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長期說明：本篇內(nèi)容為早報，如需查看晚報、周末特輯及相關(guān)研究報告，請至知識星球內(nèi)閱讀。

Headline

中國停止采購美國天然氣創(chuàng)2019年來最長暫停期

中國政策仍偏重供給側(cè)，需求刺激短期難轉(zhuǎn)向

中國制造業(yè)企業(yè)海外布局廣泛，但外遷意愿減弱

中國AI投資保持強勁，云服務(wù)商資本支出大增

美國通脹溫和回升，核心CPI低于預(yù)期

美股防御性板塊占比降至2000年來最低

美股個股聯(lián)動性增強，宏觀因素主導(dǎo)交易

經(jīng)濟增長預(yù)期是美股核心驅(qū)動，而非利率

美國家庭商品購買加速，服務(wù)支出相應(yīng)放緩

美企預(yù)計關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁能力有限，消費者敏感度提升

南歐國債利差收窄至多年低點，財政信心增強

歐盟擬進一步下調(diào)俄油價格上限至45美元

韓國家庭貸款創(chuàng)九個月最大增幅，債務(wù)擔(dān)憂加劇

黃金超越歐元成全球央行儲備第二大資產(chǎn)

中國

1.中國自3月起停止了采購美國天然氣，創(chuàng)下自2019年以來最長暫停期。盡管中國自美天然氣進口量并不高，但此次中斷可能是中國在雙邊摩擦背景下釋放的政策信號。相比之下，中國國內(nèi)天然氣產(chǎn)量維持增長，整體進口量也保持強勁。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.摩根士丹利表示，2021年至2024年，中國房地產(chǎn)行業(yè)累計相關(guān)損失約7萬億元人民幣，其中金融體系承擔(dān)了近一半損失，主要包括銀行貸款損失2.05萬億、通過理財和信托等其他渠道損失1.31萬億，以及銀行額外撥備5000億元。其余由股權(quán)投資者（9200億元）、供應(yīng)鏈（1萬億元）、境外與境內(nèi)債券持有人分別承擔(dān)（8410億和1990億元）。整體來看，市場已充分消化前期信用風(fēng)險，預(yù)計未來2–3年新增損失僅為約1萬億元。

來源：摩根士丹利（《中國金融：為何我們對金融系統(tǒng)周期底部更有信心》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

3.摩根士丹利認為，盡管市場期待更強勁的需求端刺激，但中國政策依舊延續(xù)供給導(dǎo)向模式，短期內(nèi)難有根本轉(zhuǎn)向。制度層面，間接稅為主的稅制結(jié)構(gòu)使政府更依賴企業(yè)活動以支撐財政收入；政策層面，決策慣性仍將推動資源向供給側(cè)傾斜。例如，盡管政府試圖壓縮過剩產(chǎn)能領(lǐng)域融資，企業(yè)貸款增速仍持續(xù)顯著高于居民貸款。

來源：摩根士丹利（《中國情緒追蹤：出口激增掩蓋了日益加深的通縮》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

4.根據(jù)瑞銀證據(jù)實驗室對中國企業(yè)高管的最新調(diào)查，77%的中國制造業(yè)出口企業(yè)平均有47%的產(chǎn)能或資本支出布局在海外。盡管如此，計劃進一步外遷產(chǎn)能的企業(yè)有所減少，這或得益于中國供應(yīng)鏈本土化的進展，以及對美國及其他貿(mào)易伙伴政策不確定性的擔(dān)憂。日本和東盟國家仍是供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的熱門目的地。

來源：瑞銀（《中國經(jīng)濟展望：高管對貿(mào)易戰(zhàn)、商業(yè)運營及人工智能的看法》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

5.盡管市場擔(dān)憂美國芯片的限制將抑制中國AI投資，但2025年一季度數(shù)據(jù)表明，中國AI資本支出動能仍然強勁。當(dāng)季中國三大云服務(wù)提供商（BAT）資本支出同比增長100%，連續(xù)六個季度超越美國同行；其資本開支占收入比自2023年一季度以來持續(xù)上行，雖2025年一季度略降至12%，但主要源于2024年四季度高強度囤芯導(dǎo)致的基數(shù)擾動。

來源：杰富瑞（《中國人工智能展望更新》，詳細內(nèi)容請見《財經(jīng)圖集》知識星球）

6.2024年，中國稀土相關(guān)制成品出口總額中，永磁體一項就高達29億美元，占比超過90%，價值是稀土原材料出口的五倍以上。永磁體主要用于電動車電機、風(fēng)電、消費電子和國防系統(tǒng)，是稀土下游應(yīng)用中附加值最高、全球需求最集中的產(chǎn)品。相比之下，其他稀土制品如儲氫合金用于鎳氫電池、熒光材料用于LED和顯示器，雖有技術(shù)門檻但市場規(guī)模有限。

