資產能夠順利地進行跨代傳承和保值增值的機構。

2.3 美國財富管理市場領先實踐

從美國領先的財富管理機構的成長來看，不僅得益于美國成熟的金融體系，同時各機構通過以客戶為中心拓展產品線，向外并購，成長為各個財富管理子行業領先的財富管理機構。

全能財富管理機構– 美國銀行

美國商業銀行在從分業經營向混業經營轉變的過程中，通過并購整合，逐步加大財富管理業務規模，并形成了多品類的綜合化財富管理業務。美國銀行旗下設有“美林財富管理”和“私人銀行”兩個財富管理子品牌，分別面向大眾富裕客戶和高凈值客戶。“美林財富管理”由美國銀行在金融危機中收購美林證券演變而來，隨后美林證券數萬名專業投顧成為支持美國銀行財富管理業務的堅實基礎；業務橫跨存貸款、投行、資管等多板塊。

綜合財富管理平臺– 嘉信理財

嘉信理財成立于1971年，初期（1973年-1994年）是個折扣經紀商，通過券商低交易傭金吸引客戶，同時嘗試多元化業務（推出第三方顧問服務平臺、自研公募基金產品、取消IRA賬戶年費）。中期（1995年-2007年）收購競爭對手及客戶服務機構從而進一步擴張客群規模。同時拓展資產管理業務，客戶基礎從中低收入向高收入、企業主、機構客戶拓展。從2008年以來，隨著被動產品的興起，公司調整產品組合，并推出智能投顧業務，持續客戶服務的升級，打造財富管理競爭優勢。

投資服務平臺– 貝萊德

貝萊德成立于1988年，是全球資管規模最大的綜合性金融服務集團，2024年資產管理規模高達11.6萬億美元。貝萊德成立初期為黑石集團的資產管理部門、資管規模僅約10億美元，隨著從黑石獨立出來、產品線從最初單一的固收類不斷拓展。1998年，公司開始增品類、擴規模，合并PNC旗下的權益、現金管理及共同基金業務，資管規模達到約1310億美元。公司于2005年起開啟大規模的并購擴張之路，包括收購道富投資研究與管理公司，合并美林投資管理，收購Quellos集團基金中的基金業務，合并巴克萊國際投資管理等。

智能投顧平臺– Wealthfront

Wealthfront是美國智能投顧平臺，2024年AUM已超過200億美元，通過算法模型，為客戶提供資產投資組合建議，包括股票、債券、房地產資產配置。Wealthfront致力于為客戶提供傳統理財行業同等質量但進入門檻更低、費用更加低廉的理財咨詢服務。傳統理財行業的進入門檻都在100萬美元以上，費率在1%以上，而在Wealthfront開投資賬戶的門檻只有500美元，年費只有0.25%。美國智能投顧平臺崛起的原因不僅是平臺核心技術能力的提升，還在于美國發達的ETF市場。

三、中國財富管理市場：居民財富持續增長

3.1. 中國財富管理發展回顧

從改革開放至今，中國財富管理市場已走過40余年，從最初的居民儲蓄為主的萌芽期到如今多元化的發展局面，中國財富管理市場得到了快速發展。

1)萌芽期（1978年-1998年）：改革開放，居民儲蓄積累：改革開放后，隨著中國經濟體制改革和經濟的增長，居民儲蓄不斷增加，社會資金運作由過去主要依靠中央財政資金配置，逐步轉變為依靠居民儲蓄提供資金，開啟了中國財富管理的最初形態。

各項金融業務萌芽，資本市場起步，金融監管形成：各類金融機構恢復營業（1979年，中國信托和保險業務開始恢復；1981年，國債恢復發行；1983年，新中國成立后的第一支股票誕生；1992年引入第一家外資保險公司友邦；1998年，中國第一批基金管理公司誕生），資本市場逐步起步（1988-1991年，國庫券、期貨、股票等產品二級市場流通機制逐步完善，上交所和證交所成立），國家金融監管開始建立（證監會、保監會分別于1992年、1998年成立），為財富管理發展奠定基礎。

2)初步發展（1998年-2012年）：

基金業務快速發展：1998年，中國首批證券投資基金在證交所公開發行，標志著中國財富管理行業的真正起步。自此，基金與股票成為財富管理行業兩大重要部分。2012年，中國證券投資基金業協會成立，私募基金機構進入正規化發展。

銀行理財、私人銀行起步：1998年開始，國有商業銀行開始探索個人金融理財業務。2004年，中國光大銀行發行了第一只銀行理財產品，開啟了中國銀行理財蓬勃發展之路。2007年，中國銀行率先開創了國內私人銀行業務。

第三方理財發展：2005年，諾亞財富脫離湘財證券獨立運作，標志著國內第三方財富管理機構的興起。

信托資產高速擴張：2008年金融危機后，市場流動性寬松，地方政府融資平臺和企業融資需求催生了銀行理財和信托產品的爆發式增長（銀行理財借道信托發放貸款）。

3)快速發展與監管升級（2013年-至今）：

互聯網金融元年：2013年，阿里巴巴推出余額寶理財業務，開啟了中國互聯網財富管理時代。隨著第三方獨立基金銷售快速做大，尤其是螞蟻基金、天天基金等平臺的做大做強，互聯網金融機構在財富管理領域地位越來越重要。

