酒鬼酒的股東大會釋放了戰略轉向的信號，但從參會人數銳減和機構持倉變化來看，投資者似乎已對公司的短期表現失去耐心。盡管其產品重心試圖迎合部分消費場景，但這一市場已相對飽和，價格戰風險尚未消除。同時，公司連續兩年超額分紅，雖短期維穩股價，卻可能進一步削弱現金流儲備。

6月25日下午，酒鬼酒（000799.SZ）在其位于湖南省吉首市的總部舉辦了2024年度股東大會。據每經將進酒6月26日報道，與2022年參會人數超160人的情況相比，此次參會人數僅十余人，股東的關注度呈現出明顯的下降趨勢。

其中，酒鬼酒公司董事長高峰、總經理程軍、董事會秘書湯振羽等出席了該次股東大會，并就投資者關心的問題進行了解答。在會議中，公司總經理程軍坦言公司近年來業績下滑的現狀，并提出了一項以“二低一小”（即低端酒、低度酒、小酒）為核心的新產品戰略。然而，這一轉型戰略是否能夠有效扭轉公司當前的頹勢，仍存在諸多不確定性。

業績從高增長到“失速”

酒鬼酒的財報數據揭示了其近年來業績的下跌狀態。2021年至2024年，公司營收從34.14億元驟降至14.23億元，增速從86.97%的高點跌至-49.70%；歸母凈利潤更是從8.94億元縮水至0.13億元，2024年同比下滑97.72%。2025年一季度頹勢未改，營收和凈利潤分別同比下滑30.34%和56.78%。

數據來源：Wind

酒鬼酒曾憑借馥郁香型差異化定位和大股東入主后的全國化擴張短暫高光，但2023年后，其核心產品內參系列增速放緩，2024占比降至16.55%；酒鬼系列雖貢獻58.66%營收，但價格帶承壓明顯。在行業存量競爭下，缺乏清晰護城河的酒鬼酒，其戰略轉型的容錯空間似乎正變得越來越小。

數據來源：酒鬼酒2024年報

對于業績下滑，程軍在股東大會上將其描述為“行業整體不景氣”和“發展邏輯切換”，但對比白酒行業數據，這一解釋顯得單薄，似乎公司戰略規劃、改革措施等方面待推進。2024年，頭部酒企如貴州茅臺、五糧液仍保持了營收和凈利潤的同比增長，而區域酒企中亦有古井貢酒等增速超10%的案例。酒鬼酒的業績表現，更多暴露了其自身發展問題——例如全國化擴張過快導致渠道庫存高企，以及高端化產品未能形成持續競爭力等。

從存貨情況來看，2021年至2024年，酒鬼酒的存貨金額呈現出逐年增長的趨勢，分別為12.69億元、14.17億元、15.57億元和17.51億元。這一增長趨勢在一定程度上反映出公司在存貨周轉方面存在一定的弱勢。進一步來看，存貨周轉天數的數據也印證了這一點。2024年度，酒鬼酒的存貨周轉天數已經達到了1461.04天，相較于2023年的873.39天，增長了67.28%。

數據來源：Wind

押注低端市場能否破局

面對業績壓力，酒鬼酒宣布將重點轉向低度、低端及小酒市場。程軍提出，“二低一小”戰略旨在通過差異化產品滿足多元化需求，尤其是“聚焦大眾價位段，凸顯性價比”。這一調整看似順應了消費降級的趨勢，但背后隱含的風險不容忽視。

首先，低端市場競爭早已白熱化。以牛欄山、紅星為代表的品牌長期占據大眾市場，而新興光瓶酒品牌如江小白、汾酒玻汾、沱牌舍得、郎酒順品郎等也在加速滲透。酒鬼酒中低端市場主打的湘泉系列2024年營收占比僅為5.34%，相比于其內參（產品名）和酒鬼系列渠道和品牌認知度均無優勢。其次，考慮到低端酒毛利率普遍低于高端產品，若銷量無法快速放量，反而可能進一步拖累盈利能力。

此外，公司2024年報中曾提出的“1+3”產品策略（高中低全價位覆蓋）與聚焦低端市場的表述存在矛盾。如何平衡資源分配、避免產品線混亂，將是管理層的另一重考驗。

圖片來源：酒鬼酒2024年報

分紅“透支”利潤

在股東大會上，2024年度分紅方案獲通過，每10股派6元（含稅），共分配利潤1.95億元，不送紅股，不轉增股本。2023年分紅方案為每10股派10元（含稅），共分配利潤3.25億元。

值得關注的是，公司2024年歸母凈利潤僅0.13億元，分紅總額卻高達1.95億元，連續兩年“超額分紅”。這一操作雖短期安撫了投資者，但長期可能加大現金流壓力。

酒鬼酒的財務報告顯示，2024年其經營活動產生的現金流凈額為-3.61億元。實際上，近年來這一指標的表現一直不太理想。2023年，該數據僅為0.51億元，與2021年的15.65億元相比，差距顯著。在貨幣資金方面，公司也呈現出一定的下滑態勢。2021年至2024年，貨幣資金的數額分別為33.43億元、30.77億元、23.61億元和12.51億元，且在流動資產中的占比相對較小。

數據來源：Wind

資本市場對于酒鬼酒的態度似乎也有所轉變，從機構持倉情況來看，2023年年末，公司機構持倉數量累計達到115家，總持股數量為1.39億股，持股占比高達42.76%。然而，截至2025年一季度末，機構持倉家數銳減至10家，累計持倉比例也降至38.38%。其中，基金持倉比例由7.96%降至6.75%，基金持倉家數更是從109家大幅減少至7家。

數據來源：Wind

酒鬼酒的股東大會釋放了戰略轉向的信號，但從參會人數銳減和機構持倉變化來看，投資者似乎已對公司的短期表現失去耐心。盡管其產品重心試圖迎合部分消費場景，但這一市場已相對飽和，價格戰風險尚未消除。同時，公司連續兩年超額分紅，雖短期維穩股價，卻可能進一步削弱現金流儲備。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