昨天有朋友問，為何有友食品的大股東要減持，我很不擅長回答這類問題，但是，通過其這幾年的財報，或許就能看出些許端倪。由于我們已經不是第一次看他們家的情況了，簡介等內容就省略，直接開始。

2024年，有友食品的營收同比增長了22.4%，接近2021年創下的峰值水平；2025年一季度繼續高速增長近四成，形勢看起來非常好。

2024年除了“素食類”的業務略有下跌之外，其他業務都在增長，主要的增長來自于“其他泡鹵風味肉制品”，也就是通過多開發品類來做大營收。這當然是好事，但品類過多會不會增加成本呢？從我們當年搞小批量多品種經營模式的經驗看，應該是會的。

南方市場在增長，華南市場和華東市場的增長是關鍵，西南大本營的地位下降至不足一半。不過，想要風靡全國，還需要努力才行，畢竟北方三大市場的規模都太小了，而且還都在下跌。

雖然線上銷售模式在高速增長，但其占比仍然很低，這類產品能否大規模轉移到線上來經營，可能還面臨一定的挑戰。

2024年的凈利潤同比大幅增長了35.4%，但這是連續三年下跌后的反彈，離峰值年份還有距離，甚至在最近七年中也排在倒數的位置。2025年一季度的情況還不錯，看起來全年有機會取得更好的成績。

2024年的毛利率還在小幅下滑之中，2025年一季度仍然在下滑，這已經是連續五年多的下滑。銷售凈利率和凈資產收益率還是不錯的，基本上還能維持在優秀的水平，只是沒有前幾年那么優秀了。

前兩大業務的毛利率在增長，其他都在下跌，主要營收增長源——“其他泡鹵風味肉制品”的毛利率幾乎腰斬，是導致2024年平均毛利率下滑的主要原因。

2023年各大市場的毛利率差異還不大，2024年卻發生了較大變化，其中增長最快的華南市場大幅下跌。是不是在該市場區域搞降價促銷來保住營收的較高速度增長呢？從數據上看是有可能的，就算他們沒有主動去追求這樣的效果，但市場就已經發展成這樣了。

營收增長的好處還是有的，那就是2024年的期間費用占營收比大幅下降，超過毛利率下滑的影響，促成主營業務盈利空間提升了1.7個百分點，2025年一季度仍然靠這一招，把主營業務盈利空間再提升了1.5個百分點。

由于線下渠道的成本不可能太低，銷售費用的占比在10個百分點左右，其他還有管理費用的規模也不可能太小。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要是與交易性金融資產相關的“公允價值變動收益”和“投資收益”。原因是有友食品的現金類高流動資產相當充裕，后面我們看償債能力的時候還能看到。

分季度來看，2023年的營收還是有漲有跌的情況，2024年開始就持續增長至2025年一季度，最近三個季度還有加速的跡象，形勢看起來不錯。在2024年二季度以前，凈利潤已經有五個季度表現不及同期營收，而且都是同比下跌的狀態；最近三個季度的凈利潤大幅增長，雖然有基數較低的問題，但從全年的水平看，反彈的效果還是不錯的。

2025年一季度的營收和凈利潤都創下了近兩年多的單季新高，形勢看起來是不錯的。會不會是二季度的表現不太好，這個時候來減持更有利呢？我們不知道，也不能亂猜。

毛利率的季度間波動還是比較大的，一般是上半年較高，下半年略低；如果這個規律還有效的話，2025年一季度開局就不太高，后續季度的表現可能就會出問題了。但這只是觀察前期數據的現象，市場并非就一定會按此規律發展。

“經營活動的現金流量凈額”表現是不錯的，就算稍微差一點，對有友食品來說也問題不大，畢竟他們不差錢，如果把錢欠出去可以提升營收，而且不會明顯增加壞賬損失，他們是愿意這樣做的。但是，誰敢相信應收款增長不會增加壞賬損失呢？而且他們的業務還不好欠款，要欠也欠給花唄了。

有友食品的長短期償債能力都是變態級的強，我們前面看到其財務費用幾乎為零，與交易性金融資產相關的“公允價值變動收益”和“投資收益”每年都不低，也多少能猜到這種情況。

有友食品是一家不錯的公司，賺錢的能力是比較強的，資產結構略顯保守，但也能連續多年取得優秀級的凈資產收益率。但還是有一些令人沮喪的問題，除了毛利率持續下滑五年多之外，還有營收多年來幾乎無法取得實質性的增長。在10億出頭的水平，已經“躺平”了多年，隨著人口規模和結構的變化，后續再想取得大幅度的增長，難度越來越大。

朋友們明白為何大股東要減持了嗎？如果沒有明白，那么再加一個關鍵詞，可能就能起到提醒作用了，那就是“雞肋”。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！