凱萊英又領跑了！

長期以來，醫藥外包（CXO）行業逐漸形成“一超多強”的格局，

“一超”指的是藥明康德，它靠全產業鏈布局和龐大營收規模穩坐龍頭，2024年營收超300億元，業務覆蓋藥物發現、研發、生產全流程，像個“醫藥外包超市”，啥都能做。

“多強”：指在細分領域或區域市場具備競爭優勢的第二梯隊企業，如康龍化成（CRO）、凱萊英（CDMO）、泰格醫藥（臨床CRO）、昭衍新藥（安評CRO）等。這些企業可能在特定技術領域（如細胞基因治療、小分子藥物）、區域市場（如歐美、中國）或服務環節（如臨床前研究）形成差異化優勢。

這種格局就像“超市+專賣店”：藥明康德靠全品類攬客，其他企業靠細分領域的技術絕活搶市場。

藥明康德雖以營收規模穩居行業榜首，但其毛利率卻長期被凱萊英壓制。2025年一季度數據顯示，凱萊英毛利率達42.54%，繼2020-2024年連續五年領跑后，再度超越藥明康德（42.26%），并顯著高于康龍化成（33.66%）、泰格醫藥（30.03%）等同行。

這一現象背后，凱萊英有何競爭優勢？

首先，作為國內CDMO（藥物研發生產一體化服務）龍頭，凱萊英的核心競爭力源于其全球領先的技術體系，尤其是被譽為“化學十大新興技術”的連續反應技術。截至2024年底，公司累計授權專利487項，其中183項集中于連續反應技術領域，形成了難以復制的技術壁壘。

傳統批次反應釜的設備綜合效率僅30%左右，而凱萊英通過連續反應技術將效率提升至75%以上，同時實現設備占地減少70%、人力成本降低70%、生產成本壓縮近50%。

這種“降本增效”的工藝革新，使其成為全球少數能將該技術應用于大規模生產的企業。

正如董事長洪浩所言：“連續性工藝，就是做傳統工藝做不了的反應，省傳統工藝省不下的資源，掙傳統工藝掙不到的錢。”

憑借這一技術優勢，凱萊英在2021-2022年斬獲輝瑞總計93.05億元的高毛利抗病毒項目訂單，奠定了毛利率長期領跑的基礎。

此外，交叉偶聯反應、晶型篩選技術等前沿合成工藝的布局，進一步鞏固了其在小分子藥物合成領域的統治力。

從研發投入看，2020-2024年凱萊英累計研發費用達26.77億元，年平均研發費用率約8.6%，顯著高于藥明康德（4%左右），高投入換來了技術迭代的持續動能。

不過，凱萊英也存在特殊訂單退坡與海外擴張的短期陣痛。

2024年，凱萊英毛利率同比下滑8.8個百分點至42.36%，與藥明康德的差距收窄，主要受兩大因素影響：

高毛利訂單周期性退坡：隨著輝瑞特殊抗病毒項目交付完畢，2024年小分子業務毛利率從2023年的55.7%回落至47.95%，回歸行業正常水平；

海外產能爬坡期成本壓力：2024年收購的輝瑞英國Sandwichsite工廠尚處于運營初期，產能利用率不足疊加海外人力、管理成本較高，對毛利率形成階段性拖累。

面對毛利率波動，凱萊英試圖從短期陣痛中錨定長期增長邏輯，計劃通過三大策略夯實競爭力：

1.海外產能爬坡與全球化布局

盡管海外工廠短期拉低盈利，但CXO行業的全球化屬性決定了海外市場是必爭之地。2024年全球創新藥融資率先回暖，海外藥企需求復蘇為凱萊英帶來機遇。

目前Sandwichsite工廠已組建近百人的研發團隊，成員平均服務跨國藥企超15年，2024年四季度起正式承接訂單，多家海外客戶已啟動詢價。公司預計2025年產能利用率將持續提升，規模效應下單位成本有望逐步下降。

2.新興業務自動化生產突破

在GLP-1多肽藥物等新興賽道，凱萊英以全自動化生產實現降本增效。2025年一季度，新興業務營收3.2億元，同比增長超80%，其中多肽項目收入增速顯著高于整體業務；毛利率達33.05%，較2024年同期提升16個百分點。多肽藥物生產工藝復雜，凱萊英通過規模化全自動生產線解決了人工操作精度問題，未來有望進一步提升盈利水平。

3.高附加值訂單儲備與客戶結構優化

凱萊英深度綁定全球頭部藥企，已與全球前20大跨國藥企中的16家建立合作，8家合作超10年，客戶粘性極強。2024年新增CDMO客戶超200家，截至2025年3月在手訂單達10.52億美元（約76億元），同比增長超20%。

公司預計2025年將完成超22個驗證批階段（PPQ）項目，這些項目落地后將轉化為高附加值商業化訂單。2025年5月，凱萊英已助力復星醫藥、艾力斯等藥企5款創新藥上市，為全年收入雙位數增長目標奠定基礎。

誠然，2024年凱萊英業績出現大幅度下滑，期內實現營業總收入62.85億元，同比下降23.27%；歸母凈利潤9.49億元，同比下降58.17%。但是2025年一季度，凱萊英業績迎來復蘇：營收15.41億元，同比增長10.1%；凈利潤3.27億元，同比增長15.83%，凈利潤增速已超收入增速。從長期看，其技術壁壘、全球化產能布局及高附加值訂單儲備，將支撐毛利率在行業周期中保持相對優勢。