作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

香港一則《穩(wěn)定幣條例》的出臺(tái)，將整個(gè)#數(shù)字經(jīng)濟(jì) 板塊推到了風(fēng)口浪尖。

作為依靠“#商業(yè)零售+#第三方支付”雙輪驅(qū)動(dòng)的#翠微股份（603123）順勢(shì)受到了市場(chǎng)的關(guān)注，股價(jià)連跳五天。

來(lái)源：翠微股份 （截至2025年6月6日）

然而，當(dāng)今消費(fèi)環(huán)境，早已是此一時(shí)彼一時(shí)。作為北京老牌百貨零售商，翠微已逐漸沒(méi)落。消費(fèi)疲軟，哪里還需支付？此外，面對(duì)支付行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管，整個(gè)行業(yè)已步入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。雙輪驅(qū)動(dòng)，但雙輪均失速，翠微已連虧三年。

一、老牌商場(chǎng)，逐漸沒(méi)落

作為北京老牌#商場(chǎng)零售企業(yè)，翠微成立已近30年。具體來(lái)看，翠微的零售業(yè)務(wù)以百貨業(yè)態(tài)為主，涵蓋超市等多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。目前，公司在北京共有翠微百貨翠微店（A、B 座）、牡丹園店、龍德店、大成路店、當(dāng)代商城中關(guān)村店、鼎城店和甘家口百貨7家門店。規(guī)模上來(lái)看，具有一定規(guī)模效應(yīng)和區(qū)域影響力。

來(lái)源：翠微股份2024年年報(bào)

雖有規(guī)模，但無(wú)業(yè)績(jī)。

電商的迅猛發(fā)展，使得消費(fèi)者逐漸由線下向線上遷移，線下實(shí)體銷售客流減少，銷售額下滑。歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，自2015年，翠微的收入開(kāi)始明顯下滑。

然而，沒(méi)有雪中送炭，卻有雪上加霜。

2019年末，新冠疫情爆發(fā)。此后兩年，整個(gè)社會(huì)幾乎陷入“足不出戶”的全民防疫階段，翠微的商業(yè)零售業(yè)務(wù)斷崖式下跌。疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疲軟，消費(fèi)降級(jí)成為每個(gè)人生活的主旋律。雖各類刺激消費(fèi)政策層出不窮，但從目前結(jié)果來(lái)看收效并不顯著。

2024年，翠微租賃業(yè)務(wù)、#百貨業(yè)務(wù) 和超市業(yè)務(wù)總創(chuàng)收僅剩8.65億元，只是2019年的零頭兒（2019年相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收約50億元）。

來(lái)源：歷年?duì)I業(yè)收入

翠微的沒(méi)落，肉眼可見(jiàn)。

二、支付業(yè)務(wù)，收入下滑

面對(duì)商品零售行業(yè)的困境，翠微急需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，拓寬自身的盈利渠道。

2020年，翠微股份收購(gòu)了同屬北京市國(guó)資委實(shí)際控制的#?？迫谕?與銀行卡收單業(yè)務(wù)相關(guān)的核心資產(chǎn)，走上了“商業(yè)+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展之路。

所謂的#銀行卡收單業(yè)務(wù)，指的是收單機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行卡受理終端（如：POS機(jī)和掃碼槍）以及互聯(lián)網(wǎng)渠道，為商戶提供交易資金結(jié)算服務(wù)，并按約定收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)。其本質(zhì)是“幫助商戶收款”，解決消費(fèi)者和商戶之間的支付結(jié)算需求。

來(lái)源：浙商證券

但隨著支付寶和微信等移動(dòng)支付的普及，刷卡消費(fèi)越來(lái)越少，傳統(tǒng)的銀行卡收單規(guī)模在持續(xù)下降。

據(jù)公司年報(bào)披露：面對(duì)支付行業(yè)的市場(chǎng)變化，公司也在積極調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，如將自有產(chǎn)品接入微信和支付寶等頭部服務(wù)商，以快速向數(shù)字支付業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。但目前來(lái)看，數(shù)字支付行業(yè)，已呈現(xiàn)支付寶和微信兩大巨頭壟斷的局面，后來(lái)者恐無(wú)力追趕。

