《金證研》南方資本中心 池恩/作者 易溪 映蔚/風控

2025年6月3日，岷山環(huán)能高科股份公司（以下簡稱“岷山環(huán)能”）發(fā)布2025年半年度業(yè)績預告，預計的業(yè)績同向上升，其中營收較上年同期增12.97%-35.57%，歸母凈利潤較上年同期增長10.23%-32.28%。

沖擊北交所背后，回溯近四年業(yè)績，2021-2024年岷山環(huán)能營收增速坐“過山車”，其主要產(chǎn)品原生鉛被列為“雙高”產(chǎn)品，岷山環(huán)能未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。另一產(chǎn)品再生鉛2024年收入“腰斬”，其產(chǎn)品毛利率為負、面臨原材料廢舊電池的市場供應量減少的情況或值得關(guān)注。此外，岷山環(huán)能于2020年變更公司名稱，帶有“高科”字眼異于同行，然而其未獲高新技術(shù)企業(yè)認定，發(fā)明專利數(shù)或行業(yè)“墊底”。此外，岷山環(huán)能具有競爭優(yōu)勢的一項核心技術(shù)系共同研發(fā)而來，對應專利由合作方行使轉(zhuǎn)讓權(quán)且被授權(quán)多家有色金屬企業(yè)使用。值得注意的是，岷山環(huán)能將部分設備用于售后回租融資，并轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，蹊蹺的是，岷山環(huán)能又將該部分設備抵押予融資租賃公司或現(xiàn)疑云。

一、主要產(chǎn)品原生鉛系“雙高”產(chǎn)品遭壓降，再生鉛收入暴增后“腰斬”

業(yè)績是企業(yè)經(jīng)營情況的一面“鏡子”。2021-2024年岷山環(huán)能營業(yè)收入增速坐“過山車”，三次出現(xiàn)負增長。研究發(fā)現(xiàn)，岷山環(huán)能主要產(chǎn)品原生鉛被列為“雙高”產(chǎn)品需逐步壓降產(chǎn)量，另一產(chǎn)品再生鉛亦因原材料供給量下降、采購成本上漲等因素而2024年收入“腰斬”。

1.1 營收在2022年降至近五年最低點，次年營收增速回正2024年再次“開倒車”

據(jù)岷山環(huán)能簽署日期為2023年12月1日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2023年12月1日的招股書”）以及簽署日期為2025年4月23日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年4月23日的招股書”），2020-2024年，岷山環(huán)能的營業(yè)收入分別為28.86億元、27.97億元、25.99億元、29.4億元、28.95億元，2021-2024年同比增長率分別為-3.08%、-7.08%、13.11%、-1.52%；

2020-2024年，岷山環(huán)能凈利潤分別為9,727.68萬元、7,076.76萬元、4,613.78萬元、6,125.06萬元、7,298.93萬元，2021-2024年同比增長率分別為-27.25%、-34.8%、32.76%、19.17%。

可以看出，2021-2024年，岷山環(huán)能營收及凈利潤增速坐“過山車”，其中營收更是3次出現(xiàn)負增長。2022年，岷山環(huán)能營收降至近五年最低點，而后2023年增速回正，但到了2024年又再次“開倒車”。

1.2 主要產(chǎn)品之一原生鉛系“雙高”產(chǎn)品并計劃壓降產(chǎn)量，收入及占主營業(yè)務比重呈下滑趨勢

在此背景下，關(guān)注岷山環(huán)能的原生鉛、再生鉛產(chǎn)品情況。

據(jù)簽署于2023年12月1日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書，根據(jù)最終產(chǎn)品形態(tài)劃分，岷山環(huán)能的產(chǎn)品主要包括鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品、其他合金、合金線、工業(yè)硫酸、精制酸、電子酸以及其他主營產(chǎn)品。

2020-2024年，鉛錠產(chǎn)品的銷售金額分別為13.54億元、12.09億元、11.37億元、13.54億元、10.8億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為43.36%、47%、43.85%、46.25%、37.43%。同期，鉛錠均系岷山環(huán)能貢獻第一大營收的產(chǎn)品。

