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　　（6月17圖）

　　（6月16日）

　　（6月13日）

　　（6月14日）

　　Headline

　　中國直接投資延續(xù)逆差，證券投資重新轉(zhuǎn)正

　　美銀調(diào)查：基金經(jīng)理最青睞的投資主題

　　瑞銀：中國房主賬面虧損比例升至近半

　　住宅去庫存壓力仍重，三四線去化周期超三年

　　IEA：中國電動(dòng)車推動(dòng)全球石油需求提前見頂

　　關(guān)稅備貨潮退去，亞美航運(yùn)成本回落

　　美國零售銷售大跌，汽車銷售拖累明顯

　　美國工業(yè)產(chǎn)出意外下滑，公用事業(yè)產(chǎn)出驟降

　　美企盈利修正重返正值，但反彈面窄

　　美消費(fèi)者情緒指標(biāo)出現(xiàn)史無前例分歧

　　多數(shù)基金經(jīng)理看空特朗普減稅法案效果

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)大漲，但現(xiàn)狀仍深度悲觀

　　德國投資者預(yù)期指數(shù)飆升，財(cái)政刺激預(yù)期推動(dòng)

　　英鎊公司債市場快速萎縮，發(fā)行人轉(zhuǎn)向其他市場

　　韓央行會(huì)議紀(jì)要顯示繼續(xù)寬松但警惕房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　菲律賓比索創(chuàng)最長連跌，成本月最差新興市場貨幣

　　中國

　　1.外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月銀行代客結(jié)售匯差額為173.64億美元。據(jù)邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集團(tuán)隊(duì)計(jì)算，當(dāng)月結(jié)匯率為61.54%，售匯率為62.03%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　·銀行代客涉外收付款中，直接投資項(xiàng)下收入為535.94億美元，直接投資項(xiàng)下支出為572.09億美元，差額為-36.15億美元，延續(xù)了自2022年6月以來的持續(xù)逆差狀態(tài)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　·銀行代客涉外收付款中，證券投資項(xiàng)下收入為2386.49億美元，證券投資項(xiàng)下支出為2334.42億美元，差額為52.06億美元。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.根據(jù)美國銀行最新的亞洲基金經(jīng)理調(diào)查，在中國市場的投資主題中，人工智能（AI）及半導(dǎo)體以52%的選擇率領(lǐng)先，成為最受青睞的主題。醫(yī)療健康（21%）和股票回購/分紅（17%）主題緊隨其后。房地產(chǎn)主題在此次調(diào)查中得票率為零，顯示出投資者對(duì)該行業(yè)的極度規(guī)避情緒。

　　來源：美國銀行

　　3.瑞銀證據(jù)實(shí)驗(yàn)室在4月完成的最新中國住房調(diào)查顯示，報(bào)告房產(chǎn)處于賬面虧損狀態(tài)的房主比例，已從2024年9月的29%升至47%，而報(bào)告賬面盈利的比例則降至30%。這種負(fù)財(cái)富效應(yīng)存在明顯的城市分化：一線城市的房主平均仍維持小幅賬面收益，但二、三線城市的房主則普遍轉(zhuǎn)為凈虧損狀態(tài)。瑞銀認(rèn)為，負(fù)面財(cái)富效應(yīng)可能繼續(xù)對(duì)居民消費(fèi)構(gòu)成壓力。

　　來源：瑞銀（《中國經(jīng)濟(jì)展望：中國住房調(diào)查，情緒疲軟且存在分化》，）

　　4.高盛對(duì)78個(gè)樣本城市的研究顯示，截至2025年一季度末，住宅去庫存壓力依然顯著：1）未售住宅庫存總建筑面積超過15億平方米，近一半仍處于“生地”狀態(tài)；2）可售庫存中位去化周期為26個(gè)月，一線城市為18個(gè)月，三四線城市高達(dá)34個(gè)月；3）若將不可售在建項(xiàng)目及土地儲(chǔ)備計(jì)入，整體去化周期平均為6年。

