Circle上市背后這場萬億美元級別的支付體系競賽，中國準備好了嗎？

來源 | 融中財經

作者 |李冰之

Circle的上市，是行業的一次“信號放大”——

向資本釋放信心，向監管傳遞合規意圖，向全球用戶昭示鏈上美元已進入主舞臺。

而對于中國而言，穩定幣不是一個“要不要做”的問題，而是一個“如何接入全球流動性、講好人民幣故事”的戰略問題。

6月5日，被稱為“穩定幣第一股”的Circle正式在紐交所上市。

截至6月13日，股價階段性上漲超300%，市值增長至約297億美元。

對于一家幾年前還在中國市場“被動退出”的公司而言，這樣的逆轉令人震驚。

除了穩坐全球第一的穩定幣發行商Tether（市占約62%）和第二名Circle（USDC市占約25%）外，越來越多機構正在布局穩定幣業務。

6月13日有消息稱，沃爾瑪、亞馬遜正在探索發行自有穩定幣；

在香港，京東和螞蟻集團也傳出有意入局。

與此同時，歐盟、英國、新加坡、日本等國家和地區也紛紛推進相關監管框架。

作為一種加密資產，穩定幣正從邊緣走向主流金融體系的核心。

01

Circle化險為夷

Circle的上市之路并非一帆風順，而是經歷了重大戰略轉型和市場低谷。

成立于2013年，Circle最初想要打造“美國支付寶”，基于比特幣提供跨境轉賬和社交支付服務。

2016年，Circle在中國設立全資子公司“世可中國“，吸引了IDG資本、百度、光大控股等機構的早期投資。

IDG更是在C輪（5000萬美元）和D輪（6000萬美元）中連續領投，并進入董事會，可謂早早押注了其技術潛力。

Circle上市到現在，漲幅已經達到426%，按現在Circle的股價和IDG的一億多美元的早期投入，粗估IDG浮盈在幾十億美元左右。

然而，2019年加密市場進入寒冬。

Circle估值從E輪融資后的30億美元暴跌至7.5億美元，跌幅高達75%，公司面臨生死關頭。

為了止損，Circle開始“斷臂求生”，陸續關閉或出售旗下的Circle Pay、Circle Research、Poloniex等業務，轉而專注于發行基于美元的穩定幣USDC。