其中，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛。再生鉛和原生鉛主要從原材料來源對鉛進行區(qū)分，產(chǎn)成品角度并無差別。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能的產(chǎn)品“鉛錠-原生鉛”屬于“高污染、高環(huán)境風險”產(chǎn)品（雙高產(chǎn)品）。對此，2022年，岷山環(huán)能制定了原生鉛錠的壓降計劃。鑒于岷山環(huán)能已經(jīng)大幅提前超額完成了2022年中期制定的原“鉛錠-原生鉛”壓降計劃（2022-2026年），岷山環(huán)能修訂并重新制定“鉛錠-原生鉛”壓降計劃，其中包括確保未來2年原生鉛產(chǎn)量繼續(xù)下降，并持續(xù)壓降原生鉛銷售收入占比。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書、簽署于2023年12月1日的招股書以及簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復，2020-2024年，岷山環(huán)能原生鉛錠的銷售收入分別為13.04億元、10.01億元、8.68億元、7.1億元、7.65億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為45.26%、35.91%、33.46%、24.24%、26.52%。

2020-2024年，原生鉛的毛利率分別為4.23%、1.22%、-4.12%、-4.46%、-4.74%。

由上可知，岷山環(huán)能的主要產(chǎn)品“鉛錠-原生鉛”屬于雙高產(chǎn)品，因此岷山環(huán)能制定了壓降計劃，自2022年起持續(xù)壓降原生鉛的產(chǎn)量。2021-2023年，原生鉛銷售收入逐年下滑，2024年小幅回升。

1.3 再生鉛收入暴漲后2024年“腰斬”，產(chǎn)品毛利率為負且原材料廢舊電池的市場供應量減少

再看再生鉛產(chǎn)品情況。

2020-2024年，岷山環(huán)能再生鉛錠的銷售收入分別為0.5億元、2億元、2.69億元、6.45億元、3.15億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為1.74%、7.17%、10.39%、22.01%、10.91%。

不難發(fā)現(xiàn)， 2021-2023年，再生鉛銷售收入逐年上漲，于2023年漲至6.45億元，而后2024年再生鉛銷售收入相較于2023年“腰斬”，大幅下滑。

2021年12月，稅收新政實施后，專業(yè)規(guī)模化回收企業(yè)回收廢舊電池對外銷售使用稅率由此前的13%改為3%，2022-2023年期間廢舊電池市場供給增加。

2023年下半年以來，居民企業(yè)事業(yè)單位整體的汽車、家電、設備等更新替換不景氣，疊加前期規(guī)模化專業(yè)回收企業(yè)積極加大向社會終端的回收力度，導致社會終端整體的廢舊電池存量下降，廢舊電池含鉛物料等再生資源市場供應量減少，采購成本上升。因此2024年，岷山環(huán)能再生資源含鉛采購量有所回落。

據(jù)簽署于2024年9月27日的二輪問詢回復，2021-2023年，利用廢舊電池生產(chǎn)再生鉛的毛利率分別為1.65%、-4.37%、-4.28%，附加增值退稅后的綜合收益率分別為3.34%、0.18%、0.22%。

換言之，2022年實施原生鉛壓降計劃以來，且伴隨稅收新政的實施，2022-2023年，岷山環(huán)能再生鉛產(chǎn)品收入逐年上漲。然而，2023年下半年以來，由于廢舊電池含鉛物料等原材料供應減少，采購成本上升等原因，岷山環(huán)能的再生鉛收入大幅下滑。

1.4 原生鉛、再生鉛共用三連爐且實物形態(tài)一致，遭問詢是否混同銷售后予以否認

據(jù)簽署于2024年9月27日二輪問詢回復，岷山環(huán)能稱，原生鉛錠的原料來源于對自然礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用。再生鉛錠的原料來源于對社會廢舊物資（再生資源）的循環(huán)利用。

在岷山環(huán)能的生產(chǎn)工藝中，含鉛的再生資源和含原生鉛的礦粉，混料后共用三連爐生產(chǎn)設備，后續(xù)生產(chǎn)工序相同。

基于上述背景，在產(chǎn)品相同的情況下，岷山環(huán)能按照再生資源含鉛和礦粉含原生鉛的原材料用量權(quán)重，計算再生產(chǎn)品和原生產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，并依據(jù)相同的銷售均價計算其銷售收入。

因此，監(jiān)管層要求岷山環(huán)能說明在實物形態(tài)完全一致的情況下，是否存在將礦粉生產(chǎn)產(chǎn)品作為再生鉛錠銷售而享受退稅的情形。

