《金證研》南方資本中心 扶舟/作者 肖直 西洲 映蔚/風控

2024年12月30日，新天力科技股份有限公司（以下簡稱“新天力”）的上市申請獲北交所受理。2025年1月21日，新天力收到北交所出具的首輪問詢函，而新天力申請延期回復，并預計于2025年4月21日前提交審核問詢函回復，而截至2025年6月10日，新天力首輪問詢回復尚未披露。

值得一提的是，新天力的成立時間，僅晚于大客戶香飄飄食品股份有限公司（以下簡稱為“香飄飄”）四天，且雙方成立當年即合作。且新天力表示，其與香飄飄的合作采取“廠中廠”、“配套建廠”的模式。而報告期內，新天力對香飄飄的銷售毛利率高于其他客戶，并被北交所問詢說明合理性。此外，新天力曾于2023年8月起連續6個月被香飄飄認定為C級供應商，但當年被香飄飄評為優秀供應商，令人費解。

另一方面，新天力可降解產品收入及占比下降或異于同行，其此次上市新投建產能仍系不可降解產品。而在與前五客戶的合作過程中，其中一家客戶在2023年下半年終止合作，該客戶此前2021年與主打可降解產品的同行合作。另一大客戶，或已開始自行研發、生產可降解塑料，且在2023年通過飲品包材綠色升級減少PE塑料使用超過1.27萬噸。

一、環保背景下或“逆勢”擴產不可降解產品，終止合作的大客戶與主打降解產品的同行合作

此番上市，除了行業地位與成長性，監管關注到新天力的客戶合作穩定性。

值得注意的是，寧波昌亞新材料科技股份有限公司（以下簡稱“昌亞股份”）可降解產品收入占比與新天力接近，2023年業績出現明顯下滑。次年，昌亞股份撤回上市申請，而相較于公轉書，新天力北交所招股書將昌亞股份從可比公司中剔除。此外，在新天力的可降解產品收入占比低且變動趨勢或異于同行的情況下，新天力與其重要客戶的合作或值得關注。

1.1 可降解產品收入及占比下降或異于同行，新投建產能系不可降解產品

據新天力簽署日為2024年12月24日的招股書（以下簡稱“簽署日為2024年12月24日的招股書”），新天力專業從事塑料制及紙制食品容器的研發、生產和銷售。而塑料制食品容器屬于塑料制品。

據新天力出具日為2025年1月22日的北交所首輪問詢函（以下簡稱“北交所首輪問詢函”），2021-2023年及2024年1-6月，新天力的不可降解餐飲具的收入占比均在90%以上。

據新天力簽署日為2024年7月24日的公轉書（以下簡稱“簽署于2024年7月24日的公轉書”），新天力的可比公司包括4家，分別為寧波家聯科技股份有限公司（以下簡稱“家聯科技”）、富嶺科技股份有限公司（以下簡稱“富嶺股份”）、昌亞股份、合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱“恒鑫生活”）。

據昌亞股份出具日為2024年3月19日的問詢回復（以下簡稱“昌亞股份問詢回復”），2021-2022年及2023年1-9月，昌亞股份的可降解產品的收入占比分別為7.27%、8.33%、10.61%。

換言之，新天力與可比公司昌亞股份的可降解產品的收入占比在一成左右。

在此情況下，近年來，昌亞股份的業績下滑且撤回上市申請。

據昌亞股份問詢回復，深交所要求昌亞股份說明，生物可降解和紙制等可降解材質餐飲具產品收入占比的變化趨勢，與同行業可比公司是否存在顯著差異及原因。

對此，昌亞股份表示，為體現可降解材質餐飲具產品收入占比變化趨勢，選用富嶺股份、家聯科技、恒鑫生活作為主要可比公司。

2020-2022年及2023年1-9月，昌亞股份、富嶺股份、家聯科技可降解材質餐飲具產品收入占比均呈上升趨勢。上述收入結構變動主要系報告期內，限塑政策分階段推行背景下，各公司逐漸投產可降解材質餐飲具產能，且境內外客戶在政策引導下，逐漸培養了可降解材質餐飲具消費習慣。

