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陸家嘴金融論壇于今日開幕，會議聚焦金融開放合作、人民幣國際化等重要議題。隨著關稅擾動、移民問題與美債擔憂，美元信用體系進一步動搖。這既是人民幣國際化的重要窗口期，也是對人民幣的進一步挑戰：貨幣獲得國際認可的核心要素，在于一國穩定的經濟生產力，以及貨幣交易的自由、便利程度。因此，此刻強調人民幣國際化問題，并提出多項配套舉措也并不難以理解。然而，國際化議題更多立足長遠，或與市場此前預期的刺激當下的政策有所出入。我們認為，即使站在人民幣貨幣化的角度，我國宏觀經濟的穩健仍然是重中之重，穩增長的政策導向并不會變。目前我們仍處于貨幣寬松，信用結構分化，以貸款為主的內生動能不足的階段，利率債仍然具有較高的配置價值。建議投資者持續關注十年國債ETF（511260），國債ETF（511010）。

正 文

今日A股先跌后漲。寬基層面，上證指數收漲0.04%，報3388.81點，深證成指上漲0.24%，創業板指上漲0.23%，科創綜指上漲0.67%。滬深兩市全天成交額1.19萬億，較上個交易日縮量161億。行業層面，科技板塊中的通信、人工智能、消電、半導體漲幅居前；下跌板塊較為雜亂，影視、建材、證券領跌。

由今日市場結構可見，短期情緒中性偏弱。個股層面，兩市跌多漲少，超3400只個股下跌；風格層面，小盤弱于大盤，成長價值區分不明顯，雙創略強于主板。整體而言，市場今日風險偏好處于中性偏弱水平。

6月18日，由上海市人民政府、中國人民銀行、國家金融監督管理總局和中國證券監督管理委員會主辦的2025陸家嘴論壇在上海開幕，引發市場高度關注。本屆論壇以“全球經濟變局中的金融開放合作與高質量發展”為主題。中國人民銀行行長潘功勝、金融監管總局局長李云澤、中國證監會主席吳清、國家外匯局局長朱鶴新出席會議并發表主題演講。

早在6月16日左右，新聞相關人士曾在發布會上透露，本次陸家嘴論壇期間，中央金融管理部門將發布若干重大金融政策，引發市場積極預期。6月17日，10年國債活躍券收益率下行0.65BP，收于1.6335；30年國債活躍券收益率下行0.8BP，收于1.8460。今日，國債總體則走勢猶豫，十年國債ETF（511260）微跌0.01%，國債ETF（511010）微漲0.01%，沒有對政策產生明顯反應。原因或許在于陸家嘴金融會議的主要議題，集中于金融的全球開放以及人民幣國際化領域，而非明確提及國內經濟刺激的相關領域。那么，人民幣國際化為何具有如此重要的地位？

資料顯示，潘功勝行長于會上宣布8項金融政策，其中超過半數與全球開放與人民幣國際化相關：

①設立銀行間市場交易報告庫，高頻匯集并系統分析銀行間債券、貨幣、衍生品、黃金、票據等各金融子市場交易數據，服務金融機構、宏觀調控和金融市場監管；

②設立數字人民幣國際運營中心，推進數字人民幣的國際化運營與金融市場業務發展，服務數字金融創新；

③設立個人征信機構；

④在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點，創新業務規則，支持上海發展離岸貿易；

⑤發展自貿離岸；

⑥優化升級自由貿易賬戶功能；

⑦在上海“先行先試”結構性貨幣政策工具創新，包括開展航貿區塊鏈信用證再融資業務、“跨境貿易再融資”業務、碳減排支持工具擴容等試點，積極推動上海首批運用科技創新債券風險分擔工具，支持私募股權機構發行科創債券；

⑧會同證監會研究推進人民幣外匯期貨交易，推動完善外匯市場產品序列，便利金融機構和外貿企業更好管理匯率風險。

我們認為，人民幣國際化是長期趨勢，但在當下美元國際信用動搖的背景下具有獨特意義。中銀證券首席經濟學家管濤表示，國際貨幣體系結構來看，美元是中心貨幣，歐元、英鎊、日元等國際化貨幣為次中心貨幣，新興市場和發展中國家的不可兌換、非國際化貨幣為外圍貨幣。而人民幣正從外圍貨幣躍升至次中心貨幣。盡管2009年試點以來，人民幣在貿易融資、國際支付、外匯儲備、外匯交易中排名靠前，已經成為重要的國際化貨幣，但人民幣的占比依然偏低。如2024年12月，作為第三大跨境貿易融資貨幣，人民幣占比6.0%，與歐元6.5%的份額相去不遠，但遠低于美元81.9%的份額；作為第四大國際支付貨幣，人民幣占比3.8%，與英鎊6.9%的份額較為接近，但遠低于美元、歐元分別為50.2%和22.0%的份額。