對此，岷山環(huán)能表示，再生資源原料和原生資源原料（礦粉），再生資源原料和原生資源原料（礦粉），在供應商、訂單規(guī)模、物理外形、檢測成分以及合同發(fā)票信息等多方面均存在顯著區(qū)別，不存在混同的情形，不存在將礦粉生產(chǎn)產(chǎn)品作為再生產(chǎn)品（再生鉛錠）銷售而享受退稅的情形。

需要指出的是，岷山環(huán)能兩版招股書以及問詢回復函中對于原生鉛、再生鉛的銷售收入，以及其各自對應的原材料采購金額等數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。

1.5 新舊兩版招股書原生鉛錠、再生鉛錠銷量及收入或現(xiàn)“不同版本”，廢舊鉛酸蓄電池采購數(shù)量或存“出入”

據(jù)北交所，截至查詢?nèi)?025年6月27日，岷山環(huán)能共披露三版招股書，分別系簽署于2023年12月1日的招股書、簽署于2025年4月2日的招股書及2025年4月23日的招股書。

據(jù)簽署于2023年12月1日的招股書，2022年，原生鉛錠的銷量為63,323.32噸，銷售金額為84,533.33萬元；再生鉛錠的銷量為21,851.98噸，銷售金額為29,171.25萬元。2022年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量為27,173.93噸。

據(jù)簽署于2025年4月2日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書，2022年，原生鉛錠的銷量為64,992.58噸，銷售金額為86,761.7萬元；再生鉛錠的銷量為20,182.72噸，銷售金額為26,942.87萬元。2022-2023年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量分別為27,176.34噸、34,718.33噸。

據(jù)簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復，2022-2023年，廢舊鉛酸蓄電池的采購數(shù)量分別為27,173.93噸、34,900.19噸。

經(jīng)測算，對于2022-2023年原生鉛銷量、再生鉛銷量，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2023年12月1日的招股書分別多1,669.26噸、少1,669.26噸。對于2022-2023年原生鉛銷售金額、再生鉛銷售金額，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2023年12月1日的招股書分別多2,228.37萬元、少2,228.37萬元。

對于再生鉛的原材料廢舊鉛酸蓄電池2022-2023年采購數(shù)量，簽署于2025年4月23日的招股書披露的數(shù)據(jù)比簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復分別多2.41噸、少181.86噸。

可以看出，對于原生鉛、再生鉛的銷售金額、銷量，在兩版招股書或存“出入”，且首輪問詢回復與招股書披露的原材料廢舊鉛酸蓄電池的采購額也現(xiàn)“不同版本”。

需要說明的是，上述數(shù)據(jù)矛盾并未受會計政策變更、會計差錯更正的影響。并且，對于上述數(shù)據(jù)變動，在簽署于2025年4月2日的招股書以及簽署于2025年4月23日的招股書中，岷山環(huán)能均未以“楷體加粗”的形式標示對招股書內(nèi)容的補充披露、修改情況。

綜上所述，2021-2024年，岷山環(huán)能營收及凈利潤增速坐“過山車”。報告期內(nèi)，岷山環(huán)能第一大收入來源的產(chǎn)品為鉛錠產(chǎn)品，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛。而“鉛錠-原生鉛”被列為“雙高”產(chǎn)品，岷山環(huán)能未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。由于2022年稅收新政實施，2022-2023年，岷山環(huán)能再生鉛產(chǎn)品的銷售金額亦大幅上漲，然而2024年再生鉛產(chǎn)品銷量金額較2023年數(shù)據(jù)“腰斬”，主要原因涉及2023年下半年以來，市場廢舊電池等含鉛物料市場供應量減少，采購成本上漲等。

此外，在原生鉛與再生鉛產(chǎn)成品角度并無區(qū)別、實物形態(tài)一致的背景下，岷山環(huán)能最新版招股書披露原生鉛和再生鉛的銷售、銷售金額，與第一版招股書披露的數(shù)據(jù)“對不上”，倘若考慮數(shù)據(jù)調(diào)整，但其最新版招股書未使用“楷體加粗”標識更新的內(nèi)容，信息披露或現(xiàn)疑云。