而2020-2022年及2023年1-6月，恒鑫生活紙制餐飲具與生物可降解塑料餐飲具收入占比分別為87.63%、83.70%、76.86%、73.13%，呈現下降趨勢。鑒于其本身紙制餐飲具以及生物可降解塑料餐飲具收入占比較大，報告期內均保持在70%以上，因此即便相關產品收入占比小幅下降，可降解材質餐飲具產品依舊為恒鑫生活的主流產品。

基于上述，昌亞股份表示，其生物可降解和紙制等可降解材質餐飲具產品收入占比及變化趨勢，與主要同行業可比公司一致。

對比可以發現，昌亞股份選取的可比公司，與新天力在公轉書中選取的可比公司重合。而在昌亞股份的可降解材質餐飲具產品的收入占比及變化趨勢均上升的情況下，其表示與同行的變化趨勢一致。

反觀新天力，據新天力出具日為2024年7月24日的新三板問詢回復（以下簡稱“新三板問詢回復”），新天力的主要產品為塑料食品容器。2022-2023年，新天力的不可降解餐飲具的收入分別為88,753.18萬元、97,809.13萬元，占比分別為94.64%、96.47%。

顯然，相較2022年，2023年新天力的不可降解產品的收入及占比均明顯上升。

在此背景下，此次上市，新天力新擬擴充塑料食品容器的產能。

據簽署日為2024年12月24日的招股書，此次上市，新天力的募投項目共有括3個，分別為“年產36,000噸高質量塑料食品容器擴產項目”（以下簡稱“擴產項目”）、“研發中心升級建設項目”、補充流動資金。其中，擴產項目擬投入募集基金33,723.46萬元。

其中，據新天力編制時間為2024年11月的環評報告，“擴產項目”擬新增3類產品的產能，分別為“PP塑料食品容器”、“PET塑料食品容器”、“PS塑料食品容器”。

而據政府公開信息，PP、PET、PS均為不可降解材料。

也就是說，新天力的不可降解餐飲具的收入占比超九成，可降解產品收入占比下降或異于同行。而新天力此番上市仍擴產PP、PET、PS等不可降解材料。

值得一提的是，可降解產品收入占比與新天力接近的昌亞股份，2023年業績下滑。

1.2可降解產品收入占比與新天力接近的昌亞股份，業績下滑且撤回上市申請

據昌亞股份問詢回復，2022-2023年，昌亞股份的營業收入分別為9.19億元、8.13億元，2023年變動率為-11.53%；凈利潤分別為1.25億元、1.08億元，2023年變動率為-13.39%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.22億元、0.97億元，2023年變動率為-19.84%。

據深交所2024年6月22日出具的《關于終止對寧波昌亞新材料科技股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市審核的決定》，2024年6月22日，昌亞股份因撤回上市申請而終止審核。

需要說明的是，據簽署日為2024年12月24日的招股書，新天力選取的可比公司包括3家，分別為家聯科技、富嶺股份、恒鑫生活。

也就是說，相較于公轉書，在最新版的招股書中，新天力或將昌亞股份從可比公司中剔除。

而新天力的前五大客戶名單或值得關注。

1.3 2021-2022年CoCo均系前五大客戶，對CoCo年均銷售額逾三千萬元

據簽署日為2024年12月24日的招股書，2021-2022年，新天力對上海肇億商貿有限公司及其同一品牌下的企業（以下簡稱“CoCo”）的銷售額分別為4,188.33萬元、3,008.04萬元。同期，CoCo為新天力的前五大客戶之一。

而2023-2024年1-6月，CoCo已非新天力的前五大客戶。

而大客戶CoCo的退出或與雙方合作終止有關。

1.4 2021年CoCo與主打可降解產品的同行恒鑫生活合作，2023年下半年新天力與CoCo合作終止

據新三板問詢回復，2016年起，新天力開始與CoCo合作。2023 年下半年終止合作，未續簽。對此，新天力表示系基于戰略因素考慮。

巧合的是，據新天力可比公司恒鑫生活簽署日為2024年12月11日的招股書（以下簡稱“恒鑫生活招股書”），2021年，恒鑫生活新增蜜雪集團、CoCo等客戶。

而上述提到，恒鑫生活是新天力的同行業可比公司，主流產品為可降解材質餐飲具產品，可降解產品收入占比超七成。

也就是說，2021-2022年，CoCo雖為新天力的前五大客戶，但彼時其已與新天力的主打可降解產品的可比公司恒鑫生活開始合作。而在2023年下半年，CoCo與新天力的合作終止。

