【摘要】2025年5月9日，以車載HUD為主要產品的澤景電子，正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

2024年，澤景在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額為16.2%；擁有的HUD發明專利在國內供應商中排名第一。

但從財務方面看，澤景連續三年虧損，資產負債率高達215.6%，流動比率僅為41.2%。與此同時，澤景過度依賴大客戶，議價能力較弱。

IPO之后，同行的競爭和換道趨勢則是更長遠的考驗，澤景顯然還需要更多時間。

以下是正文：

01

十年磨劍，市場份額第二

根據IPO消息，澤景電子于2025年5月9日正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

成立于2015年，澤景是一家以供應車載HUD（抬頭顯示）為主的企業，細分產品包括擋風玻璃抬頭顯示器（W-HUD）解決方案CyberLens和增強現實抬頭顯示器（AR-HUD）解決方案CyberVision。

據公開資料，澤景率先在中國市場推出自研HUD解決方案，一并推出了基于數字光處理技術的量產AR-HUD。

從專利方面來看，截至2024年年底，澤景已授權的HUD發明專利在國內供應商中排名第一。

車企合作方面，澤景目前已擁有22個汽車主機廠客戶，同時涵蓋了國內頭部主機廠及新興主機廠。

據悉，澤景電子已累計定點超過90款車型，累計出貨量超150萬套，是國內唯一拿到數個國際主流整車廠HUD訂單且已經批量交付的中國供應商。

2022年到2024年，澤景營收規模從2.14億元增長至5.78億元，年復合增長率超過64%。

據灼識咨詢，澤景2024年在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額為16.2%，并且是國內市場唯一一家HUD銷量、W-HUD銷量及高性能AR-HUD解決方案銷量均排名市場前三名的公司。

企業招股書披露，近三年銷售HUD解決方案分別為澤景電子帶來80%、90%、93.6%的收入，是公司的收入主力。

該機構測算，中國車載HUD市場規模從2020年的100萬臺快速擴張至2024年的390萬臺，復合年增長率達41.2%，預計2029年將進一步攀升至1270萬臺。

如今，全球HUD市場中W-HUD仍是主流解決方案，AR-HUD有望成為下一個增長極，這一藍海為澤景提供了機遇。

02

連年虧損與大客戶依賴

即便有著銷量光環，近三年的毛利率也能夠達到22.6%、25.6%、27.3%，但澤景仍處于連年虧損狀態。

2022-2024年，澤景分別虧損了2.56億元、1.74億元及1.38億元，2024年資產負債率高達215.6%，其流動比率則僅為41.2%。

與此同時，澤景于2022年及2023年經營活動現金流出凈額為1.4億元及1.24億元，2024年實現經營活動現金流入凈額0.292億元。

對此，澤景在招股書中將原因解釋為，“研發和生產擴張方面的持續投資、宏觀經濟和監管環境的變化以及競爭態勢等各種原因，未來有可能繼續產生年度虧損或經營活動凈現金流出。”

除去上述隱患，澤景電子客戶集中度過高。

招股書披露，2022年至2024年，公司前五大客戶收入占總收入比例分別為93.0%、93.8%及80.9%，第一大客戶的收入占比分別為47.6%、26.1%及23.2%。這意味著，其業務穩定性受制于少數車企的訂單波動。

基于招股書及公開信息，不難猜出澤景2022年的最大客戶為蔚來汽車，而2023年、2024年的最大客戶為理想汽車。

除了少數行業地位和市場份額較高的供應商以外，汽車主機廠對其供應商往往擁有強大議價能力。加之部分車企也在扶持新供應商賽馬，無疑增加了澤景的定價壓力。

目前，為保持公司的競爭優勢，澤景汽車電子保持了高研發投入，研發團隊由128名員工組成，占員工總數的35.1%。

據悉，澤景2022年研發費用占收入比例高達39%，雖然后續降至10%左右，累計研發支出也已經超過2億元。

目前，研發投入已經推動了技術領先(如自研DLP方案)，仍需看何時能夠通過規模化量產攤薄成本，這些都需要時間和金錢。

03

利潤壓縮下的突圍

面向未來，澤景不得不面臨更加嚴峻的同臺競技。

澤景電子董事長張濤在第二屆智能車載光峰會上曾說道，“2016年到現在的8、9 年間，同樣規格的HUD現在的價格是以往價格的百分之十幾”，慘烈的競爭讓行業整體面臨利潤壓力。

盡管澤景是國內車載HUD市場份額的第二名，但產品線相對單一，以市場份額第一名的華陽集團為例，后者通過布局智能座艙全生態(如液晶儀表、無線充電等)來分散風險，當市場藍海轉為紅海時，更容易站穩腳跟。

澤景的光環則更多來自W-HUD的性價比紅利，而AR-HUD賽道的競爭將很快重塑格局，在后一領域，華為、華陽等巨頭已搶占先機。

04

尾聲

64.3%的復合增長率、27.3%的毛利率和位列第二的市場份額都是不錯的數據，但澤景顯然還需要更多時間。

連年虧損、極高的資產負債率、過度依賴大客戶，都迫切需要資本輸血穩住持久戰。

IPO之后，同行的競爭和換道趨勢則是更長遠的考驗。