來源：Bloomberg

7.自2021年以來，中國高收益美元債大幅下跌，表現(xiàn)遠遜于其他市場。當(dāng)時，民營房企發(fā)行的債券占中國高收益美元債券的八成，隨后這些房企陸續(xù)爆發(fā)違約，大幅拖累了相關(guān)指數(shù)的表現(xiàn)。

來源：阿波羅全球管理

8.由于上個月與印度發(fā)生激烈沖突，巴基斯坦計劃將下一財年的國防預(yù)算增加17%，達到2.55萬億盧比（約合90億美元）。這將是財政中僅次于償債支出的最大支出。此舉將有利于中國武器制造商。巴基斯坦已宣布向中國購買40架殲-35第五代戰(zhàn)斗機、空警-500預(yù)警機和紅旗-19彈道導(dǎo)彈防御系統(tǒng)。2019年至2023年，巴基斯坦82%的武器進口來自中國，而2009年至2012年這一比例為51%。

來源：Bloomberg，Nikkei Aisa

美國

1.美國5月CPI同比增速升至2.4%，為四個月來首次上升，但低于預(yù)期的2.5%，仍處于2021年以來低位。食品（2.9%）、交通服務(wù)（2.8%）、二手車（1.8%）和新車（0.4%）價格漲幅擴大，住房通脹略降至3.9%。能源價格繼續(xù)拖累整體通脹，同比下降3.5%，其中汽油和燃油價格分別下跌12%和8.6%。核心CPI同比維持在2.8%，未如預(yù)期上升至2.9%；環(huán)比僅上漲0.1%，低于預(yù)期的0.3%。數(shù)據(jù)公布后，交易員加大對美聯(lián)儲9月開始降息的預(yù)期，基本預(yù)計今年將降息兩次。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.盡管通脹數(shù)據(jù)溫和，但美股于周三回落，投資者在連漲三日后選擇獲利了結(jié)。標普500指數(shù)下跌0.3%，納指跌0.5%，道指基本持平。中美談判代表達成初步協(xié)議，但協(xié)議未涉及關(guān)稅和出口管制等關(guān)鍵問題，抑制了市場樂觀情緒。特朗普稱協(xié)議“已達成”，正等待雙方最終批準，商務(wù)部長盧特尼克表示數(shù)日內(nèi)或?qū)⒐紱Q定。特朗普再次呼吁大幅降息一個百分點，副總統(tǒng)萬斯也批評美聯(lián)儲“貨幣失職”。與此同時，受地區(qū)安全風(fēng)險影響，美國將部分撤離駐伊拉克使館，推動WTI原油上漲4.9%，至每桶68.15美元，為10月以來最大單日漲幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.美國5月雞蛋零售價環(huán)比下跌11%，至每打4.55美元，為去年12月以來最低水平。雞蛋價格已連續(xù)兩個月下滑，較3月創(chuàng)下的歷史高點回落約27%，但仍接近去年同期的兩倍。

來源：Bloomberg

4.標普500中防御性板塊（醫(yī)療、公共事業(yè)、日常消費）市值占比已降至2000年以來最低，目前不足18%，遠低于金融危機期間超過30%的峰值。

來源：美國銀行

5.2025年以來，標普500成分股之間的聯(lián)動性顯著增強，市場交易更多圍繞宏觀因素或系統(tǒng)性事件展開，個股分化程度下降。標普500成分股的3個月平均實際相關(guān)性已經(jīng)達到2022年以來最高水平。

來源；高盛

6.高盛研究發(fā)現(xiàn)，推動美股走勢的核心因素是經(jīng)濟增長預(yù)期，而不是利率本身。自2021年以來，經(jīng)濟增長相關(guān)指標（如周期股與防御股表現(xiàn)差異）對標普500的解釋力，是10年期期限溢價的3倍、是風(fēng)險中性利率的6倍。

來源；高盛

7.自去年11月以來，美國家庭的商品購買量急劇加速，但這似乎是以服務(wù)支出放緩為代價的。整體來看，美國消費者目前并沒有增加負債用于消費的意愿。

來源：圣路易斯聯(lián)儲，邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.亞特蘭大聯(lián)儲的調(diào)查顯示，美國企業(yè)預(yù)計平均只能將約一半的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，遠低于2018年幾乎全面?zhèn)鲗?dǎo)的水平。受訪者普遍認為，經(jīng)歷疫情后的通脹沖擊后，消費者價格敏感度顯著上升，過度提價將直接損害需求。