不僅如此，據CoCo的官網于2024年12月24日發布的信息，在環保意識日益增強的今天，CoCo采用環保且時尚的包裝材料，如可降解的紙杯等，體現了品牌的社會責任感。

問題并未結束。

1.5 2023年，前五大客戶蜜雪集團減少不可降解PE塑料使用超1.27萬噸

據簽署日為2024年12月24日的招股書，2021-2023年及2024年1-6月，蜜雪冰城股份有限公司及其下屬企業（以下簡稱“蜜雪集團”）均為新天力的前五大客戶。

據蜜雪集團簽署日為2025年2月21日的招股書，蜜雪集團致力于成為一家在社會及環境方面負責任的公司，并在綠色發展等方面不斷投入。在此背景下，2023年，其通過飲品包材綠色升級減少PE塑料使用超過1.27萬噸。

值得注意的是，據政府公開信息，PE塑料為不可降解材料。

不僅如此，據蜜雪集團官網2023年9月12日發布的公開信息，蜜雪集團表示，餐飲行業中可降解塑料制品需求大，蜜雪集團始終承擔社會責任。此次蜜雪集團捐贈設立西湖大學蜜雪集團可降解塑料聯合實驗室，在現有研究基礎上，推進可降解塑料方面的科學研究，包括利用規模生產的材料進行成型加工制造，生產產品，探索工藝、配方、性能等。

簡言之，在減少使用不可降解材料的背景下，蜜雪集團或已開始自行研發、生產可降解塑料，且在2023年通過飲品包材綠色升級減少PE塑料使用超過1.27萬噸。2023年下半年，新天力與原前五大客戶之一CoCo終止合作，而此前可比公司恒鑫生活在2021年新增蜜雪集團、CoCo等客戶。在此背景下，對于此番上市募資超3億元擴產不可降解塑料容器的新天力而言，其競爭力或值得關注。

二、對大客戶香飄飄銷售毛利率偏高遭問詢未回復，供應商評級連續被評C級當年卻被香飄飄評優

值得關注的是，新天力與香飄飄合作長達二十年，采取“廠中廠”、“配套建廠”的模式合作。在此背景下，在香飄飄完成上市輔導工作后，新天力即租賃香飄飄的子公司廠房。奇怪的是，直到2019年11月，該廠房或均未開展生產。不僅如此，新天力對香飄飄的銷售毛利率高于其他客戶。并且在新天力連續6個月被評為香飄飄C級供應商的情況下，香飄飄仍將新天力認定為當年度優秀供應商。

2.1 與大客戶香飄飄均成立即合作，采取“廠中廠”、“配套建廠”的模式合作

據簽署日為2024年12月24日的招股書，新天力的實控人為何麟君、王衛兵。2021-2023年及2024年1-6月，新天力對香飄飄的銷售收入分別為2.77億元、2.32億元、2.42億元、1.18億元。同期，香飄飄均為新天力的前二名客戶。

且據香飄飄2024年年報，截至2024年6月30日，香飄飄的實控人為蔣建琪、陸家華夫婦。

據香飄飄簽署日為2017年11月20日的招股書（以下簡稱“香飄飄招股書”），2005年8月12日，香飄飄于浙江湖州成立。

而據新天力簽署日為2024年6月1日的《關于公司設立以來股本演變情況的說明及董事、監事、高級管理人員的確認意見》及簽署日為2024年12月24日的招股書，2005年8月16日，新天力于浙江臺州成立。2005年，新天力與香飄飄開始合作。

也就是說，在香飄飄在浙江省成立四天后，新天力也于浙江省成立。且二者成立當年即開始合作。

此外，據香飄飄2024年報及香飄飄招股書，香飄飄的四大生產基地分別位于浙江湖州、四川成都、天津市、廣東江門。除浙江湖州外，四川成都、天津市、廣東江門生產基地對應的子公司的成立時間分別為2009年4月30日、2011年4月29日、2017年8月10日。