二、身處鉛鋅冶煉行業(yè)或突擊更名為“高科”，核心技術(shù)系合作研發(fā)背后專利被授權(quán)予多家同行使用

2020年7月13日，上市公司冀凱裝備制造股份有限公司（以下簡稱“冀凱股份”）發(fā)布公告稱，其擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式購買岷山環(huán)能100%股權(quán)，而后該次收購被終止。而冀凱股份發(fā)布公告次日，岷山環(huán)能將其公司名稱從“安陽岷山有色金屬有限責任公司”變更為“安陽岷山環(huán)能高科有限公司”。

研究發(fā)現(xiàn)，岷山環(huán)能處于有色金屬冶煉行業(yè)，細分行業(yè)系鉛鋅冶煉行業(yè)，其同行業(yè)可比公司的公司名稱均不含“高科”類字眼。此外，截至2024年末，岷山環(huán)能發(fā)明專利數(shù)或在同行中墊底。值得注意的是，岷山環(huán)能一項核心技術(shù)對應專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)，由合作研發(fā)方行使，已被授權(quán)予多家同行使用。

2.1 “突擊”更名“高科”闖關(guān)北交所，可比公司的名稱并未帶有類似字眼

此次，岷山環(huán)能擬于北交所上市的申請，于2023年12月獲受理。而此前，2019年，岷山環(huán)能曾與北京明德藍鷹投資咨詢有限公司等咨詢公司簽署了關(guān)于上市全程輔導的相關(guān)合同。

顯然，早在2019年，岷山環(huán)能或已開始謀劃上市。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2020年7月14日，岷山環(huán)能的公司名稱由“安陽市岷山有色金屬有限責任公司”變更為“安陽岷山環(huán)能高科有限公司”。2020年12月29日，岷山環(huán)能將公司名稱中的“安陽”二字去掉，公司名稱變更為“岷山環(huán)能高科股份公司”。

值得一提的是，岷山環(huán)能的同行業(yè)可比公司名稱均不包含“高科”類用語。

此番上市，岷山環(huán)能的同行業(yè)公司主要為鉛鋅金銀等多金屬冶煉及危廢固廢行業(yè)內(nèi)企業(yè)。其中，岷山環(huán)能選取的同行業(yè)可比公司包括河南豫光金鉛股份有限公司（以下簡稱“豫光金鉛”）、葫蘆島鋅業(yè)股份有限公司（以下簡稱“鋅業(yè)股份”）、株洲冶煉集團股份有限公司（以下簡稱“株治集團”）、白銀有色集團股份有限公司（以下簡稱“白銀有色”）、廣東飛南資源利用股份有限公司（以下簡稱“飛南資源”）。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的自2023年10月1日施行的企業(yè)名稱登記管理規(guī)定實施辦法，第八條顯示，企業(yè)名稱一般應當由行政區(qū)劃名稱、字號、行業(yè)或者經(jīng)營特點、組織形式組成，并依次排列。

第十一條顯示，企業(yè)名稱中的行業(yè)或者經(jīng)營特點用語應當根據(jù)企業(yè)的主營業(yè)務和國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準確定。

可以看出，岷山環(huán)能更名后冠名“高科”，然而其同行業(yè)可比公司的公司名稱均未帶有類似字眼。

2.2 所處細分行業(yè)為鉛鋅冶煉，研發(fā)投入占比不足1%且未獲高新技術(shù)企業(yè)認定

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能所處行業(yè)屬于“C32 有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)”，細分行業(yè)為鉛鋅冶煉。

其中，岷山環(huán)能主要產(chǎn)品包括鉛錠、銀錠、非標金錠、鋅錠、銅產(chǎn)品等工業(yè)基礎原材料產(chǎn)品。

據(jù)深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司（以下簡稱“中金嶺南”）披露的信息，鉛鋅銅等有色金屬行業(yè)為資本密集型行業(yè)。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書及簽署于2023年12月1日的招股書，2020-2024年，岷山環(huán)能研發(fā)投入金額分別為1,097.32萬元、1,375.42萬元、1,436.36萬元、2,056.4萬元、2,306.64萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.38%、0.49%、0.55%、0.7%、0.8%。