全新金融監管體系+資管新規：2012年證監會允許證券公司、基金子公司開展資產管理業務。受益于此，券商和基金子公司資管復制了信托當年通道業務的快速發展路徑，實現爆發式增長。2017年中國成立全新的“一委一行兩會”金融監管體系，推動傳統分業監管向審慎政策和行為監管的協調配合轉型。同時，出臺《資管新規》，提出了破剛兌、限非標、去嵌套、設立理財子公司、禁資金池、控影子銀行等一系列重要舉措，為中國財富管理業務的統一建設發展指明了方向。

保險、券商積極轉型財富管理：2018年，保險、券商轉型財富管理，推出面向家庭和個人的財富管理業務。

保險機構開發具有財富管理功能的保險產品，滿足家庭和個人在教育金儲備、養老金規劃、財富傳承等方面的需求，并加強對客戶的財富規劃咨詢服務，為家庭和個人制定個性化的財富管理方案。

券商大力發展投資顧問業務，為客戶提供個性化的投資建議，同時不斷豐富金融產品供給，除提供傳統的股票、債券、基金等產品外，還積極引入各類創新型金融產品，如量化投資產品、私募股權基金、資產證券化產品等，以滿足不同客戶的多樣化投資需求。

3.2. 中國居民財富規模持續增長，財富配置向金融資產傾斜

歷經多年高速發展，穿越資管新規、理財凈值化、數字化轉型等多輪變革風暴，中國財富管理行業仍處在黃金發展周期。在需求端，我國個人可投資資產總量和高凈值人群數量保持快速增長。招商銀行和貝恩咨詢公司共同發布的《2023中國私人財富報告》數據顯示，截至2022年末，中國個人總體可投資資產規模為278萬億元，并預計2024年將達到327億元，2018-2024年平均復合增長率達14%。2022年末，中國高凈值人群規模達到316萬人，2018-2022年平均復合增長率達到18%。

對標美國，目前中國財富管理行業處于美國20世紀80年代的快速發展期。

1）人均GDP：隨著中國經濟的不斷發展，2023年，中國人均GDP約為1.26萬美元，與美國1980年的人均GDP水平持平。

2）居民凈金融資產/GDP:中國2019年居民凈金融資產/GDP占比約為261%，類似于美國1970-1980年的水平。

3）居民財富中的存款占比：對比中國和美國居民金融凈資產配置比例，居民存款占比不斷下降，被其它多元化理財產品所替代。美國居民現金和存款占比從1970年-1980年的22%左右下降至2000年的10%左右。

4）相似的利率市場化進程。

中國居民財富規模持續增長，財富配置向金融資產傾斜居民可投資資產。長期以來中國居民風險偏好較低，因此在個人可投資資產中，現金及存款占比最高。但近些年隨著利率水平不斷降低，多元化產品日益豐富，現金及存款占比總體趨勢向下，由2012年的53%下滑至2024E的44%。同時隨著經濟從高速發展過渡到高質量發展，房地產的收益率從高速增長趨于穩定，投資房地產和金融資產的性價比天平發生變化，投資性房地產在個人可投資資產中的占比已由2012年的19%下降至2024E的16%。而資本市場產品、銀行理財產品、境外投資占比分別由2012年的12%、7%、5%提升至14%、8%、10%，投資方向更為多元化。

四、中國財富管理競爭格局：群雄逐鹿，財富管理大時代

中國財富管理市場主要參與機構包括銀行，信托，公募基金，私募基金，券商資管，基金及其子公司，保險資管和期貨資管這8大資產管理屬性機構，和傳統第三方理財機構，互聯網財富管理平臺這2大財富管理屬性機構。

截至2024年，資產管理屬性機構的資產管理規模總計155.1萬億元（未包含銀行存款和私人銀行規模，未剔除通道規模），同比+9.9%，2014年至2024年復合年均增長率為10.1%。其中，保險資管規模33.26萬億元，復合增速13.1%，于2023年超過銀行理財，成為規模最大的資管機構；

銀行理財規模（包含銀行理財子公司）30萬億元，復合增速7.1%；經歷了幾年的下滑，信托資產規模逐步回升，2024年上半年末信托資產規模為27萬億元，復合增速6.8%。

近幾年發展較為顯著的是公募基金和私募基金，資管規模分別從2014年的4.5萬億元和2.1萬億元，上升至2024年末的32.8萬億元和19.9萬億元，年均復合增速分別為21.9%和25.1%，遠高于整體增速。

各機構在目標客戶，產品，服務等方面各具特點。

1）機構屬性：銀行和券商兼具財富管理機構和資產管理機構屬性，公募基金、私募基金、信托、保險都以資產管理機構屬性為主，傳統第三方理財和互聯網財富管理平臺以財富管理機構屬性為主。