來源：Bloomberg

9.截至6月6日當(dāng)周，美國抵押貸款申請量環(huán)比大增12.5%，扭轉(zhuǎn)前一周3.9%的跌勢，創(chuàng)逾一個月新高。再融資申請激增15.6%，購房貸款申請增長10.3%。同期，符合貸款額度上限的30年期固定利率抵押貸款平均利率微升1個基點至6.93%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

歐洲

1.市場對南歐主權(quán)國家的信心增強，意大利和希臘10年期國債與德國國債的利差收窄至多年低點。兩國曾因財政紀律不嚴而受到懲罰，但現(xiàn)在投資者開始重新看好兩國相對緊縮的財政政策和債務(wù)可持續(xù)性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.歐盟擬將對俄原油價格上限從60美元進一步下調(diào)至45美元，并禁止“北溪”管道運輸，以強化新一輪對俄制裁。歐盟的目標是在6月23日舉行的歐盟外長會議上通過新的制裁方案，但由于此方案需要所有27個成員國一致同意，因此存在變數(shù)?，F(xiàn)行機制禁止G7成員的航運與保險企業(yè)處理高于限價的俄羅斯原油，此次調(diào)整意在進一步壓縮俄油出口利潤，加強對其財政能力的遏制，但也可能引發(fā)部分成員國對能源安全與市場穩(wěn)定的顧慮。

來源：Bloomberg，PIIE

亞太

1.韓國5月家庭銀行貸款增加5.2萬億韓元（約合38億美元），創(chuàng)九個月來最大增幅，其中住房貸款增幅同樣為九個月最高。貸款總額同比增速為4.1%，連續(xù)三月超過通貨膨脹，引發(fā)韓國央行和金融監(jiān)管機構(gòu)對債務(wù)增長的擔(dān)憂。韓國金融服務(wù)委員會（FSC）已表示將加強抵押貸款監(jiān)管。野村控股和華僑銀行以金融穩(wěn)定風(fēng)險為由，已將韓國央行再次降息的預(yù)期推遲至今年四季度。

來源：Bloomberg

2.新西蘭截止4月的12個月凈移民人數(shù)降至21317人，為兩年半最低。人口流入放緩或?qū)⑼侠劢?jīng)濟復(fù)蘇，并可能促使新西蘭聯(lián)儲進一步降息。盡管數(shù)據(jù)顯示放緩，但新西蘭聯(lián)儲預(yù)計2025年全年凈移民人數(shù)將從2024年的1.8萬人增至2.35萬人，反彈部分因外國學(xué)生回流，但整體仍低于疫情前五年平均的4.5萬人。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.南非商會商業(yè)信心指數(shù)5月回升至115.8，較上月六個月低點114.9略有改善，受益于蘭特走強、股市上漲以及黃金和鉑金價格走高。此前的下滑主要受美國貿(mào)易政策擔(dān)憂拖累，尤其是特朗普前總統(tǒng)威脅對進口商品征收30%關(guān)稅。美國是南非第二大貿(mào)易伙伴，僅次于中國，此類政策構(gòu)成重大風(fēng)險。為應(yīng)對局勢，南非政府在拉馬福薩與特朗普會晤后提出多項貿(mào)易方案，正準備修改液化天然氣（LNG）采購提議，并考慮引進美國技術(shù)以擴大本國天然氣產(chǎn)能。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.非洲進出口銀行（Afreximbank）強烈批評惠譽將其評級下調(diào)至BBB-、并給予負面展望，稱此舉基于“錯誤前提”?；葑u下調(diào)理由是該行對贊比亞和加納的貸款可能在主權(quán)債務(wù)重組中遭遇減值。但Afreximbank反駁稱，其擁有53個成員國簽署的國際條約賦予其優(yōu)先債權(quán)人地位，不應(yīng)被強制參與重組，也未參與任何成員國的債務(wù)談判。盡管如此，加納與贊比亞均不承認其具備與世行、IMF同等的優(yōu)先地位，要求其與其他商業(yè)債權(quán)人一同提供債務(wù)減免，引發(fā)各方對非洲債務(wù)重組機制公平性和融資可持續(xù)性的更大擔(dān)憂?；葑u的評級下調(diào)將限制Afreximbank債券的投資者范圍，可能加劇區(qū)域發(fā)展融資難度。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

受各國央行創(chuàng)紀錄購買量及金價飆升影響，黃金已超越歐元，成為全球央行儲備第二大資產(chǎn)。歐洲央行報告顯示，截至2024年底，黃金占全球外匯儲備比例達20%，超過歐元的16%，但仍低于美元的46%。自2022年以來，各國央行年均購金量超1000噸，是2022年前平均速度的兩倍，央行黃金持有量已回到20世紀70年代末水平。

來源：Bloomberg

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