蔚來底牌是什么？

近日，蔚來發布2025年一季度報告，主要數據表現喜憂參半，在收入實現同比增長的同時，虧損相比去年同期也在持續擴大。蔚來創始人、董事長兼CEO李斌曾多次公開表示，蔚來將目標設為在2025年第四季度實現盈利。蔚來,能否擺脫長期虧損?

從收入、虧損、現金等明牌上看，蔚來現狀不容樂觀，那產品、交付量、費用率這些“底牌”如何呢？

交付量決定“贏面”

根據一季度報告，蔚來在2025年一季度實現營業收入120.3億元，同比增長21.5%；相比之下，一季度凈虧損為67.5億元，同比增加30.2%。該報告中還披露了截至一季度末蔚來流動資產小于流動負債，歸屬于母公司的股東權益為負值。

與此同時，蔚來一季度末賬上現金為260.1億元，環比減少158.9億元。不過鑒于4月份蔚來通過閃電配售在香港完成籌集資金，短期內出現流動性風險的可能性不大。此外，蔚來在一季度完成新車交付4.2萬輛，雖然同比增長40.1%，但相較蔚來今年44萬輛的銷量目標，一季度完成率尚不及10%。

綜上所述，蔚來一季報中利好與利空的信息相互交織，能否實現年底盈利的目標仍充滿不確定性。然而當時間來到二季度，隨著月交付量呈現出增長的趨勢，蔚來業務重新迎來了曙光。

據蔚來披露，5月共計交付新車23,231臺，同比增長13.1%。其中，蔚來品牌交付13,270臺；樂道品牌交付6,281臺，銷量逐漸回暖；螢火蟲品牌在首個完整交付月內交付3,680臺。此外，根據蔚來二季度交付指引，交付目標為7.2-7.5萬輛新車，蔚來在6月只要完成2.5-2.8萬輛的交付量即可達標。蔚來同時還公布了二季度營收指引為195.1-200.7億元，相較一季度營收有較大幅度的增長。

“最低谷已經在今年一季度過去了，從今年二季度開始，蔚來進入了上升通道。”李斌在6月4日的媒體溝通會上如是說。

底牌：產品力

蔚來的車型從來不缺產品力，但隨著近幾年國內汽車市場中內卷式競爭加劇，蔚來銷量面臨承壓。以下是蔚來主要車型的情況。

首先便是主銷車型“5566”（蔚來ET5、蔚來ET5T、蔚來ES6、蔚來EC6），四款車型于今年五月完成全新升級，在智能化和駕乘舒適性方面進行了優化，綜合產品力進一步提升。在新能源中型車的細分市場中，“55”車型要面對諸如較高品牌認知度的特斯拉Model 3以及熱度持續不斷的小米SU7等一眾車型的有力競爭。而“66”車型所處的細分市場中競爭更為激烈，ES6與EC6不僅要面對“常青樹”特斯拉Model Y、主打車和家的理想L6、智駕領域獨樹一幟的智界R7等車型的有力競爭，還要面對下半年即將上市的理想i6與小米YU7。鑒于此，借著新款“5566”車型上市的熱度與競品車型推陳出新的時間差，蔚來現已推出不同的限時優惠政策以爭取更多用戶。根據品牌規劃，蔚來車型要在今年四季度達到月銷2.5萬輛的目標，作為品牌銷量的中流砥柱，全新“5566”車型的市場表現至關重要，6月將是其首個完整交付月，讓我們拭目以待。

ES8與ET9則是蔚來品牌的高端車型與旗艦車型。全新ES8將于第四季度交付，李斌在今年一季度財報電話會上表示該車型不僅要在技術和體驗上領先，在空間方面也會更有競爭力。ET9車型作為D級豪華車，不僅要面對傳統豪強“78S”（寶馬7系、奧迪A8、奔馳S級），還要與同為新勢力品牌的尊界S800同臺競技。雖然ET9車型能貢獻的銷量有限，但較高的售價有助于提高蔚來汽車業務毛利率。

相比之下，在成立之初便被寄予走量任務的樂道品牌，銷量仍有待提高。經歷了業績不達標與掌門人的更換，樂道L60車型的月銷量目前已呈現出回暖趨勢。此外，今年三季度即將上市的樂道L90為三排座SUV車型，被蔚來管理層寄予厚望。根據品牌規劃，樂道車型要在今年四季度達到月銷量2.5萬輛的目標：其中，L60車型的月銷量目標為1萬輛，L90車型與四季度上市的L80車型的月銷量目標合計為1.5萬輛。

螢火蟲車型定位為精品小型車，這注定了其在國內市場的受眾面較小。據悉，螢火蟲品牌計劃在今年8月1日起實施BaaS方案，屆時該車型價格將進一步下探，銷量有望增加。

毛利定“輸贏”

“蔚樂螢”（蔚來、樂道、螢火蟲）三個品牌合計月銷量達到5萬輛的以上，毛利率達到17-18%，銷售管理費用率控制在10%，研發費用率控制在6-7%。這是李斌在今年一季度財報電話會上所給出的蔚來實現盈利的必要條件。鑒于此，月銷量、各項費用率與毛利率，則是蔚來年底能否實現扭虧為盈的三項前瞻性指標。

首先是月銷量，這是所有指標中的重中之重。蔚來計劃今年總共發布9款新車，能否在新車發布后將車型產品力與市場熱度轉化為銷量上的提升，這點至關重要。對照蔚來交付指引中的既定目標，若能持續完成交付量指標，四季度實現月銷5萬輛的目標并非遙不可及。

其次是各項費用率指標，這其中包括研發費用率、銷售費用率和管理費用率，畢竟光是“開源”不夠，還要“節流”。蔚來于今年一季度開始推行CBU（基本經營單元）機制，進行降本增效，簡單來說便是實行精細化管理，注重投入回報比。正如李斌在年初內部會議上所講，“每一分錢都要聽到回響”。上述三項費用率，若能不斷下降并接近李斌在財報電話會上所給出的目標數值，則蔚來有望在四季度實現扭虧為盈。

最后是毛利率，它是衡量蔚來盈利能力方面不可或缺的重要指標。蔚來一季度整車毛利率為10.2%，而在新款車型上市后，新車均價實現提升，二季度毛利率也隨之提升。蔚來CFO曲玉稱，新款車型在改用自研芯片后單車成本下降約1萬元，并預計蔚來品牌單車毛利率將在二季度達到15%。隨著下半年新款蔚來ES8、樂道L90與L80等車型的發布，蔚來汽車業務毛利率有望進一步提高。

“2019年是找人輸血，而這一次要靠自身造血”。這是李斌在6月4的溝通會上所講的話。國內車市的價格戰截至目前已經持續了兩年有余，行業內“洗牌”不斷加劇，而蔚來能否于今年內實現“自身造血”，取決于產品和費用控制這兩大底牌。