2）目標客群、門檻：私人銀行、家族信托、私募基金、傳統第三方財富機構服務于高凈值及以上客戶；券商資管主要服務中高端人群；銀行理財、公募基金、保險、互聯網財富管理平臺定位普惠人群，門檻較低。

3）客戶需求和產品方面：服務高凈值客群的機構能提供更多樣化的產品服務。

4）各個機構優勢不同，比如銀行具有廣闊的渠道和雄厚的客戶基礎，公募基金和券商投研能力較強、專業度高，私募基金和第三方理財高收益高風險，互聯網財富管理平臺方便透明。

4.1. 私人銀行規模快速增長

私人銀行業務是指向特定客戶群體（高凈值及以上人群）提供的金融服務與產品。私人銀行業務具有定制化特征，通常會基于客戶情況做出整體的財富管理與規劃，服務范圍包括存貸款服務、投資管理、信托服務、遺產管理、稅務籌劃、保險規劃、慈善事業管理、子女發展規劃等。對于銀行等金融機構而言，私人銀行業務具有輕資本、低波動、高價值等特征。

中國私人銀行發展態勢向上，資產管理規模與客戶數量保持兩位數的增長。根據中國銀行業協會發布的《中國私人銀行發展報告》數據，中資私人銀行的資產管理規模由2017年的10.8萬億元增長至2023年的24.6萬億元，復合增速14.7%，私人銀行客戶數從2017年的76.2萬人增至2023年的177.0萬人，復合增速15.1%，發展態勢迅猛。各家銀行人均私行資產管理規模普遍在1000萬元以上。

具體來看，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、招商銀行、平安銀行和交通銀行AUM均超過1萬億元，構成了引領行業發展的中資私人銀行第一梯隊。國有商業銀行中，工商銀行資產規模達2.63萬億元，位列國有商業銀行私人銀行規模首位。股份制商業銀行中，招商銀行以4.66萬億元位列全行業榜首；江蘇銀行表現優秀，2022年私行AUM及客戶增速均超過10%。

中國私人銀行發展空間仍廣闊。雖然中國私人銀行業務在過去開展的18年來取得了良好的發展，但是從市場容量來說，根據UBS Global Wealth Report（2024），2023年國內個人可投資金融資產100萬美元以上的高凈值人數超過600萬人，穩居世界第二。同時，中國超高凈值人群的增長遙遙領先，十億美元富豪人數及財富規模在近幾年中穩定遞增，顯示出財富管理需求端空間仍然巨大。另外，我們認為，和國際領先的私人銀行對比，中國私人銀行在服務質量上仍有顯著的提升潛力。中國私人銀行應真正秉持以客戶為中心的思想，在客戶管理能力、產品構建能力、投研顧問能力、數字服務能力、傳承規劃能力、人才隊伍建設等方面繼續升級。

4.2. 銀行理財逐步進入專業化獨立子公司運作時代

零售銀行提供的財富管理業務主要是針對大眾客戶和大眾富裕客戶提供的存款和銀行理財服務（主要為凈值型、低風險、短期限的理財產品，這部分講銀行自營理財產品，不包括代銷其它非銀機構的理財產品），本身兼具資產管理和財富管理屬性。銀行理財分為保本理財與非保本理財，保本理財彌補了中國金融市場發展初期投資工具的缺口，通過銀行剛性兌付背書和廣泛的客戶基礎獲得了快速增長。

非保本理財是商業銀行表外業務，商業銀行接受投資者委托，對受托財產進行投資及管理，不納入表內范圍，相關收入計入手續費。其規模在2010-2016年間，在剛性兌付+影子銀行+同業套利的需求背景下大規模發展，同時也埋下了可能引發的系統性風險。

2017年以來，“金融去杠桿”加速，銀行同業業務受到沖擊，2018年資管新規和理財新規落地，著力打破剛兌、穿透嵌套、禁止資金池。非保本理財規模在2017年和2018年小幅下降，主要是由于其中帶有同業套利性質的同業理財規模的大幅壓降，從2016年的5.99萬億元壓降至2018年的1.22萬億元。若剔除這個因素，非保本個人理財規模仍穩步增長，銀行理財需求仍然旺盛。

據中國理財網數據，截至2024年底，銀行非保本理財規模（包含銀行理財子公司）為29.95萬億元，同比+12%，2016年以來復合增速3%。在資管新規和理財新規的要求下，銀行理財業務轉型穩步推進，銀行理財凈值化產品余額占比98.5%。

個人投資者是銀行理財市場絕對主力，數量快速增長。截至2024年底，我國銀行理財市場持有理財產品的投資者數量為1.25億個，約為2020年的3倍，其中個人投資者1.24億個，占比高達98.7%。投資者數量快速增長一方面是由于新產品的發行，另一方面是得益于理財新規后產品起售金額的大幅下降，讓更多普通投資者進入了銀行理財市場。

目前公募理財產品是銀行理財的絕對主力，存續余額占比94.92%。債券為銀行理財主要配置資產，占比達43.5%，其次為現金及銀行存款（23.9%），同業存單（14.4%），同業拆借（6.4%）、非標資產（5.4%）、公募基金（2.9%）、權益類資產（2.6%），以及少量金融衍生品、另類資產等。銀行理財產品收益率平穩，波動與10年期國債收益率同步。2024年，理財產品平均收益率為2.65%，比10年期國債收益率高34bps。