2020年8月，受國內監管趨嚴、國務院對非官方加密資產打壓等政策影響，Circle徹底退出中國市場。

此后，Circle一度嘗試通過SPAC（特殊目的收購公司）在2021年上市，估值高達90億美元，但最終因市場波動與監管不確定性擱淺。

業內普遍認為，相較于Tether發行的USDT，Circle的USDC在合規性、透明度和贖回機制方面更具優勢。

USDC由美元儲備全額支持，不收贖回費用，同時自2018年與Coinbase共同成立Centre聯盟后，其生態影響力迅速擴大。

截至2025年6月，USDC流通量已超過610億美元，過去一年增長逾40%。

這一轉型的關鍵，不僅在于放棄To C端業務，更在于將重心全面轉向To B端分銷渠道——如銀行、交易所和支付網絡。

通過與全球金融機構深度合作，Circle成功將USDC打造為“鏈上美元”的基礎設施。

據花旗銀行預測，未來數年內全球穩定幣市場規模有望突破3萬億美元，而這正是Circle及其投資人堅定押注的長期邏輯。

02

“鏈上主權貨幣”的爭奪

Circle轉型為穩定幣發行商絕非偶然。

其總裁希思·塔爾伯特（前美國商品期貨交易委員會CFTC主席）在上市時公開表示：

早在推出USDC之初就將合規、透明視為競爭優勢，認為上市、讓公司接受最高標準的透明度與公司治理要求，是必然的下一步。

Circle選擇與Coinbase、各大銀行合作，上市，都進一步增強了其在銀行、科技巨頭眼中的可信度。

這與全球監管環境的變化密切相關。

各國政府正在規范化穩定幣，傳統金融機構對其態度逐漸轉暖。

美國正在加速為合規穩定幣鋪路——

《STABLE法案》《GENIUS法案》等草案提出，穩定幣發行需100%以美元或短期國債為儲備，需定期公開審計報告，且必須符合反洗錢與KYC等合規要求。

在此背景下，Circle選擇在加密貨幣政策明朗時IPO，也給投資者和幣圈人士帶來信號：

穩定幣發行商同樣具備公開上市資格。

當然，上市也讓Circle面臨更嚴苛的監管和財務公開壓力。

相比之下，仍保持私有化狀態的Tether雖然運營更靈活，但難以獲得同等規模的資本背書與機構信任。

而穩定幣的終極勝負手在于“規模+網絡效應”——

誰能最早搶占機構渠道、建成結算網絡，誰就更有可能成為全球通行的“鏈上主權貨幣”。

不過，Circle也并非沒有隱憂。

有業內人士指出，其營收結構仍過于單一。

2024年公司總收入約為16.76億美元，其中高達99%（約16.61億美元）來自穩定幣儲備產生的利息收益。

這意味著其盈利高度依賴美聯儲的利率水平。

未來，Circle仍需在To B端探索更多元的收入模型，例如參考Visa模式，通過交易費率豐富收入。

但這個“雁過拔毛”路數的前提是：

它必須首先把USDC做成“穩定幣界的Visa”。

03

它是一個“你可以隨時1:1兌換真實法幣“的承諾

穩定幣的本質，是一場將傳統法幣（人民幣、美元、日元、港幣etc.）數字化的前沿實驗。

它通過區塊鏈系統完成清算與交易，從而實現跨境轉賬更快、費用更低的目標。

它是一個“你可以隨時用穩定幣1:1兌換到真實法幣“的承諾。

舉個例子，假設你向Circle“存入”100美元，這筆資金將被Circle作為儲備資產存在銀行或投資于短期美債，并在區塊鏈上為你生成100枚USDC穩定幣。

這些穩定幣與你的美元綁定，即1枚USDC等值于1美元。

你可以將這些USDC用于跨境支付、投資、轉入DeFi賺取收益，或在部分商戶中消費。

Circle承諾：當你提出贖回時，可以隨時用USDC按1:1比例換回美元，贖回后的USDC將被銷毀，從而保持市場上的發行量與儲備相符。

這套機制類似“電子化金本位”系統。

每一枚USDC的背后，必須有等值的儲備資產“背書”。

目前Circle主要將儲備投入短期美債或現金等高流動性資產，并定期發布儲備審計報告，確保100%覆蓋用戶存入的資產額。

而Circle自身的盈利模式，則來自儲備金的利息收益。

例如，當你購買USDC后，Circle將這筆資金用于購買5%年化收益的美債，只要你未及時贖回穩定幣，這筆利息收益就會轉化為Circle的利潤。

2024年，Circle正是通過這種方式獲得了超16億美元收入。

這種模式也被業內稱為“數字貨幣版的貨幣基金”：

用戶將資金“兌換”為穩定幣，在獲得支付與交易便利的同時，穩定幣發行方通過高流動性資產賺取利差。

目前，市場預測：到2030年，全球穩定幣總市值將達到約3.7萬億美元。

這意味著，穩定幣或將從一種“幣圈工具”逐步演變為主流支付網絡的底層資產。

一句話總結：

穩定幣就像“數字化籌碼”，兌換時用現金換入，退出時再換回現金。

但與現金相比，這種“籌碼”在鏈上更容易流通與追蹤，效率更高。

04

中國態度：“先有制度，再談場景”