貨幣具有較強的路徑依賴特點：在國際貿易中，使用某種貨幣能夠產生慣性，而使用的人越多，該種貨幣就有更強的流動性和更低的貿易摩擦。因此，管濤表示，新興國際化貨幣對傳統國際化貨幣的趕超，不但需要后發國家綜合國力的不斷強大，還需要先發國家的綜合國力不斷衰敗。1944年的布雷頓森林會議上，美國就是以終止對英國的武器租借法案相要挾，迫使英國放棄了班科主導（即超主權貨幣）的“凱恩斯方案”，而接受了美元主導的“懷特方案”。

目前，特朗普重返白宮之后揮舞關稅大棒、推行移民政策，對政府部門進行改革，引發了市場對美元信用的質疑。國際清算銀行數據顯示，今年以來美元有效匯率指數持續下行，相應地歐元有效匯率指數持續上升。在歐洲仍處于降息區間的大背景下，歐元仍然強勢，體現了部分資金離開美元轉向歐元的避險需求。

該背景對于人民幣既是機遇，也是挑戰。機遇在于，美元信用體系的衰弱提供了人民幣進一步提高國際地位的窗口期；挑戰在于，黃金可能是國際投資者更為認可與信任的貨幣品種。從人民幣的底層信用來看，其主要壓力在于我國經濟轉型的艱巨性與復雜性，只有穩定強大的生產力才是貨幣信用的最終背書。從人民幣的機制來看，我們尚未實現完全可兌換，匯率未完全市場化。管濤表示，近年來，中國在跨境直接投資方面實施“準入前國民待遇+負面清單管理”，且負面清單目錄不斷削減，并提出自主和單邊開放。但在非直接投資如跨境證券投資方面的開放與國際慣例仍有較大的差距，自由化便利化程度仍有待提高。人民幣匯率仍受困于既擔心貶值影響國內金融穩定，又擔心升值影響出口企業財務狀況的浮動擔憂。因此，進一步穩步推進金融制度開發，加快金融市場建設、加快金融產品與制度創新也就不難理解了。此外，潘行長也在會議上提及區塊鏈技術以及穩定幣，提及其在縮短跨境支付鏈條中的積極意義。今日，Wind穩定幣相關標的指數再創新高。

回到宏觀利率的角度，長端利率未來會往什么方向發展，利率債是否還具有配置價值呢？首先我們認為，會議強調的人民幣國際化相關議題展現出了立足未來的姿態，當下的經濟環境并沒有受到很大的影響。目前，我國依然處于貨幣寬松，信用偏緊的宏觀狀態，相對適合進行利率債的配置。今年3月份以來，銀行間資金面總體偏松，FR007利率互換維持低位。6月13日，央行再度預告將開展4000億元買斷式逆回購操作，6月買斷式逆回購將實現2000億元凈投放，助力政府債券發行和銀行同業存單到期高峰流動性維持充裕。

在貨幣政策導向偏松的環境下，我國信貸擴張依然處于總量走強，但結構性偏弱的狀態。社融總量同比于24年10月左右見底回升，但社融與其中占比最高的分項：人民幣貸款的剪刀差不斷拉大，背后則是政府發債導致。概括來看，人民幣貸款反映了社會經濟主體（企業、家庭）的自發加杠桿行為，如固定資產投資、房地產投資等等，體現了經濟主體對于未來的樂觀態度以及較高的風險偏好。人民幣貸款同比持續下行說明投資信心還未充分恢復，而近期的社融增量主要由政府發債支撐，也就是“有形之手”的逆周期調節發揮了主要作用。在自發的經濟動能尚未恢復的階段，央行有望維持引導利率下行的政策導向。

綜上所述，我們認為利率債仍然處于一個較好的配置窗口，背后是央行的政策定力。到目前為止，此次陸家嘴金融論壇所展示出內容更多立足于人民幣國際化的長遠目標，而非當下的經濟刺激。我們不試圖，也沒有能力去預測任何新的政策，但在經濟高質量轉型與穩增長的大背景下，大水漫灌式的經濟刺激政策再度出現的概率也許沒有想象中高。建議投資者持續關注十年國債ETF（511260），國債ETF（511010）。（詳見）

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投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

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