手握超百億現(xiàn)金，市值卻僅徘徊在180億元左右——中國(guó)輕型商用車(chē)市場(chǎng)絕對(duì)龍頭江鈴汽車(chē)，正以一場(chǎng)前所未有的資本覺(jué)醒打破市場(chǎng)對(duì)其固有認(rèn)知。2025年6月，公司披露股份回購(gòu)進(jìn)展：截至5月底，已斥資8777萬(wàn)元回購(gòu)451.37萬(wàn)股。這一動(dòng)作絕非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)操作，而是江鈴告別過(guò)去數(shù)十年“只分紅、不折騰”保守策略的宣言書(shū)。

這場(chǎng)以回購(gòu)為發(fā)令槍的突圍戰(zhàn)，旨在盤(pán)活賬上沉睡的百億資金，激活被長(zhǎng)期低估的核心競(jìng)爭(zhēng)力——覆蓋最全的皮卡產(chǎn)品矩陣、深度布局的新能源技術(shù)路線，以及海外市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)的巨大潛能。當(dāng)資本市場(chǎng)對(duì)“輕客王者”的價(jià)值認(rèn)知出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)配，江鈴正以主動(dòng)出擊的姿態(tài)，開(kāi)啟一場(chǎng)價(jià)值重估的征程。

從“只分紅”到“敢激進(jìn)”：江鈴資本戰(zhàn)法的首次亮相

長(zhǎng)期以來(lái)，江鈴汽車(chē)的資本市場(chǎng)形象被刻上“高分紅、低運(yùn)作”的烙印。在第二大股東福特的主導(dǎo)下，公司利潤(rùn)大量用于股東分紅，2024年15.37億元凈利潤(rùn)中絕大部分被分配，導(dǎo)致其雖坐擁超百億現(xiàn)金儲(chǔ)備（2024年末達(dá)100億元），卻在技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略擴(kuò)張上捉襟見(jiàn)肘，甚至被貼上“只存錢(qián)、不干事”的標(biāo)簽。

這種策略與其市場(chǎng)地位形成巨大反差——作為中國(guó)輕客市場(chǎng)占有率高達(dá)31%的領(lǐng)軍者，其擁有國(guó)內(nèi)覆蓋最廣的皮卡產(chǎn)品線（包括全球化明星車(chē)型福特Ranger），基本面與市值（約180億）卻嚴(yán)重背離，甚至低于部分利潤(rùn)規(guī)模不及自身的同行。民生證券分析師崔琰一針見(jiàn)血地指出：“比亞迪三年融資千億成就萬(wàn)億市值，福田十年融資200億維持200億市值，江鈴幾乎不融資卻持續(xù)盈利，其扎實(shí)的實(shí)業(yè)基因、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)能力與深厚的技術(shù)儲(chǔ)備長(zhǎng)期未被市場(chǎng)充分認(rèn)知。”

這一困局在2025年被股票回購(gòu)所打破。回購(gòu)標(biāo)志著江鈴資本策略的歷史性轉(zhuǎn)折，正如江鈴汽車(chē)股份有限公司黨委書(shū)記、第一執(zhí)行副總裁、江鈴汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司總經(jīng)理衷俊華所言：“我們除了分紅，幾乎沒(méi)有其他運(yùn)作。”如今，公司正通過(guò)主動(dòng)運(yùn)用回購(gòu)工具，向市場(chǎng)傳遞告別單一“分紅機(jī)器”角色的強(qiáng)烈信號(hào)。

此番回購(gòu)所儲(chǔ)備的451萬(wàn)股股票，將成為未來(lái)戰(zhàn)略布局的重要籌碼：一方面用于建立核心人才持股計(jì)劃，特別是強(qiáng)化深圳研發(fā)中心與南昌制造基地的協(xié)同紐帶；另一方面則為潛力業(yè)務(wù)（如與百度、華為合作的智能駕駛項(xiàng)目）的獨(dú)立運(yùn)作預(yù)留股權(quán)空間。

回購(gòu)的背后，是江鈴對(duì)資本價(jià)值的重新審視——在中歐協(xié)會(huì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)林示看來(lái)，江鈴亟需向資本市場(chǎng)講清“技術(shù)出海”的故事，將“輕客王者”、“皮卡全系王牌”、“出海急先鋒”三大核心標(biāo)簽注入估值體系，徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)刻板印象。

百億現(xiàn)金不再沉睡：推技術(shù)上岸，促全球開(kāi)花

手握充裕自有資金的優(yōu)勢(shì)，正被江鈴轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在技術(shù)研發(fā)與全球市場(chǎng)拓展上實(shí)現(xiàn)雙線突破。技術(shù)領(lǐng)域，江鈴憑借資金連續(xù)性保障了研發(fā)項(xiàng)目的穩(wěn)定推進(jìn)，2024年研發(fā)投入超過(guò)30億元，顯著高于依賴融資輸血的同行。這一投入正結(jié)出豐碩成果：與百度聯(lián)合開(kāi)發(fā)的L4級(jí)自動(dòng)駕駛輕客已在昌九高速完成多車(chē)編隊(duì)測(cè)試，技術(shù)落地進(jìn)度領(lǐng)先競(jìng)品近18個(gè)月；與博世共同研發(fā)的電驅(qū)橋技術(shù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，成本較行業(yè)平均水平降低15%；旗下純電輕客JCE3等新能源車(chē)型已在多個(gè)城市物流場(chǎng)景中投入實(shí)際運(yùn)營(yíng)。