中美兩國在穩定幣發展路徑上呈現出明顯的制度差異：

美國以市場驅動為主，監管逐步清晰化；

中國則以央行主導為核心，強調風險防控與金融秩序穩定。

在美國，穩定幣經歷了“先野蠻生長，后逐步納管”的過程。

2025年，美國國會先后提出《STABLE法案》《GENIUS法案》等關鍵立法草案，意圖為穩定幣建立清晰監管邊界。

法案要求：

每發行1枚穩定幣，必須有等值美元或短期美債作為全額儲備；

發行人需定期披露儲備情況，接受審計，并履行KYC（了解客戶）與AML（反洗錢）義務。

同時，禁止支付利息，以防穩定幣與傳統銀行存款直接競爭。

這些監管舉措的核心，是“將穩定幣納入傳統金融框架”。

它們使穩定幣從“加密資產”逐步具備了“法定支付工具”的潛質，也為像Circle這樣的公司上市提供了制度基礎。

而在中國，政策立場則更加謹慎，目前尚不允許民間穩定幣發行。

自2021年起，中國政府將境內加密貨幣交易、ICO（首次代幣發行）明確定性為非法金融活動，全面禁止境內民間穩定幣發行。

與此同時，由中國人民銀行主導的數字人民幣（CBDC）進入大規模試點階段，并通過“m-CBDC Bridge”等跨境平臺，探索央行數字貨幣的國際結算路徑。

對穩定幣，中國監管層普遍持審慎態度。

政策層面更強調：

必須防范其可能對貨幣主權、資本流動管控、金融穩定造成沖擊。

一些專家建議，可在離岸市場（如香港）探索“人民幣穩定幣”的合規發展路徑，服務于人民幣國際化進程。

上海新金融研究院副院長劉曉春曾指出，穩定幣能否成功的關鍵在于平衡三方訴求：

用戶的便利性、發行機構的商業回報、監管者的政策目標。

他建議，人民幣穩定幣應優先服務新興經濟體的支付需求，并通過與銀行賬戶系統打通，探索差異化路徑，而非“跟美元硬碰硬”。

總體來看，美國式路徑強調以“監管清晰”為前提，讓市場去決定贏家；

中國則更重視系統穩定與政策可控性，強調“先有制度，再談場景”。

兩種模式背后的邏輯差異，構成全球穩定幣格局中最根本的制度分歧。

05

香港與新加坡：穩定幣監管的“試驗場”

在中美之外，香港與新加坡正逐步形成全球穩定幣監管的“中間地帶”與“制度樣板”，成為亞太地區穩定幣監管的先行試驗場，以開放、穩健、可復制的方式推進法幣錨定型穩定幣的落地與合規。