來(lái)源：翠微股份2024年年報(bào)

市場(chǎng)變化及激烈競(jìng)爭(zhēng)下，最近幾年，公司的#支付業(yè)務(wù)也在持續(xù)下滑。2024年，收單業(yè)務(wù)交易額同比下滑37.16%，收入規(guī)模同比下滑約46.18%。

來(lái)源：營(yíng)業(yè)收入-第三方支付業(yè)務(wù)

三、雙輪失速，連年虧損

兩大業(yè)務(wù)均滑坡，公司的毛利率自然也無(wú)法幸免。最近兩年，公司的綜合毛利率已跌破20%。

來(lái)源：銷售毛利率

雖然，翠微2/3的物業(yè)為自有，但對(duì)以聯(lián)營(yíng)作為主要經(jīng)營(yíng)模式的翠微來(lái)說(shuō)，20%的毛利率根本無(wú)法填平公司的費(fèi)用支出。

來(lái)源：翠微股份2024年年報(bào)

所謂聯(lián)營(yíng)，就是商場(chǎng)與品牌商簽訂聯(lián)營(yíng)協(xié)議，商場(chǎng)只負(fù)責(zé)提供場(chǎng)地、統(tǒng)一裝修以及物業(yè)和收銀等管理人員，具體銷售人員由品牌方指派，雙方按銷售額的一定比例進(jìn)行分成。對(duì)于未售出產(chǎn)品，也由品牌方進(jìn)行承擔(dān)。

此種模式下，商場(chǎng)雖無(wú)需承擔(dān)商品采購(gòu)及庫(kù)存管理的成本，但商場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本（包括管理費(fèi)用（薪酬+折舊攤銷）以及銷售費(fèi)用（主要為薪酬福利，畢竟要保證商場(chǎng)的流量，才能有品牌入駐），）也是不菲的一筆支出。數(shù)據(jù)顯示：最近幾年，翠微銷售和管理費(fèi)用占比均在20%以上（因收入規(guī)模減少，占比上升，發(fā)生額來(lái)看比較穩(wěn)定）。

來(lái)源：利潤(rùn)表

不僅運(yùn)營(yíng)成本高，且只要商場(chǎng)不關(guān)門，就必然要發(fā)生（固定成本）。然而，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模和毛利率的滑坡，翠微陷入入不敷出。最近三年，翠微已累計(jì)虧損17億元。

來(lái)源：凈利潤(rùn)

經(jīng)營(yíng)虧損，歷史的債務(wù)問(wèn)題，也逐漸浮出水面。

最近幾年，面對(duì)商場(chǎng)零售業(yè)務(wù)慘淡，公司除了并購(gòu)?？迫谕?，還進(jìn)行基金投資。

據(jù)年報(bào)披露：2018年以來(lái)，公司通過(guò)設(shè)立基金形式，對(duì)#新科技、#新智造、#清潔能源 等行業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。截至目前，累計(jì)實(shí)繳投資近10億元。

來(lái)源：翠微股份2024年年報(bào)

盈利不佳，還大額投資，流動(dòng)性不足，借債來(lái)湊。也正是自2018年之后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐漸走高。2024年，翠微的資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)66.59%。

來(lái)源：資產(chǎn)負(fù)債率

因最近三年連續(xù)虧損，2024年，公司的流動(dòng)比率已跌破1倍安全線，資金壓力日益嚴(yán)峻。而根據(jù)年報(bào)信息，基金投資雖有少量分紅，但公允價(jià)值也在縮水。

當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，投資退出更是難上加難，面對(duì)資金壓力，翠微當(dāng)務(wù)之急就是盤活自有商場(chǎng)，但當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，真的是說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。