銀行理財進入專業化獨立子公司運作，理財子管理規模數及產品規模迅速增長。2018年《商業銀行理財業務監督管理辦法》提出“商業銀行應當通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業務”，同年《商業銀行理財子公司管理辦法》出臺。

截至2024年底，已有31家銀行理財子成立并承接母行理財業務，其中國有行下屬銀行理財子公司6家，股份制銀行下屬理財子公司11家，城商行下屬理財子公司8家，農商行下屬理財子公司1家，外資機構下屬理財子公司5家。

據中國銀行業理財市場年度報告數據，截至2024年底，31家銀行理財子公司存續產品數量2.4萬只，存續余額為26.31萬億元，占全市場的比例達87.8；218家銀行機構存續理財產品1.6萬只，存續余額3.64萬億元，占全市場比例為12.2%。

相對于母行，銀行子公司開展銀行理財業務具有諸多優勢。

1）理財子公司公募理財不設銷售起點，門檻低于母行理財1萬元的銷售起點，大大提升了個人客戶的覆蓋面。2）理財子公司首次購買理財產品無須面簽。3）理財子公司可發行分級產品，母行不可。4）理財子公司代銷渠道相比母行理財更寬。5）理財子公司投資范圍相比母行理財更廣，投資非標限制明顯放松。

截至2024年底，按運作模式劃分，理財子公司產品以開放式產品為主，規模占比81.2%；現金管理類產品占比32.3%。按投資性質分，以固定收益類產品為主，規模占比97.9%，其次為混合類產品（1.98%），權益類產品僅占0.11%。根據《商業銀行理財業務監督管理辦法》和《商業銀行理財子公司管理辦法》，理財子公司可發行多種產品，投資范圍廣泛，可投資標準化和非標債權類資產、股票、商品及衍生品、未上市股權等。目前來看，與公募基金和私募基金相比，我國理財子公司權益類的投研實力和經驗較為匱乏，權益類理財產品占比較少，但多家理財子公司表示未來將增加權益投資，為客戶創造高回報。多家公司已通過“FOF/MOM”的模式投資二級市場，部分投資實力較強的公司已開始發行直接交易股票的權益類產品及私募股權類產品。

4.3. 公募基金：被動投資加速發展，費改穩步推進

中國公募基金市場在過去15年得到了高速發展，資產規模從2010年末的2.5萬億元擴大12倍至2024年末的32.3萬億元。目前，國內個人投資者購買基金主要渠道為銀行、第三方代銷平臺、券商機構的代銷，以及基金公司直銷。公募基金由于具有投資門檻低、透明度高的特點，已成為重要的理財工具之一，而基金公司在財富管理市場中的定位主要以提供資產管理產品為主。

公募基金市場的擴容在不同階段主導因素不同，主要分拆成貨幣基金和非貨幣基金兩大部分來看。貨幣基金的快速發展主要在2013年-2015年，以及2017年-2018年。2013年互聯網金融興起，余額寶（天弘增利寶貨幣基金）的推出，讓越來越多投資者開始了解貨幣基金。同時互聯網貨幣基金的“T+0贖回提現”帶來的流動性便利，貨幣政策偏緊下貨幣基金利率較存款更具優勢，以及2015年股市大跌后的投資者避險情緒，推動了貨幣基金的擴張。

2017-2018年，貨幣基金規模迎來了又一次的快速擴張，主要原因是MPA監管趨嚴下資金面緊張而帶來的短端收益率上升，從而帶動貨幣基金收益率不斷走高；同時貨幣基金具有免稅優勢，其獲得了大量銀行委外投資的布局。為了防范貨幣基金因規模膨脹暗藏的流動性風險，證監會在2017年8月公布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，通過流動性和風險準備金的要求來約束攤余成本法核算的貨基規模，限制貨幣基金規模無序擴張。同時2018年6月，證監會發布《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》，對貨幣基金互聯網“T+0贖回提現”實施限額管理。自此，貨幣基金規模進入平穩化階段。

從2019年開始，公募基金規模的快速上升主要來源于非貨幣基金規模的增長。2019年開始資本市場改革政策不斷落地，如并購重組有所松綁，兩融機制提升、創業板注冊制、再融資新規、公募產品注冊提速等，使權益市場吸引力大大增加。同時，2019-2021年資本市場出現結構性行情，股市收益分化明顯，對投資者投資能力的要求提高，主動股混型基金相對股市賺錢效應更明顯，基金極端回撤風險控制較好，這讓越來越多的投資者逐漸意識到“炒股不如買基金”，選擇將資金交給專業的投資機構，另外在互聯網代銷平臺的助推下，公募基金市場規模快速擴張。