　　來源：高盛（《中國房地產(chǎn)：清理中國住房庫存需要什么條件？（第2期）》，）

　　5.過去25年間，中美兩國房地產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑。在美國，該比例在2008年金融危機(jī)前達(dá)到近7%的峰值后崩盤，并在之后十多年里一直穩(wěn)定在約4%的低位水平。相比之下，中國經(jīng)歷了一場規(guī)模更龐大、持續(xù)時(shí)間更長的房地產(chǎn)繁榮，其占GDP的比重從2000年的約5%一路飆升至2014年近15%的頂點(diǎn)。然而自2021年起，該比例已急劇下滑至8%以下。

　　來源：阿波羅全球管理（《中國展望：住房通縮、人口結(jié)構(gòu)惡化和出口放緩》，）

　　6.國際能源署（IEA）報(bào)告指出，受中國電動(dòng)汽車銷量增長的推動(dòng)，全球石油需求見頂將早于預(yù)期。IEA預(yù)測中國石油需求將在2027年達(dá)到1690萬桶/日的峰值，比先前預(yù)測提前約兩年。全球需求則將在2029年觸及1.055億桶/日的頂點(diǎn)，隨后市場可能步入長期供應(yīng)過剩階段。由于未來十年全球產(chǎn)能增幅預(yù)計(jì)是需求增幅的兩倍，沙特領(lǐng)導(dǎo)的石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）或?qū)㈦y以奪回其市場份額。

　　來源：Bloomberg

　　7.受關(guān)稅影響的提前備貨高峰已過，美國進(jìn)口商迎來海運(yùn)成本回落。亞洲至美西的40英尺集裝箱即期運(yùn)價(jià)本周初降至5,840美元，上海集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）上周亦下跌6.8%。隨著市場預(yù)期下半年進(jìn)口量將顯著回落，運(yùn)價(jià)壓力有望進(jìn)一步緩解。

　　來源：華爾街日?qǐng)?bào)

　　美國

　　1.受中東局勢(shì)惡化及特朗普強(qiáng)硬表態(tài)影響，美國股市周二下跌。以色列與伊朗沖突進(jìn)入第五日，特朗普在社交平臺(tái)上要求伊朗“無條件投降”，并威脅打擊哈梅內(nèi)伊，引發(fā)市場對(duì)美國可能軍事介入的擔(dān)憂。標(biāo)普500指數(shù)跌0.8%，道指跌299點(diǎn)，納指跌0.9%。航空股受沖擊，捷藍(lán)航空重挫7.9%，因CEO警告今年難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；聯(lián)合航空、達(dá)美航空與美航分別下跌6.2%、4.3%和3.1%。因油價(jià)大漲4%，能源股逆勢(shì)上揚(yáng)，埃克森美孚與雪佛龍分別上漲1.3%與3.2%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.由于對(duì)關(guān)稅和個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂，美國5月零售銷售額環(huán)比大跌0.9%，差于市場預(yù)期的下降0.7%，并創(chuàng)下四個(gè)月來最大降幅。汽車及零部件銷售額以3.5%的降幅領(lǐng)跌各主要分項(xiàng)。盡管整體數(shù)據(jù)疲軟，但被用于計(jì)算國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的“對(duì)照組”核心銷售額意外增長0.4%，高于預(yù)期的0.3%，也優(yōu)于4月的-0.1%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.受公用事業(yè)產(chǎn)出大幅下降的拖累，美國5月份工業(yè)產(chǎn)出意外環(huán)比下滑0.2%，不及市場預(yù)期的增長0.1%。其中，公用事業(yè)產(chǎn)出驟降2.9%。占主導(dǎo)地位的制造業(yè)產(chǎn)出微增0.1%，同樣遜于預(yù)期，但汽車及零部件產(chǎn)出增長了4.9%。總體產(chǎn)能利用率降至77.4%，比其長期平均水平低2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　4.美國企業(yè)的盈利修正比率在經(jīng)歷數(shù)月急劇下調(diào)后已重返正值區(qū)域，但此輪反彈廣度非常狹窄。根據(jù)TS Lombard的分析，盈利上修的力量主要來自科技、金融、通信服務(wù)和公用事業(yè)這四個(gè)行業(yè)，而其余多數(shù)行業(yè)仍面臨盈利下調(diào)壓力。

