今年已成功上市兩家中餐品牌的港股再次迎來新玩家，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遇見小面”）近日向港交所主板提交了上市申請(qǐng)書，這家以重慶小面系列為主打的川渝面館連鎖品牌自2014年創(chuàng)立以來，從一家小面館發(fā)展成為擁有數(shù)百家門店的連鎖巨頭，并計(jì)劃在未來三年內(nèi)每年新增數(shù)百家門店。然而這場(chǎng)看似光鮮的上市盛宴背后，遇見小面卻面臨著負(fù)債水平攀升、低市場(chǎng)份額以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重隱憂。

已融資8輪的遇見小面沖擊港交所

近兩年國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)掀起了港股上市的熱潮，除了近期遞表的遇見小面外，餐飲品牌小菜園、綠茶餐廳、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道等相繼在港上市，另外還有老鄉(xiāng)雞等品牌也在沖刺港交所，不過面館品牌中尚沒有上市企業(yè)。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，遇見小面的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱亮眼，2022年至2024年公司收入從4.18億元增長(zhǎng)至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.2%，同期公司凈利潤(rùn)也從虧損3597萬元扭轉(zhuǎn)為盈利6070萬元，雖然連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利不過單看利潤(rùn)遇見小面的表現(xiàn)似乎并沒有好轉(zhuǎn)，2024年凈利潤(rùn)絕對(duì)值雖然從4591萬元提升至6070萬元，毛利率從64%升至66%。但同期公司的凈利潤(rùn)率卻從5.7%降至5.3%，單店凈利潤(rùn)從18.2萬元降至16.9萬元，平均每單的凈利潤(rùn)也從1.6元降至1.4元。

作為一家經(jīng)營(yíng)川渝風(fēng)味面館的品牌，遇見小面實(shí)際上創(chuàng)立于廣州，而且開業(yè)近三個(gè)月就拿下了來自個(gè)人投資者的200萬元天使投資，此后數(shù)年間又接連獲得了7輪融資，2021年更是拿下了三輪融資，估值大漲3倍，背后投資方包括百?？毓?、九毛九集團(tuán)、碧桂園控股、喜家德創(chuàng)始人高德福等知名機(jī)構(gòu)或投資者。

招股書顯示，IPO前弘毅投資通過百?？毓善煜缕骊砍止蔀?7.16%，為最大機(jī)構(gòu)投資者；碧桂園創(chuàng)投通過匯碧一號(hào)及匯碧二號(hào)累計(jì)持股9.06%，九毛九旗下品芯悅谷持股6.5%，青驄資本持股3.26%。

市場(chǎng)份額僅0.5%，高度依賴廣東市場(chǎng)

翻看遇見小面招股書發(fā)現(xiàn)，其多次強(qiáng)調(diào)“川渝風(fēng)味面館第一、中式面館第四”，但實(shí)際上其市場(chǎng)占有率并不高。招股書指出中式面館市場(chǎng)高度分散，按2024年總商品交易額計(jì)前五名參與者占市場(chǎng)份額的2.9%，按總商品交易額來計(jì)算遇見小面為第四大中式面館，市場(chǎng)份額為0.5%，可以明顯看到雖然在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)取得了一定的地位但市場(chǎng)份額比較有限。

而且作為一家在廣州創(chuàng)立的品牌，其市場(chǎng)布局存在明顯的地域局限性，對(duì)廣東市場(chǎng)以及高線城市的依賴性比較高。據(jù)了解，截至2025年4月5日在其擁有的380家門店中，廣東市場(chǎng)門店數(shù)量達(dá)到250家，占比達(dá)65.79%，僅廣州門店就有117家，占比30.79%，而從城市等級(jí)來看一線及新一線城市門店數(shù)占比約八成，二線及以下城市門店占比相對(duì)較低。

整體來看面館賽道的品牌并不少，有和府撈面、五爺拌面、陳香貴、張拉拉、蔡林記、醉面、老碗會(huì)、馬記永等，而且面館的行業(yè)門檻并不高，市場(chǎng)上還存在眾多街邊夫妻店、個(gè)體小面館等，小商家憑借低成本、本地化特色、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)等占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額。

從另一個(gè)層面來看，眾多連鎖面館品牌也各具優(yōu)勢(shì)，和府撈面憑借獨(dú)特的書房式用餐環(huán)境營(yíng)造出了獨(dú)特的用餐體驗(yàn)，老碗會(huì)則憑借特色西北風(fēng)味面食在區(qū)域市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在品牌影響力、產(chǎn)品特色、市場(chǎng)布局等方面各有所長(zhǎng)，也使得遇見小面的市場(chǎng)拓展面臨壓力。