2024年，以ETF為代表的被動指數投資興起。被動投資的興起一方面源于政策的有力引導和支持。2024年4月發布的新“國九條”提出，大力發展權益類公募基金，建立交易型開放式指數基金快速審批通道，推動指數化投資發展。2024年9月24日，證監會主席在國新辦發布會上表示，將進一步優化權益類基金產品注冊，大力推動寬基ETF等指數化產品創新，適時推出更多包括創業板、科創板等中小盤ETF在內的基金產品。2025年以來發布的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》、《推動公募基金高質量發展行動方案》進一步細化及深化了被動投資的發展框架。

另一方面是由于受市場波動等影響，近幾年主動權益類基金“賺錢效應”較差，很難跑出相對收益，而被動指數型基金基本跑贏業績基準。據Wind數據，2022-2024年主動權益基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）平均超額回報分別為-5.6%、-7.0%、-7.6%，而被動指數型基金平均超額回報分別為1.6%、1.4%、1.5。相比國外市場，我國被動指數投資規模仍較小，我們認為隨著被動指數基金產品種類日益豐富、中長期資金持續入市、投資者對指數基金認識的加深，我國的指數產品規模有望持續擴大，被動投資時代已經來臨。

公募基金費改穩步推進，讓利于民，更好的服務居民財富管理。2023年7月證監會發布實施《公募基金行業費率改革工作方案》，正式啟動基金行業費率改革。此次費率改革按照“管理費用—交易費用—銷售費用”的實施路徑分三階段推進。1）第一階段有序降低主動權益類產品的管理費率、托管費率，該項工作已于2023年10月底前完成。據Wind數據，2024年公募基金管理費合計1247億元，同比下滑8%；2）第二階段降低交易傭金費率，已于2024年7月1日實施，被動股票型基金交易傭金費率不得超過2.62?，其他類型基金不得超過5.24?。據Wind數據，2024年券商分倉傭金110億元，同比下滑35%；3）第三階段規范基金銷售環節收費及其他配套改革措施正在穩步推進中。

2024年11月19日，吳清主席在第三屆國際金融領袖投資峰會致辭中表示，穩步推進公募基金行業費率等改革，大力發展權益類基金特別是指數化投資。華夏基金、易方達基金、嘉實基金等多家基金的管理人當日宣布，將調降旗下大型寬基ETF費率，管理費率統一調降至0.15%，托管費率統一調降至0.05%。調降大型寬基股票ETF費率，不僅有利于降低投資者成本，還可以更好吸引中長期資金通過指數基金加大對權益類資產的配置。

費率改革通過優化管理費、托管費等，使投資者的收益空間增加，提升了投資者的獲得感。也促使基金公司進一步提質增效，加強創新，搭建更豐富的產品體系，更好地滿足投資者多樣化的投資需求。

4.4. 券商財富管理轉型初見成效

自2002年實行傭金費率浮動制以來，證券行業傭金率下滑，同業競爭加劇，使券商傳統證券經紀業務收入占比不斷下滑，促使券商開始尋求業務轉型。從2017年開始，券商開始發力財富管理業務，廣發證券、華泰證券、中信證券、銀河證券、興業證券、中原證券等多家券商將經紀業務部改名或新設立了財富管理總部。雖然券商在產品和服務供給豐富度，渠道優勢和客戶基礎（缺乏高端客戶服務能力）方面不如銀行，但在投資能力，資產獲取和研究能力方面實力較強，因此在發展財富管理方面有一定優勢。

在財富管理轉型時期，產品平臺的構建是轉型的突破口，只有將產品的供給和銷售渠道理順，才能真正實現財富管理業務的轉型。在產品供給端，包括外部引入（公募，私募，信托）和內部創設（資管，基金，期貨，投行）。在銷售端，將客戶分層，建立完整的客戶服務體系。目前國內券商財富管理轉型初見成效。

在產品供給端，券商資管加大主動管理，涉水公募領域。券商私募資產管理業務方面，隨著2017年金融去杠桿和2018年資管新規的出臺，意在破除同業套利和多層杠桿，大大封鎖了原來券商資管蓬勃發展的通道業務。券商資管規模逐漸萎縮，主要是以通道業務為主的定向資管計劃規模大幅縮減，規模從2016年末的14.7萬億元，下降82%至2024年末的2.6萬億，去通道效果顯著。集合計劃2021年同比增長75%，此后規模保持平穩。券商資管發揮自身優勢向主動管理轉型，主動管理占比顯著提升。同時券商積極參與大集合公募化改造和申請公募牌照，目前具備公募牌照的券商共有11家。我們認為，加速公募化改造將有利于原本致力于高凈值客戶的券商資管打開普惠金融市場，服務更加廣泛的大眾群體，為不同風險偏好的客戶提供財富管理服務。

在銷售端，券商發力金融產品代銷，在股票型產品具有優勢，ETF 快速增長助保有規模逆市增長。據基金業協會數據，2023年剔除直銷渠道后的基金銷售保有規模中，券商渠道僅占17%，大幅低于銀行與獨立基金銷售機構。而券商用戶畫像多為風險偏好較高的股民，且券商也是場內交易的唯一渠道，因此券商在以ETF為主的股票基金中的優勢顯著。2023年末，股票型保有規模中券商占比57%，QDII中券商占比62%。2022年以來隨著權益市場整體行情承壓，前100代銷機構合計保有的權益型基金規模由2021年末的6.46萬億元下降至2024年末的4.85億元，其中券商渠道保有規模由9392億元增至1.3萬億元，占比由15%提升至27%，保有規模逆勢增長主要是來自于ETF的快速增長。