2020-2024年，岷山環(huán)能及子公司或均未被認定為高新技術(shù)企業(yè)或及“專精特新”企業(yè)。

2.3 超七成研發(fā)人員學歷為大專及以下，截至2024年末發(fā)明專利數(shù)或在同行中墊底

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書以及簽署于2024年9月27日的首輪問詢回復，2021-2024年各年末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員合計34人、36人、39人、37人，占其員工比例分別為2.88%、2.92%、3.53%、3.62%。

截至2024年6月末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員合計39人，其中3人學歷為碩士及以上，6人學歷為本科，27人學歷為大專，3人學歷為中專及以下。

經(jīng)統(tǒng)計，截至2024年6月末，岷山環(huán)能研究人員及技術(shù)人員中，學歷為本科及以上員工人數(shù)占比為23.08%，學歷為大專及以下員工人數(shù)占比為76.92%。

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，截至2024年末，岷山環(huán)能已取得專利57項，其中發(fā)明專利12項。

據(jù)白銀有色2024年年報，截至2024年末，白銀有色擁有有效專利1,036件，其中發(fā)明專利300件。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，從截至2024年12月31日獲得授權(quán)的專利數(shù)量來看，豫光金鉛母公司的專利數(shù)為125項，發(fā)明專利數(shù)為50項；鋅業(yè)股份母公司的專利數(shù)為17項，發(fā)明專利數(shù)為14項；株治集團母公司的專利數(shù)為157項，發(fā)明專利數(shù)為141項；飛南資源母公司的專利數(shù)為34項，發(fā)明專利數(shù)為21項。

可以看出，截至2024年末，岷山環(huán)能的發(fā)明專利數(shù)或在同行業(yè)可比公司中“墊底”。

2.4 具有競爭優(yōu)勢的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系共同研發(fā)而來，對應專利由合作方行使轉(zhuǎn)讓權(quán)且被授權(quán)多家有色金屬企業(yè)使用

據(jù)簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能表示，其競爭優(yōu)勢中的技術(shù)優(yōu)勢包括核心技術(shù)“底吹熔煉-熔融還原-富氧揮發(fā)”三連爐技術(shù)（以下簡稱“三連爐技術(shù)”）。

其中，三連爐技術(shù)系由岷山環(huán)能聯(lián)合中國恩菲工程技術(shù)有限公司（以下簡稱“中國恩菲”）合作研發(fā)。該核心技術(shù)的關(guān)鍵構(gòu)成中，液態(tài)鉛渣熔融還原技術(shù)為岷山華能與中國恩菲共同研發(fā)，并申請了專利“鉛渣還原工藝”（專利號：ZL200910178402.X），該專利由中國恩菲行使轉(zhuǎn)讓權(quán)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓費的75%歸中國恩菲所有，25%歸岷山環(huán)能所有，岷山環(huán)能控股建設的項目可免費使用該技術(shù)。

截至招股書簽署日2025年4月23日，該專利已被許可授權(quán)予云南沙甸鉛業(yè)股份有限公司、赤峰山金銀鉛有限公司、蒙自礦業(yè)有限責任公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、豫光金鉛等企業(yè)旗下部分項目中使用。

也就是說，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系聯(lián)合研發(fā)而來，該技術(shù)對應專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由合作方掌握。截至招股書簽署日，該技術(shù)已至少被授權(quán)予5家同行業(yè)公司使用。

也就是說，早在2019年，岷山環(huán)能已計劃上市，2020年7月，岷山環(huán)能公司名稱發(fā)生變更，其中新增“高科”的名稱。而這背后，岷山環(huán)能所屬行業(yè)為有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，細分行業(yè)為鉛鋅冶煉，屬于資本密集型行業(yè)。且岷山環(huán)能的同行業(yè)可比公司的公司名稱均未含類似字眼。此外，岷山環(huán)能報告期內(nèi)均未獲得“高新技術(shù)企業(yè)”認定以及“專精特新”稱號。

2024年6月末，岷山環(huán)能旗下學歷為本科及以上的研發(fā)人員占比不足三成。截至2024年末，岷山環(huán)能發(fā)明專利數(shù)或在同行業(yè)可比公司中“墊底”。此外，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系與中國恩菲共同研發(fā)，該技術(shù)對應專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由合作方行使，而該項專利被授權(quán)予多家有色金屬企業(yè)使用。