面對(duì)高度分散的市場(chǎng)，遇見小面雖然在川渝風(fēng)味細(xì)分領(lǐng)域積累起來了一定的品牌知名度和市場(chǎng)影響力，但在整個(gè)中式面館市場(chǎng)中仍需要和眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手爭(zhēng)奪市場(chǎng)。從增長(zhǎng)空間來看，中式面館市場(chǎng)中以川渝風(fēng)味為主的中式面館市場(chǎng)總商品交易額從2020年的450億元擴(kuò)張至2024年的727億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.8%，預(yù)期2029年總商品交易額達(dá)到1357億元，雖然市場(chǎng)前景不錯(cuò)但遇見小面想要擴(kuò)大份額實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)并不容易。除了上面提到的幾點(diǎn)外，過度依賴單一市場(chǎng)也使遇見小面的品牌發(fā)展受限，想要在更大的市場(chǎng)范圍內(nèi)提升品牌知名度和影響力面臨重重阻礙。

門店快速擴(kuò)張，平均消費(fèi)額卻下降

近年來遇見小面門店快速擴(kuò)張，招股書顯示，2022年至2024年分別新開43家、92家和120家自營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)餐廳，截至最后可行日期遇見小面在中國(guó)內(nèi)地22個(gè)城市擁有374家餐廳并在香港有6家餐廳，另外還有64家新餐廳在積極籌備中。按照規(guī)劃，遇見小面計(jì)劃在2025年、2026年和2027年分別開設(shè)120家至150家、150家至180家、170家至200家自營(yíng)及特許經(jīng)營(yíng)門店。

在餐廳數(shù)量增加的同時(shí)，遇見小面卻面臨餐廳訂單平均消費(fèi)額下降的問題，從2022年的36.1元降至2023年的34.0元，并進(jìn)一步降至2024年的32.0元，單店日均銷售額也由2023年的1.39萬元下降至2024年的1.24萬元，下滑趨勢(shì)明顯。

其實(shí)消費(fèi)額下降并非遇見小面一家的問題，近幾年受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變的影響，市場(chǎng)對(duì)性價(jià)比的要求越來越高，包括和府撈面、陳香貴等在內(nèi)的連鎖面館品牌紛紛開始推出低價(jià)產(chǎn)品，遇見小面也不例外，其在文件中直言：“中國(guó)餐飲業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)可能阻礙我們?cè)黾踊蚓S持收入及盈利能力?！?/p>

這直接使得遇見小面面臨盈利挑戰(zhàn)，盡管訂單總數(shù)在2024年全年實(shí)現(xiàn)4209萬單，相較于2022年的1416萬單增加超兩千萬單，訂單量增長(zhǎng)的同時(shí)由于平均消費(fèi)額降低，兩相抵消后訂單量的上漲并沒有同步轉(zhuǎn)化為門店銷售額的提升，從招股書可以看到，2024年其一線及新一線城市單店日均銷售額約為1.24萬元，同比減少12.1%，二線及以下城市單店日均銷售額約為1.16萬元，同比減少8.1%，2024年單店銷售額則同比下降4.2%。

長(zhǎng)期來看降價(jià)策略帶來的增長(zhǎng)是一時(shí)的，可持續(xù)性方面還有待觀察，而且持續(xù)的降價(jià)還會(huì)影響品牌的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這一點(diǎn)在遇見小面的業(yè)績(jī)中已經(jīng)很明顯，而且在人力成本、原材料成本等不斷上升的情況下單純依靠降價(jià)來吸引顧客，可能會(huì)使企業(yè)陷入“增收不增利”的困境甚至面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債逐年上升

從遇見小面招股書可以看到，過去幾年迅速增長(zhǎng)的門店數(shù)量帶來了明顯的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而且未來三年還計(jì)劃新開共計(jì)800-890家門店。不過開店的一個(gè)重要支撐是資金，且如此多數(shù)量的門店必然需要大筆資金支持，早期能夠拿到融資的時(shí)候還能開下去，但在新消費(fèi)領(lǐng)域的投資熱潮過后，包括遇見小面在內(nèi)的餐飲業(yè)投資愈發(fā)少見，自2021年7月后遇見小面也沒有再獲得新的資金支持，這也使得公司過去幾年門店保持?jǐn)U張之下的負(fù)債水平逐年上升。

近幾年遇見小面的開店速度很快，2022-2024年分別新開43家、92家和120家自營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)餐廳，而門店擴(kuò)張需要包括店鋪?zhàn)赓U、裝修、設(shè)備采購(gòu)、人員招聘與培訓(xùn)等大量資金投入。

