21世紀經濟報道 吳霜 上海報道

“目前不良資產市場持續擴大，但我們AMC（”資產管理公司“）的業務卻越來越難”，近日，一位地方資產管理公司營業部的總經理對記者吐槽。

當前，不良資產包的數量和規模均呈現上漲。對此，上述人士則笑稱，目前對公不良市場的現狀是“一級市場很熱，二級市場不行，三級市場凍結”，這一級、二級、三級分別代表著銀行和四大AMC、民營AMC、其他相關企業?！捌渌Y產管理公司基本已經凍結了相關業務，因為很難找到投資人，”他表示。

可以說，在頭部AMC獲取了相對優質的不良對公貸款后，其他AMC只能在剩下資產包里繼續尋覓。

整體而言，目前市場需求為AMC的發展提供了大量的業務機會，但同時也對其功能定位、業務模式、風險管控方面提出了很高要求。

陷入“周期漩渦”的地方AMC

不良資產供給的逆周期性和不良資產處置的順周期性疊加，意味著AMC業務模式的一般邏輯是在經濟下行時期布局資產、經濟上升時期處置資產，這決定了其業務周期很長、盈利很慢且處置回收的不確定性很大。

當前，AMC行業普遍面臨不良資產處置難、資產流動性差、資產質量下降，以及由此帶來的盈利壓力加大的問題。

在近日上海交通大學上海高級金融學院主辦的“首屆高金特殊資產論壇”上，一位地方資產管理公司的總經理表示，目前行業面臨著兩個挑戰，第一是底層資產價格還處于下行區間，尤其是房地產，新房銷售面臨去化難題；第二個是整體收益率的下行，業務的買賣差價、企業ROE都有業績考核的壓力。

對于收益率的下行，也有業內人士認為，持有現金也是一件好事。他表示，“原來收益率在5%左右時還比較好，但現在的收益率基本上與大額存單利率差不多。我們只能期待，隨著國債收益率和儲蓄存款利率的下滑，流動性繼續釋放，未來可以通過債轉股的方式來增加收益，否則性價比不如持有現金?！?/p>

同時，他認為，通過增加股性，即更多以股權化的方式，可以“以時間換空間”，增加高回報的可能性，因此，現在的轉型思路就是由債權思維轉向股權思維，無論是固收、房地產都可以加權益部分，以獲取超額收益。此外，還可以進一步下探資產，比如原來以優先級為主，現在可以考慮夾層級。

個貸不良成“燙手山芋”

不良資產的上游來源包括銀行、非銀金融機構、非金融機構（企業）以及財政不良資產等，但其中，銀行的不良貸款是不良資產的傳統來源，也是最主要的來源。

個人業務可以說是“費力不討好”，可以賺些辛苦錢，而對公業務回報則相對更高。最新數據顯示，對公業務的結構類型主要是流動資金貸款，平均利差在15%左右；而個人業務近四分之三是個人消費貸，平均利差不到3%。

一位地方AMC負責人坦言，個貸不良的處置對于一般的資產管理公司來說挑戰很大。“它的單筆金額低、分布范圍廣、法律關系復雜，因此一般需要機構組建專業的團隊，并且需要和外部催收機構合作，整體投入成本比較高。在本身利差就比較低的情況下，還需要向外部機構支付服務費，進一步壓縮了利潤空間。雖然目前已經有一些頭部AMC開始探索智能催收和建立自營團隊，但現在依舊處于探索階段。此外，暴力催收近些年也是監管部門關注的重點，在消費者保護方面的壓力也相對較大，”他解釋到。

不良資產處置的海外之鑒

目前，不良資產行業還存在較多難點。

比如，出售方和處置方對資產估值還存在較大差異。一位業務人員告訴記者，“銀行有時候還沒認清現實，出讓的價格比較高，我們有時候要‘加價進貨’”。在自身的資本方面，目前主要的資金來源是銀行借款，與不良資產處置的中長期特征存在錯位。資產處置的難度也在提升，近年來非金融機構應收賬款規模大幅攀升，回收周期延長，逐步沉淀形成的壞賬導致其資產處置及債務重組的需求日益高漲。而上述業務人員表示，“近三年來，能處理的項目都已經處理了，處理不了的項目正在走向‘無解’”。

對此，普華永道中國金融業管理合伙人張立鈞從海外的視角給出三個方向。

一是借鑒美國通過另類投資和并購重組的方式。我國目前有5000多家上市主體，整體分散且營收水平較低，可以通過AMC的并購重組為一二級市場聯動注入結構性的動能。此外，AMC可以通過另類投資的方式參與其中，以更好的發展二級市場，形成募、投、管、退的閉環。

二是建議中國企業在全球化逆流中通過產能出海緩解決競爭壓力并形成新優勢產業。

三是利用香港地區發展新金融模式，包括穩定幣、現實世界資產（RWA）和證券型代幣發行（STO）等創新金融工具，將國內實體資產轉化為可交易的數字資產，實現金融科技與實體經濟的深度融合，尤其是在碳資產、數據資產等領域，利用中國優勢加固實體經濟的資產化。