據簽署日為2024年12月24日的招股書，新天力已建成的生產基地位于4個地區，分別為浙江臺州、四川成都、天津市、廣東江門。除浙江臺州外，新天力四川成都、天津市、廣東江門生產基地對應的子公司的成立時間分別為2009年10月9日、2011年10月13日、2018年8月22日。

不僅如此，據新三板問詢回復，新天力與香飄飄的業務合作采取“廠中廠”、“配套建廠”模式，由新天力子公司在香飄飄主要生產基地附近建廠。

可見，新天力在香飄飄成立四天后成立，且成立當年雙方即合作。后續新天力子公司即生產基地的成立時間和地區，亦與香飄飄相近。并且，新天力稱其與香飄飄的合作采用“廠中廠”、“配套建廠”的模式。

在此背景下，早在2016年，新天力或已租賃香飄飄的廠房。

2.2 香飄飄完成上市輔導工作的次年新天力租賃香飄飄子公司的廠房，此后三年新天力卻未生產

據香飄飄招股書，截至簽署日2017年11月20日，香飄飄向第三方出租的物業包括，香飄飄的子公司香飄飄四川食品有限公司（以下簡稱“四川香飄飄”）對新天力的子公司成都新天力食品容器有限公司（以下簡稱“成都新天力”）出租，位于成都市溫江區成都海峽兩岸科技產業園錦繡大道廠房約8,505.43㎡的房屋，位于廠區內4號樓左側約5,471.43㎡的露天場地。租賃期限為2016年10月9日-2017年10月8日。

同時，據廣州綠網公益環境數據中心披露的成都新天力的食品容器加工車間改造項目環評（以下簡稱“車間改造項目環評報告”），成都新天力租用成都市溫江區成都海峽兩岸科技產業開發園錦繡大道四川香飄飄的廠房進行項目建設。租用廠房建筑面積8,505.43㎡、露天場地面積2,551.63㎡。環評報告的編制時間為2019年11月。

對比租賃的主體、地點、面積等信息，2016年，成都新天力租賃四川香飄飄的廠房，與2019年環評報告所披的租賃場地，或為同一處。

奇怪的是，新天力租賃香飄飄的廠房后，或并未進行生產。

據車間改造項目環評報告，項目租用廠房原為香飄飄杯蓋車間（主要加工生產片材、塑杯、杯蓋等，其產品方案和生產工藝與該項目相同），由于香飄飄戰略調整，其杯蓋車間現不再從事原有生產，而是通過廠房租賃和設備轉讓的方式，將其杯蓋車間轉讓給成都新天力使用，香飄飄所需片材、塑杯、杯蓋、吸管等，現全部委托成都新天力加工生產。

不僅如此，環評報告亦顯示，成都新天力接手香飄飄場地和設備至環評編制時間2019年11月，并未進行生產。

值得注意的是，據香飄飄首次公開發行股票并上市輔導工作總結文件，截至2015年8月20日，香飄飄的上市輔導工作已完成。

此外，截至2017年11月27日，香飄飄的上市申請已獲核準。

也即是說，在香飄飄的上市輔導工作完成后的多年時間內，新天力租賃香飄飄的廠房曾未進行生產。

2.3 此番上市因對香飄飄毛利率高于其他客戶遭問詢，稱延期回復問詢后尚未回復

據新三板問詢回復，2022-2023年，香飄飄、蜜雪集團合計占新天力營業收入的比重分別為48.78%、50.36%，占比較高。基于此，監管要求新天力列示2022-2023年前五大客戶的獲取方式、合作期限、毛利率、應收賬款及占比、預收款項及占比、平均回款周期、未來合作計劃等。

對此，新天力以表格方式披露對2022-2023年的前五大客戶的獲取方式、合作期限、應收賬款及占比、平均回款周期、未來合作計劃、合同簽訂周期及續簽約定等。并披露，各期末，新天力對前五大客戶均不存在預收款項余額。