　　來源：TS Lombard

　　5.美國消費(fèi)者情緒指標(biāo)正呈現(xiàn)出前所未有的巨大分歧。高盛基于社交媒體數(shù)據(jù)編制的經(jīng)濟(jì)情緒指數(shù)已飆升至極端樂觀水平，而傳統(tǒng)的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)仍處于深度悲觀區(qū)域。這種高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)與傳統(tǒng)調(diào)查之間的極端背離，使得評(píng)估美國消費(fèi)者的真實(shí)狀況變得異常困難。

　　來源：高盛

　　6.根據(jù)美國銀行最新的基金經(jīng)理調(diào)查，市場對(duì)特朗普提議的減稅法案（美麗大法案）的潛在影響看法悲觀。關(guān)于其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，59%的受訪者認(rèn)為該法案不會(huì)提振2025年下半年的經(jīng)濟(jì)增長；而在財(cái)政影響方面，高達(dá)81%的受訪者認(rèn)為該法案將增加美國政府的預(yù)算赤字。

　　來源：美國銀行

　　7.Strategy公司在6月9日至15日期間，以104,080美元的均價(jià)購入10,100枚比特幣，總計(jì)花費(fèi)10.5億美元，使其比特幣總持倉價(jià)值達(dá)到約634億美元。這已是該公司連續(xù)第三周完全通過發(fā)行優(yōu)先股而非普通股來為購買比特幣融資。此策略轉(zhuǎn)變的背景是，公司普通股相對(duì)其比特幣持倉存在大幅溢價(jià)，引發(fā)了一些空頭基金的關(guān)注。

　　來源：Bloomberg

　　歐洲

　　1.歐元區(qū)6月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從上月大幅飆升23.7點(diǎn)至35.3，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的23.5。然而，這種樂觀情緒與對(duì)現(xiàn)狀的悲觀評(píng)估形成鮮明對(duì)比。盡管反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)同樣上升了11.7點(diǎn)，但仍處于-30.7的深度負(fù)值區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀依舊疲軟。與此同時(shí)，通脹預(yù)期指數(shù)小幅上升至-14.7。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.德國ZEW研究所6月投資者預(yù)期指數(shù)從上月的25.2大幅躍升至47.5，遠(yuǎn)超分析師預(yù)估的35。對(duì)新政府即將推出的大規(guī)模公共支出的預(yù)期，蓋過了對(duì)美國潛在關(guān)稅帶來的影響。ZEW研究所表示，財(cái)政刺激與歐洲央行的降息相結(jié)合，有望結(jié)束德國持續(xù)近三年的經(jīng)濟(jì)停滯局面。盡管如此，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)雖創(chuàng)下兩年多來最大增幅，但仍處于-72.0的深度負(fù)值區(qū)間。

　　來源：Bloomberg

　　3.為確保工業(yè)供應(yīng)安全，德國正在研究建立國家戰(zhàn)略天然氣儲(chǔ)備的可行性。此舉旨在應(yīng)對(duì)當(dāng)前私營儲(chǔ)氣庫因經(jīng)濟(jì)效益不佳而補(bǔ)充緩慢、甚至面臨關(guān)閉威脅的困境。該計(jì)劃類似于美國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，目的是建立由國家控制的應(yīng)急儲(chǔ)備，而非用于市場自由交易。德國經(jīng)濟(jì)部已委托專家進(jìn)行研究，探討多種方案，包括利用現(xiàn)有的大型儲(chǔ)氣庫或該國新建的液化天然氣（LNG）進(jìn)口終端。

　　來源：Bloomberg

　　英國

　　在英國脫歐和股票上市活動(dòng)低迷之后，倫敦金融城正面臨新挑戰(zhàn)：英鎊公司債券市場的迅速萎縮。英鎊信貸市場規(guī)模在過去一年萎縮了約3%；英國公司債券發(fā)行量中以英鎊計(jì)價(jià)的比例已降至不足五分之一，創(chuàng)下自2011年以來的最低水平。在英國經(jīng)濟(jì)停滯和企業(yè)困境加劇的背景下，發(fā)行人正日益轉(zhuǎn)向深度更佳的美元和歐元市場尋求融資。

