6月12日港交所官網顯示，云知聲通過港交所聆訊，再次將“醫療AI”概念推在聚光燈下。

云知聲并非專業從事醫藥行業的企業，這家成立于2012年的公司最初靠“智慧語音”起家。公司成立初期做智能家居產品等日常生活業務起家。2016年，順著時代洪流，云知聲由電子病歷業務進入醫療產業。

雖然云知聲主推“醫療AI”的概念，但招股書顯示，云知聲的主要業務還是地鐵、房地產等智能模塊，過去三年這一業務占總營收的八成，醫療AI只占營收的二成左右。不過近年來，AI在醫療市場規模超高的增長率，尤其是今年年初DeepSeek為醫療AI帶來一波討論高潮，令醫療AI成為最有潛力的“金礦”。

在資本市場，AI這個詞顯然比IT更有吸引力，IT起家的云知聲趁勢轉型。招股書顯示，語音病例轉錄系統和病例指控系統是云知聲在醫療AI布局的主要方向。從2023年開始，公司研發了“山海大模型”新核心算法，正式向醫療領域發起沖鋒。

這一腳踏入的，是國內醫療AI企業都在搶的地盤，云知聲要怎么和巨頭競爭？

A股市場上，嘉和美康和云知聲的業務幾乎完全重合；還有大量看好AI醫療賽道的頭部互聯網巨頭也在做電子病例系統，包括騰訊、華為等；醫療軟件領域扎根的東軟集團、科大訊飛等；AI創新企業百川智能、月之暗面等，競爭激烈程度堪比制藥界的PD-1。

估值方面，和嘉和美康相比，云知聲IPO前的市場預期市值一度高達90億元，顯然已經太高了，IPO之后估值壓力會較大。

高不成，低不就

云知聲的智慧生活和智慧醫療兩板塊發展極不平衡：智慧生活收入是大頭，但2024年這部分的業務項目數量大幅下滑，整體勢頭式微；醫療AI卻成為營收增長點。

招股說明書引用了弗若斯特沙利文的數據：到2033年，中國醫療人工智能市場預計能達到3157億元，年增長率能達到43%，云知聲希望以此說明新賽道的增長潛力。

不過，賽道的潛力不等于玩家的潛力。醫療AI賽道上的神級選手實在是太多了，云知聲的業務卻看不到太大潛力。

云知聲智慧醫療的使用場景特別細分，基本圍繞關鍵詞“電子病歷”展開。公司主要做的包括病例數據接入、病歷全文書理解、知識圖譜構建和應用，為醫院提供病歷語音輸入、病歷質控、單一疾病質控、醫療保險支付管理等，尤其擅長電子病例的錄入系統與病例質控系統的搭建，例如：

在北京協和醫院的語音病例轉錄系統項目中，通過提供麥克風與綁定的軟件，實現全院40多個科室的分場景支持。特別是神經科、免疫內科、血液科、內科等對病癥準確率和細節要求高的科室，錄入的準確率能在98%以上。

云知聲的”病歷控制”，可參考北京友誼醫院項目：病例質控覆蓋度從2-5%提高到100%，檢出缺陷的查準率達到90%以上，查全率達到85%以上。

電子病歷，主要就是把與臨床相關的所有診療信息集合到一起，準確地輸出。已經在科創板上市的嘉和美康，同樣深耕電子病歷領域。據IDC數據，2023年嘉和美康在中國電子病歷系統的市場份額為15.3%，曾是該領域市占率第一。

但醫療AI“后時代”看重的是，誰能把數據玩出花來。嘉和美康公告，今年2月公司升級了電子病歷V7平臺，提出了“虛擬病房”概念，該平臺能按照不同疾病推送給相關專業科室的開放業務功能，包括住院急性腎損傷風險人群、在院高血糖風險人群、在院疼痛管理人群等虛擬病房管理。

相比之下，云知聲的業務形式就過于單一了。

而且光是麥克風錄入這一套系統，不少人就會聯想到智能語音領域的“老大哥”科大訊飛。2016，科大訊飛在醫療領域布局了訊飛醫療AI，其產品線就十分豐富，除了語音病例，還有導診、影像輔助診斷等多個方面。據招股書數據，按照營收規模計算，云知聲醫療市場份額穩占第四，但和訊飛醫療AI差距明顯，市占率僅約后者的十分之一。

就連云知聲最核心的“山海大模型”，恐怕也很難找到一片能發光發熱的土壤。公開資料表明，截至2024年12月，成功通過國家級備案的人工智能大模型數量已增至188家，其中不乏互聯網巨頭百度、騰訊、阿里等企業。

核心訂單出走，亟需現金到賬

從日常生活轉向醫療相關，云知聲“重新尋找定位”還需要一定時間。

電子病例還沒有通用的系統，各醫院根據自己的需求進行配置，一般來說用了某家供應商，今后的維護更新也都要依賴它。

云知聲是AI醫療領域的新入行者，按理說還處在開拓新客戶階段。奇怪的是過去三年云知聲醫療領域收入占總收入的比重連年增加，分別為18.9%、20.4%、21.2%，但AI醫療業務的客戶數量并沒有明顯增長，分別為165家、167家、166家。可以看出在AI醫療這個白熱化的賽道上，云知聲開拓新客戶的難度很大。

據招股書，云知聲的業務全靠幾個大客戶支撐：2024年醫療板塊主要客戶占總數的21.1%，但其貢獻收入占總收入的86.3%，表明客戶集中度很高。

同時，云知聲的客戶留存率從2022年的70.4%暴跌至2024年53.3%，這意味著核心訂單一直在流出。

近三年，云知聲的賬目已經出現虧損，并且幅度逐年增加，過去三年累計虧損已經超過12億元。截至2024年末，云知聲在手的現金及現金等價物同比腰斬至1.56億元，與其負債凈額相比都拿不上桌。

令人摸不到頭腦的是，云知聲還在往研發砸錢。公司披露的近三年研發支出約占總營收30%-40%，并且其中近六成流向了第三方服務商。

好在新一輪的融資要來了。6月20日，云知聲發布了招股公告，公司擬全球發售156.1萬股H股，中國香港發售股份15.61萬股，國際發售股份約140.5萬股，預計資金規模在2.576億元到3.2億元。

問題是，如此大筆的砸錢投入，IPO融資來的錢，又能讓云知聲堅持多久呢？

撰稿 | 苗苗

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 李木子

插圖 | 視覺中國

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