隨著我國權益市場有效性逐步提升，指數基金和主動權益基金的收益差距也在逐步收窄，基金格局有向美歐等發達資本市場靠攏的趨勢，ETF迅速增長。受益于ETF的蓬勃發展和年輕投資者群體的壯大，券商和獨立銷售機構逐漸占據優勢。截至2024年末，百強合計ETF基金保有規模1.7萬億元，券商合計保有規模9827億元，在百強中占比58%，顯著高于券商權益類基金保有規模的占比（27%）。

券結模式正加速改變公募基金銷售格局。隨著ETF的快速發展，券商渠道的重要性日益凸顯，不少基金已開始轉向券商結算模式。券結模式有利于基金公司與券商深度綁定合作。基金公司層面，通過券結產品綁定券商渠道，有利于資源的有效投放、產品的長期保有和規模增長，同時亦可通過調整交易結算模式，為部分適應券商客戶需求、叫好不叫座的績優迷你基金拓展券商渠道支持；券商層面，既可通過提升基金銷量并持續做大保有規模來獲取傭金收入，并有望獲得公募基金的托管資源；也可在券商財富轉型背景下，通過同優質公募機構的深度合作來應對日益激烈的渠道競爭。券結基金正加速改變公募基金銷售格局，券商渠道憑借 ETF 優勢和傭金激勵崛起為重要力量，未來渠道競爭將更依賴綜合服務能力、技術創新及投資者陪伴體系的完善，行業整體將向更專業化、多元化的方向發展。

4.5. 信托回歸財富管理本源

從1979年中國信托業務開展以來，信托業經歷過三次大整頓。1979年-2007年是信托投資時代，“類銀行”和“類證券”業務均有涉及。其間歷經6次大整頓，初步建立信托業基礎監管體系框架。2008年-2016年，隨著“四萬億”刺激經濟計劃出臺，銀信合作時代拉開序幕，成為銀行的通道，信托資產規模增長近10倍。2017年開始，在金融嚴監管、資管新規明確要求去嵌套、去杠桿、去通道和去剛兌，同時支持家族信托、財產權信托以及符合監管要求、資金投向實體經濟的事務管理類信托的發展。目前，信托行業開始專注主業，回歸信托本源，積極開展創新型主動管理業務。

截至2024年上半年末，信托業受托管理信托資產余額23.9萬億元，較2017年的26.2萬億元下滑9%。從信托功能來看，事務管理類較2017年下降43%至2023年的8.9萬億元，信托業回歸主業、服務實體經濟轉型趨勢明顯，投資類較2017年增長87%至2023年的11.6萬億元。從資金來源來看，單一資金信托占比由2017年的46.7%下滑至2023年的16.1%，信托行業由傳統通道向主動管理轉型繼續深入。

家族信托是信托公司的本源業務，為高凈值人群提供財富管理服務。家族信托作為信托機構有別于其他財富管理機構的特色業務品種，在制度設計、資產安排、需求滿足等多方面具有天然優勢，是信托公司與券商、銀行等其他財富管理機構形成錯位競爭的最有效手段。

根據中國信托登記數據，以家族信托為代表的服務信托業務成為信托業加速轉型的新發力點。家族信托的規模從2013年的6億增長到2023年的9000億，連年超過50%的增速，處于高速發展階段。

4.6. 傳統第三方財富管理機構仍在規范成長期

中國傳統第三方財富市場滲透率較國際低，市場集中度高。第三方財富管理的概念起源于美國、加拿大等西方國家，在中國香港90年代起步。第三方財富管理機構類型眾多，包含券商系、互聯網金融系、信托系、保險系、地產系等九大類別，如券商系走出的諾亞財富、平安集團旗下的陸金所、主要經營基金代銷的螞蟻基金，脫胎于中融信托的恒天財富等機構，其業務模式主要以資產配置為手段，銷售各類金融產品為支撐，代銷手續費收入是其主要收入來源。

中國內地首次出現第三方財富管理行業是在2005年，由湘財證券私人金融部團隊自立門戶，成立了中國內地最早的獨立財富管理機構諾亞財富。2010年后第三方財富管理行業快速發展。我國中資銀行仍然是財富管理市場的主導，第三方財富管理機構份額較小。根據《2023中國私人財富報告》，私人財富管理服務機構資產配置中，中資銀行、外資銀行、券商財富管理部、保險公司管理資產占比分別為77%、4%、5%和3%，其他包含基金、信托、第三方財富管理等機構占比11%。遠低于美國的60%。