　　來源：Bloomberg

　　亞太

　　1.日本央行周二宣布放緩縮減購債步伐，引發(fā)了市場對(duì)其政策獨(dú)立性的新一輪擔(dān)憂。盡管日本CPI已連續(xù)三年高于2%目標(biāo)，央行仍未積極緊縮，而是在近期長期國債收益率飆升、債務(wù)償付成本加重之際出手干預(yù)，市場因此質(zhì)疑其是否正受財(cái)政考量主導(dǎo)政策方向。當(dāng)前日本政府債務(wù)規(guī)模已超GDP的200%，若利率持續(xù)攀升，將顯著增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，“財(cái)政主導(dǎo)”風(fēng)險(xiǎn)正成為壓在央行抗通脹任務(wù)上的隱性枷鎖。

　　來源：Bloomberg

　　2.根據(jù)韓國央行周二公布的5月政策會(huì)議紀(jì)要，其政策委員會(huì)普遍認(rèn)為有必要繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)增長。然而，委員們對(duì)未來降息的步伐和時(shí)機(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度，并特別強(qiáng)調(diào)了需警惕房價(jià)不穩(wěn)定的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此前，韓國央行在5月已降息25個(gè)基點(diǎn)至2.50%。會(huì)議紀(jì)要發(fā)布之際，新政府正準(zhǔn)備推出擴(kuò)張性的補(bǔ)充預(yù)算，未來貨幣與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)將面臨新一輪考驗(yàn)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　新興/前沿市場

　　1.巴克萊銀行指出，中東沖突引發(fā)的油價(jià)上升正對(duì)亞洲貨幣構(gòu)成貶值壓力，其中泰銖和韓元尤其容易受到?jīng)_擊。韓國和泰國都是制造業(yè)和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，工業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸需要消耗大量能源，但自身幾乎不產(chǎn)原油，幾乎100%依賴進(jìn)口。隨著油價(jià)（以美元計(jì)價(jià)）大幅上漲，會(huì)直接導(dǎo)致其貿(mào)易逆差擴(kuò)大或順差縮小，進(jìn)而對(duì)本幣構(gòu)成強(qiáng)大的貶值壓力。

　　來源：Bloomberg

　　2.受全球油價(jià)飆升影響，菲律賓比索有望創(chuàng)下2024年4月以來最長連跌紀(jì)錄。周二，比索兌美元匯率一度下跌0.5%至56.7，為連續(xù)第六個(gè)交易日走軟。六月至今，比索已累計(jì)下跌1.6%，成為本月表現(xiàn)最差的新興市場貨幣。由于菲律賓幾乎全部石油需求依賴進(jìn)口，其貨幣對(duì)能源市場的價(jià)格沖擊尤為敏感，不斷上漲的油價(jià)加重了該國的進(jìn)口成本壓力。

　　來源：Bloomberg

　　全球

　　1.根據(jù)美國銀行最新的基金經(jīng)理調(diào)查，當(dāng)前市場中最擁擠的三大交易分別是：做多黃金（41%）、做多美股科技七巨頭（23%）以及做空美元（20%）。其中，“做多黃金”已連續(xù)第三個(gè)月位居榜首，但其擁擠程度較上月有所降溫。

　　來源：美國銀行

　　2.根據(jù)美國銀行的最新基金經(jīng)理調(diào)查，“貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)全球衰退”仍然是投資者眼中的最大“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，有47%的受訪者持此觀點(diǎn)。然而，這一擔(dān)憂程度已較4月份時(shí)高達(dá)80%的水平顯著緩解。其他被提及的風(fēng)險(xiǎn)還包括：通脹迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息（17%），以及債券收益率無序上漲引發(fā)信用事件（16%）。

　　來源：美國銀行

　　大宗商品和能源

　　受全球最大實(shí)物鈾基金Sprott宣布將購買約2億美元現(xiàn)貨鈾的消息提振，美國鈾期貨價(jià)格飆升近10%，突破每磅76美元。由于鈾市場交易清淡，Sprott的大額實(shí)物采購?fù)ǔ?huì)引發(fā)價(jià)格上漲。此輪上漲的背景還包括：美國政府出臺(tái)政策支持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)、AI數(shù)據(jù)中心帶來新增需求，以及頂級(jí)生產(chǎn)商哈薩克斯坦原子能工業(yè)公司（Kazatomprom）下調(diào)了產(chǎn)量指引。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。