香港將于今年8月正式實施《穩定幣條例》，明確要求發行錨定法幣的穩定幣項目必須申請金管局牌照。

監管重點包括：100%高質量儲備、資產隔離、T+0贖回機制以及KYC/AML合規義務。

新加坡則延續其2023年確立的監管框架，在2025年強化對用戶保護和運營透明度的要求。

MAS要求服務商將客戶資金存入信托賬戶、每日對賬，并限制對零售用戶的激勵和杠桿操作，以防范投機性風險。

與美國“市場優先，監管跟上”的思路不同，港新兩地均采用“先設制度，后放牌照”的路徑，確保穩定幣在上線前即具備完整合規能力。

兩地都明確強調，穩定幣作為“支付工具”必須在監管之下運行，不得規避金融規則或監管套利。

與此同時，香港與新加坡的監管策略也體現出各自角色的差異：

香港作為中國對外金融“橋頭堡”，既承接內地政策邏輯，又積極吸納國際監管標準，未來有望成為“離岸人民幣穩定幣”的主要試點地區。

新加坡則以其科技中立、監管透明、法律完善而成為全球金融科技企業的聚集地，對穩定幣發行商的吸引力日益增強。

當前，Circle等國際穩定幣巨頭已紛紛表示，將優先在香港、新加坡申請牌照，以拓展亞太業務。

這不僅體現出兩地制度設計的吸引力，也標志著穩定幣從“幣圈實驗”進入“主權合規”的重要轉折。

可以說，港新兩地正在扮演穩定幣全球治理體系中的“預演舞臺”，為其他司法轄區提供可復制的監管框架。

06

區塊鏈上的現金

對普通用戶而言，穩定幣或許并不會立刻取代支付寶和微信支付，但它正在成為一種可選的支付工具和資產配置手段——

尤其是在跨境交易和高通脹國家中，展現出獨特優勢。

本質上，穩定幣與傳統電子支付方式有著根本區別。

支付寶和微信支付是基于中心化賬戶體系的法幣支付方式，背后是商業銀行系統和清算網絡。

而穩定幣則運行于區塊鏈之上，雖錨定法幣（如美元），但本質是一種可編程的數字資產，可在全球范圍自由流通與清算。

支付寶/微信其實就是“銀行賬戶里的真金白銀”，而穩定幣是“區塊鏈上的現金”。

對用戶而言，穩定幣的最大吸引力在于“低成本+高效率”的跨境支付體驗。

根據調研數據，通過傳統支付網絡（如Visa）進行跨境轉賬通常需要1至3個工作日，手續費高達6.35%；

而使用USDC等穩定幣，資金幾乎可實時到賬，手續費通常在0.1%-0.3%之間。

因此，在如阿根廷（年通脹率約45%）、土耳其（約35%）等高通脹國家，居民傾向于將本幣兌換為美元穩定幣以對沖通脹、保值資產。

穩定幣不僅被用于日常支付，也逐漸成為這些地區的“數字美元替代品”。

據統計，2024年全球穩定幣總交易額已接近30萬億美元。

其中拉美等新興市場國家的使用量占據顯著比例，表明其已在普通用戶的日常金融生活中“悄然落地”。

此外，在數字資產交易領域，穩定幣已成為主流的“入金”工具。

加密貨幣投資者通常會將不穩定的加密資產轉為USDC、USDT等穩定幣，以降低波動風險、便于資產調倉與保存。

不過，穩定幣并不意味著能全面取代傳統支付工具。

在國內日常消費場景下，支付寶和微信支付仍然更便捷、普及。

穩定幣使用仍需依托數字錢包，具備一定技術門檻，對非專業用戶來說體驗并不友好。

更關鍵的是，目前主要穩定幣（如USDT、USDC）錨定美元，其功能更偏向“國際支付”和“全球美元賬戶”。

在中國大陸監管尚未放開加密資產交易的前提下，普通用戶往往難以直接參與或持有穩定幣。

可以說，穩定幣并不是一場替代性的支付革命，而是對傳統跨境支付體系的一次功能性補充——

它正在把鏈上資產，變成你口袋里的“國際結算工具”。

07

中國的穩定幣棋局

在中國大陸，穩定幣發展面臨著明顯的政策邊界。

目前監管尚未開放民間機構發行錨定美元等外幣的穩定幣，相關交易亦被明確定義為非法金融活動。

這使得USDT、USDC等美元穩定幣難以在內地直接落地，更多是通過香港等離岸市場“間接接入”。

香港計劃在2025年8月1日實行的《穩定幣條例》為內地科技巨頭提供了“曲線入場”的路徑。

螞蟻集團國際業務板塊已表示，將在香港開放申請通道后，第一時間申請穩定幣牌照；

京東、騰訊等也在評估通過香港或新加坡等地布局穩定幣業務的可能性。

在香港立法過程中，就曾有聲音提出將“離岸人民幣（CNH）穩定幣”納入錨定幣種機制。

盡管目前全球穩定幣99%以上錨定美元，但若人民幣穩定幣在效率與合規成本上具備競爭力，其國際化潛力不容忽視。

然而，挑戰也十分現實。

人民幣穩定幣的全球接受度，仍受限于人民幣匯率彈性、資本項下開放程度，以及外部市場的信任基礎。

在現階段，要想與美元穩定幣直接“搶市場”，仍非易事。

總體來看，中國的穩定幣布局仍處于起步階段，其成熟度不僅取決于技術能力和政策設計，還需搭建一個能與銀行系統無縫對接、具備風險防控與清算效率的完整金融基礎設施。

未來，中國可能采取“雙軌并行”策略——

由央行主導的數字人民幣服務于國內支付與政策目標，而合規引導下的人民幣穩定幣，則或將在香港、新加坡等離岸市場探索更廣闊的應用空間，成為連接數字金融與人民幣國際化的橋梁。

Circle之所以成為“穩定幣第一股”，不僅在于其USDC產品已先發制人，更在于其背后全球穩定幣浪潮的到來。

美元穩定幣在短期內的火爆和宏觀經濟環境密切相關，主要是美聯儲結束零息利率，迅速升息來控制通貨膨脹，以及美國債務危機和美債走弱。

從地緣政治角度，美元穩定幣有鞏固美元的全球儲備貨幣地位，及增加美債購買力的作用。

IDG資本等早期投資者的眼光再度被印證：

Circle上市揭開了圍繞穩定幣的國際博弈和機遇——

從美國監管明確、香港新規實施，到普通用戶開始接觸“鏈上美元”，這場萬億級的賭局才剛剛開局。

08

結 語

當前，全球貨幣體系仍由美元主導，人民幣份額正在穩步提升，而其他法幣則多處于邊緣。

數字貨幣不會在短期內顛覆這一格局，但它們正悄然改變價值傳輸的技術路徑與金融基礎設施形態。

業內普遍認為，穩定幣當前總市值在2000億至3000億美元之間，尚不足全球法幣市場的1%。

但在未來5至10年內，穩定幣有望實現10倍級增長，突破2至3萬億美元的規模。

關鍵不在于幣種多少，而在于基礎設施公司（如Circle）是否具備構建類Visa、類SWIFT級別網絡的能力。

規模為王，贏者通吃，穩定幣不會是個百花齊放的終局，最后將由網絡效應決定勝負。

像USDC、USDT等頭部穩定幣，可能會像Visa與Mastercard一樣，形成雙寡頭格局，占據絕大多數市場份額。

在這個過程中，監管思路可以有差異，但唯有具備用戶基礎、資金規模和流通場景的穩定幣，才能贏得市場信任。

否則，即便制度設計再精巧，也難逃“無生態、無意義”的宿命。

Circle的上市，是行業的一次“信號放大”——

向資本釋放信心，向監管傳遞合規意圖，向全球用戶昭示鏈上美元已進入主舞臺。

而對于中國而言，穩定幣不是一個“要不要做”的問題，而是一個“如何接入全球流動性、講好人民幣故事”的戰略問題。

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