針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的痛點(diǎn)，江鈴開(kāi)發(fā)出解決冷鏈物流里程焦慮的增程式輕卡，并成功攻克中東高溫環(huán)境適應(yīng)性難題，其專(zhuān)用電池包技術(shù)獲得沙特政府官方認(rèn)證并納入當(dāng)?shù)匦履茉赐茝V計(jì)劃。

在全球化征途上，江鈴的“本土化+技術(shù)適配”戰(zhàn)略迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2024年公司出口量同比激增120%，新興市場(chǎng)成為強(qiáng)勁增長(zhǎng)引擎。在智利，大道皮卡憑借卓越的耐用性成為工程建筑領(lǐng)域首選車(chē)輛；在泰國(guó)，其新能源物流車(chē)憑借高性價(jià)比快速替代老舊日系車(chē)型；面對(duì)烏拉圭皮卡進(jìn)城政策放開(kāi)，江鈴迅速響應(yīng)推出右舵改裝車(chē)型搶占市場(chǎng)先機(jī)。尤其在中東市場(chǎng)，江鈴耐高溫電池技術(shù)解決了當(dāng)?shù)貥O端氣候痛點(diǎn)，助力沙特單市場(chǎng)銷(xiāo)量突破2萬(wàn)輛。

更值得關(guān)注的是其在產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定上的創(chuàng)新——在智利，江鈴為鋰礦巨頭提供換電重卡及電池租賃服務(wù)，構(gòu)建起長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益模式。為鞏固這一勢(shì)頭，江鈴加速全球制造布局：菲律賓工廠通過(guò)零部件本地化將成本降低30%，墨西哥新基地正致力于進(jìn)一步提升本地化率，構(gòu)建輻射美洲市場(chǎng)的戰(zhàn)略支點(diǎn)。扎實(shí)的技術(shù)落地與靈活的市場(chǎng)響應(yīng)，使江鈴海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)35%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的18%，充分驗(yàn)證了其全球化戰(zhàn)略的有效性。

從回購(gòu)走向裂變：江鈴的野心不止一場(chǎng)股權(quán)

2025年的股票回購(gòu)，實(shí)則是江鈴價(jià)值重塑宏大敘事的序章。其深層意義在于為后續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn)鋪平道路，核心是將資本儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)高度期待江鈴充分利用回購(gòu)儲(chǔ)備的股權(quán)資源，建立覆蓋深圳研發(fā)中心、海外核心區(qū)域經(jīng)理等關(guān)鍵人才的持股計(jì)劃，徹底打通“深圳創(chuàng)新”與“南昌制造/研發(fā)”的協(xié)同脈絡(luò)。正如衷俊華所強(qiáng)調(diào)的“新興添動(dòng)能”戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)將成為凝聚技術(shù)精英的“金手銬”，為持續(xù)創(chuàng)新注入內(nèi)生動(dòng)力。

與此同時(shí)，回購(gòu)創(chuàng)造的股權(quán)靈活性，為高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。特別是與百度合作的智能駕駛項(xiàng)目已展現(xiàn)出商業(yè)化潛力——其聯(lián)合開(kāi)發(fā)的L4級(jí)輕客“頤馳06”在阿聯(lián)酋已部署超過(guò)1000臺(tái)，形成可觀的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)包，具備獨(dú)立融資條件。而正在推進(jìn)的華為智能座艙合作，未來(lái)也有望通過(guò)業(yè)務(wù)分拆釋放更大價(jià)值。

這些布局背后，是江鈴對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的前瞻性重構(gòu)：憑借超100億現(xiàn)金儲(chǔ)備和僅40%的資產(chǎn)負(fù)債率（遠(yuǎn)低于行業(yè)60%平均水平），公司擁有充足實(shí)力在氫能、智能駕駛等戰(zhàn)略賽道開(kāi)展精準(zhǔn)并購(gòu)，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)其藍(lán)焰混動(dòng)平臺(tái)的技術(shù)縱深。

林示對(duì)此評(píng)價(jià)道：“江鈴的核心競(jìng)爭(zhēng)力植根于對(duì)商用車(chē)細(xì)分市場(chǎng)的專(zhuān)注——輕客領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)力、皮卡全系陣容的深度布局、穩(wěn)健的盈利能力以及海外爆發(fā)力，這些特質(zhì)需要通過(guò)更主動(dòng)的資本敘事被市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)。”

當(dāng)資本市場(chǎng)終于開(kāi)始理解江鈴汽車(chē)“現(xiàn)金+技術(shù)+全球化”的獨(dú)特商業(yè)模式，回購(gòu)行動(dòng)恰如其分地成為價(jià)值重構(gòu)的催化劑。它不僅宣告了一個(gè)舊時(shí)代的終結(jié)，更開(kāi)啟了輕客龍頭依托專(zhuān)業(yè)壁壘、全系產(chǎn)品、務(wù)實(shí)技術(shù)和全球布局持續(xù)進(jìn)化的新敘事。

在推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定意志驅(qū)動(dòng)下，江鈴正將百億現(xiàn)金高效轉(zhuǎn)化為技術(shù)創(chuàng)新的利刃與全球拓展的引擎。這場(chǎng)始于資本覺(jué)醒、成于聚焦執(zhí)行的突圍戰(zhàn)，正在證明：當(dāng)“輕客王者”的專(zhuān)業(yè)底蘊(yùn)、皮卡全系的產(chǎn)品實(shí)力與海外市場(chǎng)的亮眼增長(zhǎng)被資本語(yǔ)言重新詮釋?zhuān)瑑r(jià)值回歸便成為必然。江鈴這個(gè)被長(zhǎng)期低估的低調(diào)實(shí)力派，其市值重估的征程，才剛剛迎來(lái)最具說(shuō)服力的起點(diǎn)。