當(dāng)前鋼材市場(chǎng)正經(jīng)歷供需再平衡的陣痛期。黑色系商品呈現(xiàn) “卷螺弱、原料強(qiáng)” 的分化格局，螺紋鋼、熱卷期貨主力合約持續(xù)承壓，而煤焦、鐵礦價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，導(dǎo)致鋼材盤(pán)面利潤(rùn)收縮至負(fù)數(shù)區(qū)間。247 家鋼企 58% 的盈利率與 240 萬(wàn)噸/日的鐵水產(chǎn)量高位，凸顯供給剛性特征；同時(shí)建筑鋼材與板材庫(kù)存的逆向走勢(shì)，折射出需求結(jié)構(gòu)性分化。本文將從產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾出發(fā)，簡(jiǎn)要分析年內(nèi)行情拐點(diǎn)觸發(fā)機(jī)制。

供給分化加劇，減產(chǎn)信號(hào)初現(xiàn)

鋼廠生產(chǎn)呈現(xiàn) “冰火兩重天” 格局。247 家鋼企盈利率維持 58% 以上，支撐日均鐵水產(chǎn)量穩(wěn)居 240 萬(wàn)噸歷史高位。但品種分化顯著：建筑鋼材主動(dòng)減產(chǎn)力度加大，6月初螺紋鋼周產(chǎn)量環(huán)比降7萬(wàn)噸至218萬(wàn)噸，長(zhǎng)流程產(chǎn)能利用率觸及53.5%的行業(yè)冰點(diǎn)；反觀熱卷產(chǎn)量逆勢(shì)增產(chǎn)9萬(wàn)噸至329萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)84%。

這種分化本質(zhì)是鋼廠對(duì)需求變化的適應(yīng)性調(diào)整。當(dāng)高爐螺紋鋼虛擬利潤(rùn)降至-19元/噸，短流程平電利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，供給端已出現(xiàn)邊際收縮信號(hào)。若成本端持續(xù)坍塌，7-8月集中檢修期可能觸發(fā)更大范圍減產(chǎn)。

需求結(jié)構(gòu)性走弱，出口韌性托底

淡季需求特征全面顯現(xiàn)。從Mysteel公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，近期建筑鋼材日均成交量萎縮至10萬(wàn)噸（環(huán)比降15%），長(zhǎng)江中下游地區(qū)梅雨季進(jìn)一步制約施工；制造業(yè)PMI連續(xù)兩月低于榮枯線，熱卷庫(kù)存周增7.8萬(wàn)噸至340萬(wàn)噸，反映汽車(chē)、家電等工業(yè)用鋼需求疲軟。

唯一亮點(diǎn)來(lái)自出口市場(chǎng)。5 月鋼材出口1058 萬(wàn)噸（環(huán)比增1.1%），1-5月累計(jì)出口增長(zhǎng)8.9%。在反傾銷(xiāo)壁壘升級(jí)背景下，一是國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)下行，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯；二是鋼企靈活轉(zhuǎn)向中東、東南亞等新興市場(chǎng)，整體鋼材出口量維持高位增長(zhǎng)，但貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)仍將考驗(yàn)出口延續(xù)性。

庫(kù)存矛盾顯性化，蓄水池功能弱化

五大鋼材品種總庫(kù)存雖處三年低位，但品種分化加劇。螺紋庫(kù)存570萬(wàn)噸（周降10萬(wàn)噸），西南社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)五年新低，熱卷庫(kù)存周增7.8萬(wàn)噸，中厚板累庫(kù)加速。這種分化驗(yàn)證了短期供需格局呈現(xiàn) “建筑強(qiáng)、工業(yè)弱” 的格局。值得注意的是，在行業(yè)普遍實(shí)施低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)策略后，庫(kù)銷(xiāo)比已提升至安全區(qū)間。西南地區(qū)庫(kù)存見(jiàn)底卻未引發(fā)漲價(jià)，印證了 “低庫(kù)存≠?gòu)?qiáng)支撐” 的新常態(tài)——當(dāng)前庫(kù)存體系緩沖價(jià)格波動(dòng)的能力顯著增強(qiáng)。

成本支撐坍塌，利潤(rùn)重構(gòu)加速行業(yè)出清

原料端價(jià)格反彈受限，加速行業(yè)出清。焦炭市場(chǎng)中，焦企產(chǎn)能利用率高，但鋼廠采購(gòu)謹(jǐn)慎，按需采購(gòu)為主，煤焦價(jià)格反彈難以持續(xù)。鐵礦石市場(chǎng)，巴西、澳大利亞等主流礦山發(fā)運(yùn)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存攀升、疏港量不足，供需矛盾尖銳，且廢鋼價(jià)格隨成材下跌，進(jìn)一步壓制鐵礦石漲價(jià)空間。原燃料價(jià)格難改鋼材市場(chǎng)供大于求格局，若持續(xù)下跌，將倒逼邊際虧損鋼廠收縮產(chǎn)能，推動(dòng)供需再平衡。

總結(jié)：三重信號(hào)鎖定拐點(diǎn)時(shí)間窗

整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鋼價(jià)磨底行情本質(zhì)是 “高供給剛性 + 弱需求持續(xù)性 + 成本支撐弱化” 的三重壓力疊加。市場(chǎng)走出困境需同時(shí)滿(mǎn)足：

1、需求筑底?：7月后基建開(kāi)工加速 + 專(zhuān)項(xiàng)債密集發(fā)行；

2、供給收縮?：7-8月鋼廠檢修規(guī)模擴(kuò)大至日均鐵水235萬(wàn)噸以下；

3、政策發(fā)力?：房地產(chǎn) “保交付” 加碼、產(chǎn)量壓減政策落地或鋼鐵行業(yè)碳排放權(quán)落地執(zhí)行

當(dāng)前價(jià)格已進(jìn)入成本敏感區(qū)間，若上述條件在三季度初兌現(xiàn)，行業(yè)有望迎來(lái)年內(nèi)級(jí)別反彈行情。

免責(zé)聲明：Mysteel力求使用的信息準(zhǔn)確、信息所述內(nèi)容及觀點(diǎn)的客觀公正，但并不保證其是否需要進(jìn)行必要變更。Mysteel提供的信息僅供客戶(hù)決策參考，并不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)決策的直接建議，客戶(hù)不應(yīng)以此取代自己的獨(dú)立判斷，客戶(hù)做出的任何決策與Mysteel無(wú)關(guān)。本報(bào)告版權(quán)歸Mysteel所有，未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載，違者必究。