2025年5月29日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱“大眾口腔”）再次向港交所主板遞交上市申請，海通國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

2024年11月29日，大眾口腔首次向港交所遞交招股書，但因6個月內(nèi)未完成上市流程，招股書失效。此次是大眾口腔第二次沖擊港股IPO。

作為華中地區(qū)最大的民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，截至目前，大眾口腔以直營連鎖模式運(yùn)營92家機(jī)構(gòu)，包括4家醫(yī)院、80家門診部及8家診所，業(yè)務(wù)覆蓋湖北、湖南兩省的八個城市，在華中地區(qū)民營口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場份額達(dá)2.6%。

然而其境遇卻并不樂觀，營收、凈利雙雙下滑，機(jī)構(gòu)投資者紛紛離場，各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)也明顯顯露頹勢。面對這樣的情況，大眾口腔此次上市喊出激進(jìn)擴(kuò)張計劃，意圖重回高速增長通道。

業(yè)績增長失速，業(yè)務(wù)條線受集采全面沖擊

大眾口腔的發(fā)展歷程可追溯至2007年，憑借著社區(qū)化的口腔醫(yī)療護(hù)理服務(wù)定位，大眾口腔吸引了大量周邊居民客戶，機(jī)構(gòu)數(shù)量也快速增長，2015年初上新三板時，旗下機(jī)構(gòu)僅13家。經(jīng)過多年的發(fā)展，大眾口腔逐步在華中地區(qū)建立起了自己的口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其主營業(yè)務(wù)涵蓋綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)及口腔正畸服務(wù)等多個領(lǐng)域。

但目前大眾口腔的業(yè)績增長明顯陷入了困境，2024年營收和凈利潤雙雙下滑。

2022年到2024年，公司收入分別為4.09億元、4.42億元和4.07億元人民幣，2024年收入同比下滑7.92%；年內(nèi)利潤對應(yīng)為5645.0萬元、6703.8萬元和6250.0萬元人民幣，2024年利潤同比下滑6.77%。

分業(yè)務(wù)來看，大眾口腔的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)生了全面下滑。

作為大眾口腔收入貢獻(xiàn)超50%的綜合牙科診療服務(wù)，2024年收入為2.17億元，同比下滑8.34%；其次，占比近30%的口腔種植服務(wù)收入為1.16億元，同比下滑了5.97%；最后是口腔正畸服務(wù)，收入也由2023年的8176.9萬元下滑至2024年的7411.5萬元。

圖源：大眾口腔招股說明書

對于業(yè)績的下滑，大眾口腔解釋道，2023年疫情復(fù)蘇期需求激增后，2024年需求存在一定回落；同時，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不及預(yù)期，所以整體業(yè)績上回到了2022年的水平。

不過更關(guān)鍵的因素則是國家集采政策的影響。

2022年9月及2023年2月，國家醫(yī)療保障局分別發(fā)布《國家醫(yī)療保障局關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價格專項(xiàng)治理的通知》及《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價格管理工作的通知》。

隨著集采政策的落地，大眾口腔的口腔種植服務(wù)以及口腔正畸服務(wù)的相關(guān)收入呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

招股說明書顯示，2022年到2024年，大眾口腔每顆種植牙的平均開支由2022年的8460元減少至2024年的5767元，降幅超30%；伴隨著種植牙產(chǎn)品本身價格的快速下降，種植服務(wù)的就診人次平均開支也從1953元快速下降到1332元。

另外，消費(fèi)降級疊加集采影響，作為非緊急需求的口腔正畸服務(wù)業(yè)務(wù)也發(fā)生了類似的情況，就診人次平均開支從627元降至510元。

而集采政策帶來的下行定價壓力又促使市場發(fā)生了更激烈的競爭，這使得原本屬于技術(shù)密集型的綜合牙科診療服務(wù)也難免受到了沖擊，不得不主動降低費(fèi)用。綜合牙科診療服務(wù)的就診人次平均開支較2023年降低了10元至421元。

擴(kuò)張受阻，未來或面臨更大競爭壓力

在業(yè)績下滑的同時，大眾口腔的多項(xiàng)核心競爭力指標(biāo)也有所下降。

2024年大眾口腔的口腔種植和正畸服務(wù)人次雖分別增加8051人、5109人，但綜合牙科診療服務(wù)人次減少33337人次。這使得2024年整體就診人次，較2023年減少了超2萬人。

同時，大眾口腔的新客戶人數(shù)也發(fā)生了大幅下滑，從2023年的171991萬人下降至2024年的150527萬人。

集采影響疊加客戶流失等等因素疊加使得大眾口腔2024年的業(yè)績質(zhì)量發(fā)生了下滑。據(jù)披露，2024年，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.00億元，較2023年大幅下降32.46%，這一跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收和凈利潤的跌幅。

為何在服務(wù)價格全面價格下降的同時，就診人次卻也發(fā)生了下滑。

僅僅集采政策還是難以解釋，這與大眾口腔降低的的擴(kuò)張速度密切相關(guān)。在服務(wù)業(yè)，服務(wù)點(diǎn)和服務(wù)人員的數(shù)量決定了單位時間內(nèi)能服務(wù)客戶數(shù)量的上限；對于大眾口腔來說，公司需要將服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋的區(qū)域在能力范圍內(nèi)盡可能擴(kuò)大，然而目前大眾口腔的擴(kuò)張速度明顯遇到了瓶頸。

