剛剛過去的5月，對蔚來而言，具有別樣意義。

不僅僅是交付數據?達到23231輛，刷新了?紀錄。

更重要的是，這個5月是高端主力蔚來品牌與大眾化先鋒樂道、入門新銳螢火蟲首次實現同月交付。

這不僅標志著其“金字塔式”全價位段產品矩陣的落成，更如一道清晰的分水嶺——蔚來已跨越了單純依靠單一爆款生存的脆弱期，初步構筑起多品牌協同、全市場滲透的“護城河”雛形。

蔚來正以一種前所未有的整體姿態，面向未來戰場。

銷量上漲，品牌矩陣落成，都是蔚來的美事。但我們依然認為，驅動銷量攀升的引擎不應該是，至少不止于是多品牌策略。

更何況蔚來多品牌戰略的收效從爆發的時間和能量上看，都還不及預期。

蔚來正在向好的核心因素還在于，從年初開始，便緊鑼密鼓地掀起的“技術風暴”終于吹開了些許迷霧，曙光乍現。

4月，蔚來宣布全球首顆量產5納米智駕芯片“神璣NX9031”隨著ET9開啟交付正式量產上車。

這顆自研的5nm車規級芯片，被李斌稱為“一顆抵得上四顆英偉達Thor”，是智能駕駛的“超強大腦”。

盡管其研發代價“相當于1500座換電站”，但它卻是蔚來掙脫供應鏈枷鎖、掌握核心技術命脈的關鍵落子。

?已于5月底正式上車的“蔚來世界模型NWM”將開啟全量推送?。表明其輔助駕駛能力已躋身“新勢力T0梯隊”。

首批推送車型為超過40萬臺的“Banyan榕”車型。“Cedar雪松”車型，包括ET9、新ES6、新EC6、新ET5、新ET5T在內，都將會于6月底得到全面兌現。

此舉標志著蔚來在智能化體驗上終于補齊了最后一個關鍵短板。

?另外，2025款ES6、EC6、ET5、ET5T組成的換代軍團以“加量不加價”策略出擊，僅硬件煥新率就高達40%-45%。

這直接轉化為市場競爭力的大幅躍升。疊加6月30日前鎖單贈送的“?240張換電券（相當于5年免費換電）?”和“5年NOP+免費使用權”等限時權益，構成了對消費者的強大引力場。

所以，這一次，蔚來實現了銷量攀升與核心技術突破的共振，釋放出蔚來已擺脫純粹“燒錢換量”粗放模式的強烈信號，轉而邁向以技術創新驅動高質量增長的嶄新階段。

然而，面對這一切，我們還是謹慎地認為，這只是蔚來“向好”的開始，而不是“變好”的結果。

3月底，蔚來CEO李斌在百人會的聚光燈下，親手打開了蔚來“燒錢”賬本的封面。

始于李斌，來自人傳人的數據顯示。

蔚來累計超600億元的研發投入、3172座換電站（截止3月底）編織的能源網絡、以及高達224億元（2024年）的凈虧損，讓蔚來“痛并快樂著”，但現實是，痛要大于快樂。

坦誠是源于真實，真實來自內心強大的力量。

所以，我們看來，李斌這份坦誠非但不是示弱，反而更像是一份戰略定力的宣言，盡管帶著些許悲壯。

蔚來選擇了一條最艱難、最昂貴，卻也最可能通向終極勝利的“全能之路”。

比如“技術蔚來”。

?僅2024年蔚來研發投入就高達130.37億元?，平均每季度超30億。

無論是神璣芯片的巨額投入，還是SkyOS操作系統的開發，都意味著短期內難以回避的成本重壓。

如果蔚來想要給自己貼上“技術蔚來”的標簽，這就是必要代價。

比如“換電蔚來”。

“換電蔚來”成名已久，換電作為蔚來用戶體驗的核心壁壘，自然有其獨一無二的價值。

然而，其建設與運營成本極其高昂。盡管引入寧德時代、長安等合作伙伴形成“換電聯盟”減輕負擔，但蔚來重資產屬性在真正盈利之前始終是巨大挑戰。

為此，李斌反思道，“起步太晚”，若能提早三年，局面將大不同。

不管怎樣，“技術蔚來”+“換電蔚來”就是蔚來自己給自己上的生存難度值。

就像一對結婚才幾年的年輕夫妻，既要多生孩子，還要多買房子，可以想象，那將是怎樣的一地雞毛的日子？

當然，還有因為在貴族學校上了一次學，繳納了高昂“管理學費”的蔚來。

李斌直言不諱：“我們浪費了很多錢。”