中國第三方理財機構獨立性弱，風險較高；與國際成熟模式存在一定差距。中國第三方財富管理機構業務主要包括四大類：金融產品代銷，持牌資產管理，咨詢業務（稅務籌劃、海外資產配置、子女教育、移民等）和普惠信用（融資租賃，農商貸等）。其中代銷模式為主要業務模式，同時部分頭部機構開辟持牌資產管理業務來豐富收入結構。作為第三方財富管理公司，主打的是獨立客觀地分析客戶財務狀況和增值需求，包括資產構成、投資方向、投資偏好等內容，由此判斷所需投資工具，并為其提供綜合性的理財規劃及財富管理服務。但是以代銷模式為主的業務結構又主要依賴于代銷產品獲得的一次性傭金及經常性服務費，業務開展以獲得更多的銷售傭金為驅動，獨立客觀性難以衡量。同時，轉型持牌資產管理業務的第三方財富管理機構由于在社會信用分層下持有更多的是高風險的非標、另類資產，加上自身公司風控體系不夠成熟，在經濟下行期，面臨更大的信用風險。

近幾年，第三方財富管理機構資產管理業務踩雷事件頻發。目前，我國第三方理財市場在行業監管、金融體系成熟度、業務模式、投資者教育、投顧專業度方面與國際成熟模式都存在不少差距。

4.7. 互聯網財富管理平臺助力普惠理財

2013年，余額寶的誕生開啟了中國互聯網財富管理市場。互聯網財富管理不僅是線上化導流和獲客，同時通過數字化或智能化手段為用戶的理財行為提供決策支持及增值服務。相較于傳統金融機構財富管理，互聯網財富管理具有交易門檻更低，透明度更高，交易操作更便捷等優勢，滿足了普通大眾的理財需求，互聯網理財市場規模和用戶數量得到了快速提升。

互聯網財富管理主要以基金代銷為主，主要是貨幣基金，權益類凈值型產品在逐漸增多。互聯網財富管理平臺主要可以分為四類，分別為互聯網一站式財富服務平臺、傳統金融機構線上平臺、獨立財富管理平臺和互聯網金融平臺。其中互聯網一站式財富服務平臺、互聯網金融平臺和獨立財富管理平臺（均為獨立基金銷售機構）基金代銷品類更為豐富，對傳統金融機構基金銷售形成競爭。對比銀行，獨立基金銷售機構強調基金超市模式，代銷產品數量豐富；對比券商，獨立基金銷售機構平均代銷費率更低。

獨立基金銷售機構的代銷規模快速提升。獨立基金銷售機構的基金銷售認（申）購市場份額由2017年的4%提升到2023年的32%，接近商業銀行銷售份額（44%）。按基金保有量看，獨立基金銷售機構的基金銷售保有量市場份額由2017年的4%提升至2023年的26%，與商業銀行基本持平。按基金代銷數量排名，獨立基金銷售機構遙遙領先，截至2024年末，排名前三位的基金代銷機構為天天基金、盈米基金和中信建投，前兩位均是獨立基金銷售機構，其中天天基金與190家基金公司合作代銷10548只基金產品。非傳統金融機構互聯網財富管理市場集中度高，螞蟻、天天基金、騰安三家合計保有規模占獨立基金銷售的60%以上。

五、公募基金投顧試點是中國財富管理市場轉型重要探索

國內最早于1997年開展投顧業務，2010年發布的《證券投資顧問業務暫行規定》明確了投資顧問業務的定義是“接受委托、按照約定向客戶提供涉及證券及證券相關產品的投資建議服務，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經濟利益的經營活動”，但不允許代替客戶執行賬戶投資或交易管理。后面幾年由于股市波動較大，代理客戶執行賬戶投資或交易管理一直沒有推出。

基金投顧業務未來可期，由試點轉向常規有望加速發展。2019年10月，證監會發布《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》，公募基金投資顧問業務試點正式落地。三年多來，基金投顧業務從三批18家試點機構，截至2023年3月，已有60家機構取得試點資格，服務資產規模1464億元，客戶總數524萬戶。證監會表示，基金投資顧問業務運行平穩，業務適配性和發展前景獲得了市場各方的總體認可與支持，試點達到了預期目的，已基本具備轉常規條件。2025年2月，證監會發布了《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，再次提到“推動基金投顧業務試點轉常規，探索構建行業執業標準，培育壯大人才隊伍，有序擴大可投產品范圍”，有望繼續推動基金投顧試點轉常規的進程。推動基金投資顧問業務轉向常規，極大地有利于培育專業買方中介力量，改善投資者服務和回報，優化資本市場資金結構，促進基金行業的高質量發展。

各類試點機構在開展基金投顧業務方面各有優勢和劣勢。基金公司有非常強的自身投研能力，但是在投顧服務能力、產品豐富度、客戶基礎方面比較薄弱。基金銷售子公司主要依附于基金公司，所以各方面都比較一般。獨立基金銷售機構具有較廣的基金產品覆蓋度和豐富的長尾客戶資源，但是在自身投研能力方面是明顯的短板。券商可代銷全市場公私募產品，同時投研能力、投顧服務能力、客戶基礎均有不錯的積累。銀行在龐大的客戶基礎和多年的投顧服務經驗以及豐富的全市場公私募以及自身固收為主的理財產品線方面優勢非常突出，但是自身權益類投研能力較弱。

