華海清科股份有限公司（股票簡稱：華海清科）2013年成立，2022年6月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家擁有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的高端半導(dǎo)體設(shè)備制造商。

華海清科主要產(chǎn)品包括CMP設(shè)備、減薄設(shè)備、供液系統(tǒng)、晶圓再生、關(guān)鍵耗材與維保服務(wù)，初步實現(xiàn)了產(chǎn)品+服務(wù)的平臺化戰(zhàn)略布局。主要產(chǎn)品及服務(wù)已廣泛應(yīng)用于集成電路、先進(jìn)封裝、大硅片、第三代半導(dǎo)體、MEMS、MicroLED等制造工藝。

2024年，華海清科的營收同比增長35.8%，雖然增速較前幾年有所下滑，但包括2025年一季度在內(nèi)的期間，同比增長速度仍然是相當(dāng)快的水平。

主要的“CMP/減薄裝備”和其他產(chǎn)品及服務(wù)都在增長，起決定性影響因素的還是主力產(chǎn)品，但其他業(yè)務(wù)增速更快。

保稅區(qū)的市場增長很快，但規(guī)模和占比還是以內(nèi)地市場為主，暫時還談不上國際化的問題。

從2020年開始盈利之后，凈利潤持續(xù)增長，最近兩年，特別是2025年一季度的增速有下降的趨勢，但相對來說，仍然是市場中增長水平較高的企業(yè)。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長的狀態(tài)，只是增速的高低波動還是比較大的，隨著營收規(guī)模的增長，增速在波動中有下降的趨勢。凈利潤也是同比增長的狀態(tài)，不過從2023年三季度以來，七個季度中，只有一個季度（2024年四季度）的增長表現(xiàn)比同期營收高，規(guī)模效應(yīng)的作用已經(jīng)不是特別明顯了。

各季度的毛利率略有差異，其中四季度比同年其他季度的要差一些，次年一季度又反彈至高位開始新一輪的“循環(huán)”，波動中的趨勢表現(xiàn)不是太明顯。季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間只有2024年四季度未超過20個百分點，其他的季度都是20多個百分點，波動中呈現(xiàn)出的規(guī)律性并不強。

毛利率在上市前持續(xù)增長，在上市的2022年達(dá)到了峰值，比四年前接近翻倍；但上市后的毛利率就開始了下滑，2024年雖然只下滑了0.4個百分點，但趨勢不變。2025年一季度的毛利率是增長狀態(tài)，前面已經(jīng)看到了季節(jié)性波動的情況，還得看全年的情況才能判斷趨勢是否有反轉(zhuǎn)。

毛利率下滑，銷售凈利率下滑的幅度有限，2024年甚至快追平2022年的水平了，但2025年一季度下滑還是比較大的。凈資產(chǎn)收益率在上市前是不錯的，上市后差不多被“腰斬”，當(dāng)然是凈資產(chǎn)增長后的“稀釋效應(yīng)”，凈利潤翻倍后，仍然沒有明顯提升，證明融資的額度還是太大了，或者說，預(yù)計想發(fā)揮出的增量效益，還處在增長過程之中。

在2023年之前，主營業(yè)務(wù)盈利空間是持續(xù)提升的，2023年提升的主要原因是期間費用占營收比下降的空間超過了毛利率下滑。2024年受到毛利率下滑和期間費用占營收比回升的影響，盈利空間略有下降，2025年一季度也有所下降。

過半的期間費用是研發(fā)費用，占營收比隨營收的增長而下降，但支出規(guī)模是越來越大的。這當(dāng)然是一種良性循環(huán)，這樣的趨勢對華海清科還是相當(dāng)有利的。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要是政府補助比較給力，也有一定的投資收益，主要是“處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益”；資產(chǎn)和信用減值損失也有，但金額都不高。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是比較好的，最近幾年只有上市當(dāng)年相對低一些，有錢了在供應(yīng)鏈等方面松一松，也有利于團(tuán)結(jié)供應(yīng)鏈上的合作伙伴。雖然固定資產(chǎn)類投資的規(guī)模比較大，但這一行是技術(shù)密集型，而不是資本密集型，并不主要拼設(shè)備等投入，只要有適當(dāng)規(guī)模的投入即可。這樣就讓2022年大規(guī)模的融資顯得有點多了，錢多了雖然更安全，但大幅拉低凈資產(chǎn)收益率的問題，就只能忍受了。

華海清科的長短期償債能力是極強的，上市前的兩大指標(biāo)都不太好看。從這里看，融資的規(guī)模也不是特別夸張，在上市前等著融資時，先挪著空間等錢的形式，讓其融資額看起來比較夸張。

存貨的規(guī)模三年就翻倍，但運營效率卻是在提升的，但周轉(zhuǎn)500多天，也就是一年多才周轉(zhuǎn)一次，看起來還是太慢了。由于各個行業(yè)的情況不同，我們不能簡單認(rèn)為這就不合理，但肯定這方面還有提升的空間。

如果考慮到“合同負(fù)債及預(yù)收款項”的大額增長，存貨的增長就不是太大的問題，存貨周轉(zhuǎn)較慢，應(yīng)該與行業(yè)和產(chǎn)品特點相關(guān)。2025年一季度的“合同負(fù)債及預(yù)收款項”的小幅下降，應(yīng)該是正常波動，現(xiàn)在還不能得出其訂單大幅下降的結(jié)論。

華海清科是一家不錯的公司，上市后仍然保持著較高的增長水平，并沒有出現(xiàn)當(dāng)年一起上市的好多公司那種，上市后業(yè)績馬上變臉的現(xiàn)象。現(xiàn)在的資金充裕，還能提供其增長的資源需求，就算后續(xù)增長變慢，也有較大的靈活度來安排合適的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！