?2024年蔚來凈虧損達224億元?，應付賬款高達343.8億元。

“多品牌擴張節奏把控、運營效率不足、供應鏈管理踩坑”皆被李斌劃為昂貴的“學費”。

這揭示了新創企業在高速擴張期難以避免的試錯成本。

截至2025年第一季度，?蔚來資產負債率已飆升至驚人的92.55%?，資金缺口迫近百億規模。?419億元的現金儲備?，在巨虧和高負債面前，顯得岌岌可危。

所以，蔚來目前正在經歷巨額投入與財務高危的灼痛試煉。

仙俠小說中的“試煉”總是充滿了各種危險和不確定，但它誘人的地方就在于，一旦試煉成功，就意味著收益頗豐。

就如同那一對年輕的夫妻，一旦熬到孩子長大成人，熬到房價上漲，只要“家”還在，就一定會享受苦盡甘來的小確幸。

結果已經很明顯，蔚來的終極困境在于，其傾力構建的換電網絡、芯片、整車平臺等核心壁壘，無一不需要長期的、巨量的資源滋養。

而當下的巨虧與高危負債，恰恰壓縮了它獲取資源的時間與空間。

李斌強調“不能因為數學考得好（技術），就以為語文（商業運營）不行”，但現實的鐵律是：沒有健康的現金流，再宏偉的技術藍圖也是空中樓閣。

當深淵中的陰影迫近，蔚來唯一的生路在于奮力一搏，將“降本提量”的油門踩到底，在現金流耗盡前沖過盈虧平衡點。

?一方面，蔚來大刀闊斧“降本增效”?。

二季度起推行強力管理措施，旨在優化運營效率、嚴控非必要支出。李斌將扭虧希望明確押注在“四季度實現單季盈利”上。

?另一方面，蔚來全力沖刺“提量”?。5月銷量新高只是起點。2025下半年，全新ES8和樂道L80兩款重磅新車即將登場。

它們是蔚來沖擊年度?超44萬輛銷量目標?的核心利器。唯有銷量規模突破臨界點，才能攤薄高昂的研發與固定成本，才能真正撬動毛利率的提升。

關于蔚來“生”的邏輯，如此簡單而樸素，卻又如此奢華而難以渴求。

盡管如此，我們仍堅持認為蔚來的贏面更大。

?2024年蔚來整車毛利率達到12%?，雖稍遜特斯拉，但相較于早期的負毛利已是質的飛躍，證明其造血能力正在改善。

李斌宣布將開放自研芯片技術與操作系統，向行業輸出，這為蔚來開辟了潛在的“技術供應商”盈利新路徑。

一旦成功，便能顯著優化收入結構，減輕整車銷售壓力。

更核心的曙光在于，其模式一旦突破盈虧平衡點后的爆發潛力。

當換電網絡足夠稠密，用戶體驗優勢將成倍放大；當自研芯片規模化攤薄成本，“一顆頂四顆”的效能便將轉化為巨大利潤空間；當三大品牌銷量齊頭并進，規模效應將驅動邊際成本持續下降。

這正是李斌所篤信的“長期主義勝利”。

而將“長期主義勝利”置于一家新勢力車企的價值體系中，這本身就說明了蔚來有高于其它新勢力的價值。

而這份價值，足以穿透企業，延伸到整個行業。

“坦誠的李斌”與“向好的蔚來”，只差那最關鍵的一點點時間。

這時間，是資金，是效率，更是市場對長期主義者的最后一絲耐心與信心。

蔚來的涅槃之焰，已在風中搖曳，只待那最后的東風，助它燎原。