買方投顧模式具有高附加值和穩定ROE，是財富管理轉型的重要探索。在基金投顧推出之前，基金代銷市場屬于“賣方投顧”模式，各個代銷機構以爭奪銷量為主，面臨激烈的同質化競爭、費率下行壓力大且盈利受市場波動影響大。“賣方投顧”模式下機構與客戶利益不一致，機構更傾向銷售返傭比例高的基金產品，客戶自身可能出現追漲殺跌的操作，容易出現虧損。盡管個別代銷機構通過推出“一鍵買入”的基金組合產品來展開差異化服務，但是后續基金調倉，需要根據提示自己手動操作，調倉的及時性和調倉率都很難保障，并沒有改變運作本質。

基金投顧的推出將基金產品的銷售，從以規模為中心的“賣方投顧”模式轉變為以客戶利益為中心“買方投顧”模式。基金投顧服務費率是按照投資者所開設投顧賬戶的資產規模按日計提，將基金投顧服務機構與投資者資產增值實現更好的綁定，增加客戶粘性。該模式下，擁有優秀投顧能力和品牌影響力的機構將擁有更多的客戶以及更高的定價能力，具有更高的附加值和穩定的ROE，展示出財富管理方面的差異化優勢，并真正做到“以客戶為中心的財富管理”，促進整個財富管理行業健康發展。

ETF崛起有望為投顧業務提供新機遇，將成為財富管理轉型的重要抓手。

1）ETF產品的各項特征能較好匹配投顧的配置需求。首先，ETF持倉每日披露，滿足買方投顧對投資組合穿透式管理要求；其次，ETF支持日內交易，便于動態再平衡操作，有助于提升買方投顧的調倉效率；另外，ETF底層資產涵蓋股票、債券、商品等大類資產，跨境ETF甚至能夠覆蓋多個市場，有助于豐富投顧配置策略的多樣性。

2）ETF與投顧有望實現商業生態的協同進化。在費率方面，買方投顧服務費與ETF管理費能夠形成“雙低”結構。在服務范圍方面，ETF能夠使得投顧服務突破場內外限制，拓寬服務半徑。在服務模式方面，ETF標準化特征便于算法模型處理，便于智能投顧賦能。

3）從海外市場來看，ETF與投顧業務的發展相輔相成。在美國買方投顧格局逐步形成的過程中，買方投顧模式以資產配置和風險收益偏好的匹配為導向，更加注重基金的長期業績和清晰的投資風格，因此以ETF為代表的被動投資工具愈發受到美國投顧的青睞。據ICI統計，2022年美國全服務型經紀商和付費理財顧問分別將所管理的32%/45%的客戶資產投向ETF，相較于2012年的6%/14%大幅提升。

AI正加速賦能投顧業務。隨著科技的飛速發展，尤其是Deepseek的出現，AI大模型正加速賦能投顧業務。AI在數據檢索、信息分析、模型搭建等多個環節可以為基金投顧賦能，顯著提升了服務質量和效率。智能投顧助手目前可以實現：①客戶畫像與需求匹配；②輔助投顧高效完成市場熱點分析和大盤解讀，快速生成方案；③提升投顧效率，將更多精力集中在客戶服務和配置決策上等方面。

我國買方投顧模式尚處于初步發展階段，未來發展空間大。相比海外較為成熟的買方投顧模式，國內投顧仍存在“重投輕顧”的問題，投資者往往投資體驗不佳，同時投資服務顧問人才隊伍也相對不足。隨著居民財富的不斷積累，投資者對資產配置和財富管理的需求日益增長，為基金投顧業務提供了廣闊的市場空間。此外政策的持續支持，也為行業的健康發展提供了有力保障。有以下幾個方面可以加強布局：

1）投資產品擴充。我國基金投顧目前僅限于公募基金；海外機構產品線豐富，覆蓋多類型和多地區的資產。

2）收費方式多樣化。目前我國基金投顧試點機構在收費模式上還較為單一，主要按管理規模的固定或浮動比例計提費用。美國收費模式更為豐富，除了該模式，還包括固定收付費、業績報酬計提等多種收費模式。

3）做好客戶細分、精準匹配客戶需求，并加強投后管理。

4）加強專業投顧團隊人才建設。近年來，隨著財富管理轉型的持續深化，券商投顧團隊快速擴張，據中證協數據，截至2023年末，證券行業共計有從業人員35萬人，其中投資顧問數量為7.7萬名，2014年以來，投顧人數復合增速達11%。投顧人員擴充的同時，客戶資產規模亦快速增長，截至2023年，客戶交易結算資金規模（含信用交易）達1.8萬億元。面對體量龐大的客戶群體，專業化的投顧團隊仍不足。

六、風險提示

1）宏觀經濟波動加大，可能造成資本市場波動加大，影響財富管理需求端；

2）監管政策趨嚴，可能拖累行業財富管理轉型進程；

3）資管行業競爭加劇，可能造成行業利潤率下降。

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