"酒桌上快見不到舍得了"——這句消費者的體感表述，恰與舍得酒業2024年財報形成殘酷呼應：營收53.57億元同比降24.41%，歸母凈利潤3.46億元暴跌80.46%，創下2016年以來最大跌幅。當上海證券交易所的問詢函撕開財務裂口，這家曾以"老酒戰略"破圈的酒企，其回復函正成為透視白酒行業困境的棱鏡。

成本激增VS利潤暴跌：財務解釋的可信度危機

舍得將利潤滑坡主因歸咎于成本端：單位材料成本同比激增39.18%，包裝材料采購模式調整（經銷商自采轉直供）與糧食漲價成為"背鍋俠"。但數據暴露深層矛盾：2024年酒類業務毛利率70.93%，較上年驟降7.65個百分點，不僅低于19家白酒公司73.16%的毛利率中位數，更與茅臺等頭部企業拉開顯著差距。

業內質疑集中于成本分攤機制：為何"經銷商包裝自采轉直供"的轉型成本完全由上市公司承擔？某分析師指出，這種模式調整若未與渠道商分攤成本，其合理性存疑。更刺眼的是成本結構失衡：50元以下低價酒單位成本暴漲55.27%，人工成本升31.34%，制造費用增47.62%，反映出中低端市場供應鏈管理失控。當高端產品銷售遇阻，中低端成本又失控，利潤遭雙向擠壓成為必然。

939天周轉天數VS"庫存合理"：數據與說辭的交鋒

舍得堅稱"庫存合理不存在積壓"，但財務數據呈現另一番景象：2024年存貨規模52.19億元較2021年翻番，周轉天數939.7天遠超行業868天的平均水平。更關鍵的是庫存結構異化：2020-2024年半成品從21.35億元增至41.92億元，庫存商品僅從2.34億元增至5.48億元，基酒占比超80%。

"老酒儲備戰略"成為官方解釋的核心邏輯，稱生產周期2-3個月使得庫存商品周轉合理。但業內人士直指："基酒儲備是長期戰略，成品酒近3年才能賣完的周轉效率，必然導致現金流壓力"。醬香白酒品牌負責人趙宏更直言："白酒壓庫存多在經銷商層面，舍得稱庫存合理讓人費解"。2025年一季度數據印證危機：存貨升至53.51億元，占營業成本1108.25%，高庫存困局仍在惡化。

資鈦發現，作為次高端核心單品，"品味舍得"3年高速增長后陷入庫存危機，迫使公司采取"強動銷、去庫存、穩價格"策略，直接導致2024年經銷商訂貨量階段性下降。但2025年一季度數據顯示，中高檔酒收入同比下滑28.46%，跌幅顯著高于普通酒，暴露出高端化戰略成效未達預期。

這種"不高不低"的尷尬處境，折射出次高端市場的整體困境：當茅臺、五糧液持續下沉，區域酒企在中低端市場貼身肉搏，二線品牌正遭遇前后夾擊。舍得200元以上產品占比下滑，與50元以下產品成本暴漲形成的"剪刀差"，本質是品牌溢價能力不足的集中體現。

行業寒冬：從舍得困境看白酒業的馬太效應

舍得的遭遇并非孤例。國家統計局數據顯示，2024年全國白酒產量414.5萬千升，同比降1.86%，連續8年下滑。中國酒業協會報告顯示，20家白酒上市公司存貨總額1490.95億元同比增12%，超60%經銷商庫存告急。行業正經歷"產量銷量雙降，但利潤向頭部集中"的深刻調整。

年輕化轉型成為共同難題。2025年上半年白酒線上銷售額增超20%，直播帶貨占35%，低度化產品如國窖1573低度酒快速增長，但趙宏通過市場調研發現："年輕人聚會很少選白酒，覺得'不酷'"。里斯咨詢指出，4.9億年輕人帶來4000億市場潛力，但白酒企業"換個瓶子裝舊酒"的淺層創新，難以真正打動Z世代。

頭部聚集效應正加速演進。中金、中信等機構預測，未來十年白酒行業前五企業市占率有望從43%升至70%以上。當前已呈現"高端化+光瓶化"兩極分化：茅臺穩居千元價格帶，汾酒憑借玻璃汾在低價市場擴張，而處于中間地帶的二線品牌生存空間被持續擠壓。

舍得破局：10萬噸老酒能否撐起下一個十年？

盡管短期承壓，舍得的長期價值仍存想象空間——超10萬噸老酒儲備與生態釀酒優勢，被視為差異化破局的關鍵。但如何將老酒儲備轉化為市場競爭力？業內建議需明確次高端定位：是強化"老酒"文化IP，還是深耕生態釀酒概念？當水井坊打"高端商務"、汾酒打"清香復興"，舍得需要找到獨特的品牌錨點。

渠道革新迫在眉睫。包裝材料成本分攤機制的不合理，暴露出經銷商體系協同效率問題。在直播電商占比提升的背景下，舍得需重構線上線下渠道生態，避免陷入"傳統渠道庫存高企、新渠道開拓乏力"的雙重困境。而年輕化營銷不能停留在表面，如何將老酒文化與國潮、電競等年輕場景深度融合，考驗著品牌運營智慧。

當白酒行業進入"冰與火"的分化時代，舍得的破局之路不僅關乎一家企業的興衰，更折射著二線酒企在頭部擠壓與消費轉型雙重壓力下的生存邏輯。問詢函回復只是開始，真正的考驗在于：能否在"馬太效應"加劇的行業洗牌中，憑借獨特優勢開辟出屬于自己的航道。（資鈦出品）