根據(jù)招股書披露的信息，2022-2024年公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.8%、93.6%和89.9%，長(zhǎng)期維持在90%左右的高水平。具體來看，2022年至2024年公司非流動(dòng)負(fù)債總額分別是3.36億元、4.45億元、5.53億元，流動(dòng)負(fù)債總額分別是2.51億元、3.43億元、4.90億元，截至2025年2月28日的流動(dòng)負(fù)債總額（未經(jīng)審計(jì)）是4.26億元。

而且從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，2022年-2024年以及截至2025年2月28日，公司的租賃負(fù)債（包括流動(dòng)及非流動(dòng)部分）分別為4.39億元、5.77億元、7.35元及7.29億元，可以看到70%以上的負(fù)債都是租賃相關(guān)負(fù)債，在資產(chǎn)中租賃資產(chǎn)的占比也維持在60%左右，這也反映出以自營(yíng)模式為主的經(jīng)營(yíng)方式直接導(dǎo)致了公司較重的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也是資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高企的根本原因。

選擇上市或許也是遇見小面緩解資金壓力的方式之一，根據(jù)招股書，遇見小面本次IPO募集資金的40%將用于拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大地理覆蓋范圍及加深市場(chǎng)滲透。剩余資金則用于升級(jí)整個(gè)餐廳網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)及數(shù)字系統(tǒng)、品牌建設(shè)及提高客戶忠誠(chéng)度、對(duì)上游食品加工行業(yè)潛在公司的戰(zhàn)略投資與收購(gòu)等方面。

中式面館熱度漸退

曾幾何時(shí)，中式面館在市場(chǎng)上掀起了一陣熱潮，和府撈面、五爺拌面、陳香貴、張拉拉等眾多品牌的崛起吸引了大量資本涌入，2021年和府撈面完成由CMC資本領(lǐng)投的近8億元E輪融資，五爺拌面在一個(gè)月內(nèi)連續(xù)完成3億人民幣A輪與A+輪融資，遇見小面更是在12個(gè)月內(nèi)完成3輪融資。據(jù)《窄門餐眼》統(tǒng)計(jì)，僅2021年面食品類就發(fā)生46起融資事件，總金額突破50億元，資本的熱捧使得這些品牌紛紛跑馬圈地，試圖在中式面館市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，然而市場(chǎng)熱情終究難以持續(xù)，如今消費(fèi)行業(yè)熱潮退去后中式面館行業(yè)也陷入了發(fā)展困境。

和府撈面作為曾經(jīng)的高端面頭部品牌，曾憑借獨(dú)特的書房式用餐環(huán)境和較高的客單價(jià)占據(jù)了一定的份額，但如今也面臨著經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，和府撈面2020-2022年歸母凈虧損2.06億元、2.11億元、2.99億元，三年累計(jì)虧損超7億元 ，雖然2023年開店數(shù)有所恢復(fù)但其披露出來的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)仍顯示出盈利模式存在問題；陳香貴、五爺拌面等品牌也面臨著類似的困境，陳香貴關(guān)閉上海多家門店、五爺拌面也被曝一年多時(shí)間關(guān)了600家店。

虧損、關(guān)店、裁員、降價(jià)等不時(shí)出現(xiàn)的新聞進(jìn)一步表明了中式面館行業(yè)的困境，比如家有好面這個(gè)巔峰時(shí)期曾開遍上海的本幫面品牌2023年走向了破產(chǎn)清算。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來看，餐飲市場(chǎng)本身的競(jìng)爭(zhēng)就異常激烈，中式面館作為其中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，隨著市場(chǎng)上品牌不斷增多同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問題也日益嚴(yán)重，眾多品牌在產(chǎn)品、服務(wù)、價(jià)格等方面缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使得品牌之間走向以降價(jià)來爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的局面。而且消費(fèi)需求的變化也是導(dǎo)致中式面館行業(yè)熱度消退的因素，行業(yè)的不斷迭代對(duì)中式面館品牌提出了更高的要求，在競(jìng)爭(zhēng)和需求變化的雙重驅(qū)動(dòng)下中式面館行業(yè)也在不斷變化。

行業(yè)思考：遇見小面作為一家主打川渝風(fēng)味的面館雖然在行業(yè)中排行不低，但市場(chǎng)份額有限且地域依賴性較強(qiáng)，并面臨著消費(fèi)額下降、負(fù)債上升的挑戰(zhàn)，放眼整個(gè)中式面館行業(yè)品牌大多面臨盈利和擴(kuò)張的壓力，在市場(chǎng)分散、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下想要突圍并不容易。