過去，大眾口腔曾經(jīng)經(jīng)歷過快速擴(kuò)張階段，機(jī)構(gòu)數(shù)量從2015年的13家快速增長至2020年的67家。但近年來，其擴(kuò)張步伐明顯放緩。2022年到2024年，其醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為74家、81家、86家，三年復(fù)合年增長率驟降至7.8%。

而擴(kuò)張受阻的背后是口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)激烈的競爭。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)前十大公司的市場份額之和為12.7%。大眾口腔在中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第十一位，市場份額僅0.4%；行業(yè)集中度如此低，競爭烈度可想而知。

值得注意的是，盡管在華中地區(qū)，按2023年營收規(guī)模計算，大眾口腔以2.6%的市場份額位居首位，但目前華中地區(qū)的前五的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)均是非上市企業(yè)，隨著未來競爭對手的上市，華中市場的競爭或許還要再上一層樓。

這也是為何大眾口腔急于上市，并提出了一個相當(dāng)激進(jìn)的擴(kuò)張計劃。招股書顯示，大眾口腔計劃在未來五年在華中地區(qū)新建約80-100家新機(jī)構(gòu)；另外，還要在未來五年間收購40-65家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

不過，僅僅高度擴(kuò)張并不夠贏得競爭，大眾口腔還需認(rèn)真處理自己內(nèi)部的問題。

資本清倉退出，近年大額分紅

大眾口腔在發(fā)展過程中，曾獲得兩輪投資。2017年，大眾口腔進(jìn)行A輪融資，中元九派和朱超彼時分別認(rèn)購240萬股和60萬股公司股份，代價分別為2352萬元和588萬元，對應(yīng)公司估值為3.92億元。

2021年公司進(jìn)行B輪投資，大眾口腔與中山醫(yī)療投資、姚雪、沈洪敏三位控股股東及中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生、李臻、陳巍、王宏、王青松八名投資者簽訂增資協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，控股股東將以1451萬元的總對價認(rèn)購合計100.06萬股股份，8名投資者以合計8549.06萬元認(rèn)購589.59萬股，公司投后估值為6.80億元。

然而，在IPO前夕，大眾口腔出現(xiàn)了原始投資方集中退出的情況。

2024年9月，因部分投資者對公司建議的IPO地點(diǎn)持不同意見，大眾口腔與中信證券投資、中元九派、李建生、朱超、致道資本及王青松簽訂股份回購協(xié)議或減資協(xié)議，約定以1.21億元總代價購回上述投資者所持全部837.93萬股股份。2024年10月，該回購事項(xiàng)完成，涉及的原始投資方包括中元九派、朱超、中信證券投資、致道資本等均退出離場。

大量資金用于股份回購，這對大眾口腔的資金狀況產(chǎn)生了重大影響。2024年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2023年年底的2.27億元下降至9504.6萬元。

此外，在上市前大眾口腔還曾多次大額分紅。招股說明書顯示，2022年7月、2023年7月，公司分別向股東支付2021年股息3900萬元、2022年股息3660萬元。

2024年8月，公司再次大額分紅，計劃向股東分配共5000萬元股息，而2023年全年利潤也僅6700萬元。

在競爭如此激烈之際，機(jī)構(gòu)擴(kuò)張、設(shè)備更新、人才培養(yǎng)等都離不開資金的投入，一邊是股東離場，一邊是頻頻大額分紅，這對于正需要大量資金支撐的大眾口腔的未來潛力是不小的削弱。

除了上述事項(xiàng)，大眾口腔及其下屬集團(tuán)還曾多次因醫(yī)療安全不規(guī)范等問題被有關(guān)部門進(jìn)行罰款、警告、通報批評。涉及事項(xiàng)包括“口腔CT設(shè)備未經(jīng)放射診療許可，開展X射線影像診斷活動”、“使用不具備相應(yīng)資質(zhì)的人員從事放射診療工作的行為”、“未嚴(yán)格執(zhí)行消毒產(chǎn)品進(jìn)貨檢查驗(yàn)收制度”等。這些問題反映出大眾口腔在內(nèi)部管理和合規(guī)運(yùn)營方面存在不足。

而對于這些“前科”，證監(jiān)會也保持了關(guān)注。

2025年2月14日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布的《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示（2025年2月7日 - 2025年2月13日）》顯示，大眾口腔需要就多個事項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)充說明，包括股權(quán)變動歷史沿革、信息收集和使用、新三板掛牌問題及后續(xù)計劃以及是否存在股權(quán)瑕疵等問題。

圖源：證監(jiān)會官網(wǎng)

大眾口腔目前面臨的問題可謂不小，擴(kuò)張放緩、資本退出以及資金緊張等等挑戰(zhàn)都給公司未來發(fā)展?jié)摿γ缮狭艘粚雨幱啊６鴮τ谕顿Y者來說，在關(guān)注大眾口腔上市進(jìn)展的同時，則需要謹(jǐn)慎評估其投資價值和潛在風(fēng)險。（《理財周刊-財事匯》出品）