《金證研》南方資本中心對比新天力列示的項目，與新天力在問詢回復的表格中披露的項目發現，新天力或未對監管要求說明的毛利率情況進行披露。

值得一提的是，此番沖擊北交所，北交所關注新天力與香飄飄的合作模式及交易公允性。

據北交所首輪問詢函，北交所關注到，2021-2023年及2024年1-6月，新天力對香飄飄的銷售毛利率高于其他主要客戶，且整體處于上升趨勢。

其中，北交所要求新天力結合合作模式、交易金額、產品類型及具體內容等說明對香飄飄銷售毛利率高于其他主要客戶的原因及合理性，并說明報告期內該毛利率變動趨勢及其原因。

對此，新天力2025年3月發布公告稱，其申請問詢回復時長延期20個工作日，預計于2025年4月21日前提交審核問詢函回復。

需要說明的是，據北交公開信息，截至查詢日2025年6月10日，新天力首輪問詢回復函尚未披露。

而除了財務數據方面，香飄飄對供應商的要求，值得關注。

2.4 2023年8月起連續多個月被香飄飄評為C級供應商，卻仍在當年被評優

據認證主體為個人的微信公眾平臺“飄采號”于2021年4月14日發布，作者為“香飄飄采購部”的名為《香飄飄采購部微信公眾號上線了》的內容，該賬號稱功能為定期公布香飄飄對產品質量的標準要求、香飄飄合作供應商績效排名公布、香飄飄采購部內部織架構異動。同時，內容指出，該賬號為香飄飄采購部的微信公眾號。

其中，2023年1-12月及2024年1月，香飄飄對不同級別的供應商獎罰制度均相同。其中，年度A級供應商可獲得現場審核頻次降低等特權。而月度B級供應商將被關注重點問題，跟蹤改進情況，并將被輔導進行整改。

需要強調的是，單次月度C級供應商將被列入風險供應商，需要進行現場約談輔導并整改。不僅如此，對于連續月度C級供應商，若其拒不整改，因同一質量問題連續2個月被評為C級供應商。質量管理部將出具暫停供貨通知，戰略采購部對供應商進行停供。

可見，除了A級供應商外，B、C級供應商或均需進行整改，且會面臨不同程度的懲罰。而連續被評為C級供應商，且存在質量問題等情況，還存在停供風險。

在此背景下，關注香飄飄對新天力的供應商評級。

據微信公眾平臺“飄采號”發布的信息，2023年1-6月，新天力均為香飄飄的月度B級供應商。2023年7月，新天力為香飄飄的A級供應商。2023年8-12月及2024年1月，新天力均為香飄飄的月度C級供應商。即2023年8月起，新天力或連續6個月被評為C級供應商。

值得一提的是，同期香飄飄的A級供應商均超過75家。而反觀B、C級供應商則均小于20家。

也就是說，2023年全年，香飄飄的A級供應商數量均遠超B、C級供應商。而在此情況下，新天力僅有一個月的供應商評級為A級。并且，新天力連續六個月時間被評為C級供應商。

值得一提的是，據微信公眾平臺“飄采號”于2024年3月1日發布的《香飄飄2023年優秀供應商名單》，2023年，香飄飄的優秀供應商共10名，其中包括新天力。

換言之，根據香飄飄對不同級別的供應商獎罰制度，連續被評為C級供應商，且存在質量問題等情況，還存在停供風險。在香飄飄的供應商眾多、且新天力連續被評為C級供應商的情況下，新天力2023年成為了新天力的年度優秀供應商。

三、結語

此番上市，新天力擬募資超3億元擴產不可降解產品。而這背后，同行可降解產品收入占比呈上升趨勢，前五客戶蜜雪集團或已開始自行研發、生產可降解塑料，且在2023年通過飲品包材綠色升級減少PE塑料使用超過1.27萬噸。2021-2022年，CoCo均系前五大客戶，新天力對CoCo年均銷售額逾三千萬元。而2021年，CoCo與主打可降解產品的同行恒鑫生活合作，2023年下半年新天力與CoCo合作終止。

此外，新天力另一大客戶香飄飄，與新天力均成立當年即合作，采取“廠中廠”、“配套建廠”的模式合作。而合作多年背后，新天力曾租賃香飄飄子廠房三年未生產，2023年8月起連續多個月被香飄飄評為C級供應商，卻仍在當年被評優。且此番上市因對香飄飄毛利率高于其他客戶遭問詢，對此，新天力稱延遲回復，截至查詢日2025年6月10日，新天力首輪問詢回復函尚未披露。

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