三、通過售后回租設備融資超4,500萬元，同一天或?qū)⑼O備用于抵押現(xiàn)疑云

信披無小事，岷山環(huán)能將部分設備用于售后回租融資，并簽訂所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。然而動產(chǎn)融資同一登記公示系統(tǒng)顯示，岷山環(huán)能或?qū)⒃摬糠衷O備抵押予融資租賃公司。

3.1岷山環(huán)能與海通恒信簽署設備融資回租合同及所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，租賃標的為多項設備

據(jù)岷山環(huán)能簽署日為2025年4月2日向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市的法律意見書（以下簡稱“法律意見書”）以及簽署于2025年4月23日的招股書，岷山環(huán)能作為承租人，與出租人海通恒信國際融資租賃股份有限公司（以下簡稱“海通恒信”）簽訂《融資回租合同》及所附《所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，租賃成本為4,500萬元，借款日為2024年8月30日，還款日為2026年3月3日。租賃標的為電爐、砷化氫報警器、成品酸冷卻器、干燥酸冷卻器等，擔保方式為保證擔保。截至2024年末，該合同仍在履行。

上述融資租賃合同的合同編號為L24A1965001，借款利率為6.73%。

此外，據(jù)法律意見書，岷山環(huán)能披露其于2024年7月至12月期間新增融資涉及的資產(chǎn)抵押情況。

其中，對于融資租賃設備抵押，岷山環(huán)能將“三效蒸發(fā)器、直射爐石灰法脫硫設備等”資產(chǎn)抵押予海通恒信，登記證明編號為34141177004380508400，登記時間為2024年9月4日。

對于生產(chǎn)設備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押，岷山環(huán)能將“機器設備”資產(chǎn)抵押予海通恒信，登記編號為34141199004380511359，登記時間為2024年9月4日。

據(jù)動產(chǎn)融資同一登記公示系統(tǒng)信息，登記證明編號為34141177004380508400的動產(chǎn)擔保登記證明（以下簡稱“400號融資租賃合同”）對應交易為融資租賃，承租人系岷山環(huán)能，出租人系海通恒信，租賃合同號碼為L24A1965001，租賃期限為2024年9月3日至2026年3月3日，租賃財產(chǎn)為設備，具體為三效蒸發(fā)器等103項設備，租賃財產(chǎn)價值為4,593.33萬元。

也就是說，2024年9月，岷山環(huán)能將三效蒸發(fā)器等103項設備通過融資回租的方式售予海通恒信，并簽署《所有權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，海通恒信再通過融資租賃的方式將前述103項設備租賃予岷山環(huán)能使用。

3.2 當天或?qū)⑼O備抵押予海通恒信，法規(guī)指出債務人或者第三人有權(quán)處分生產(chǎn)設備等財產(chǎn)用于抵押

奇怪的是，岷山環(huán)能或存在將已經(jīng)進行售后回租的同一批設備抵押的情況。

登記編號為34141199004380511359的動產(chǎn)擔保登記（以下簡稱“359號抵押合同”）對應交易類型為生產(chǎn)設備、原材料、半成品、產(chǎn)品抵押。抵押人系岷山環(huán)能，抵押權(quán)人系海通恒信，主合同號碼為“合同一L24A1965001”，主合同金額為4,593.33萬元，債務履行期限為2024年9月3日至2026年3月3日。抵押合同號碼為“L24A1965001”，抵押財產(chǎn)價值為4,593.33萬元，抵押財產(chǎn)為設備，具體為三效蒸發(fā)器等103項設備。

經(jīng)對比，海通恒信與岷山環(huán)能簽訂的400號融資租賃合同所租賃的103項設備，與359號抵押合同中抵押的103項設備名稱、規(guī)格型號及數(shù)量一致，或?qū)儆谕慌O備。

據(jù)2020年5月通過的《民法典》，第三百九十五條顯示，債務人或者第三人有權(quán)處分的生產(chǎn)設備、原材料、半成品、產(chǎn)品等財產(chǎn)可以用于抵押。

在此背景下，2024年9月，岷山環(huán)能將103項設備通過售后回租的方式融資超4,500萬元。然而，同一天，岷山環(huán)能與海通恒信簽署抵押合同，岷山環(huán)能將前述103項設備再次質(zhì)押予海通恒信，令人費解。

3.3 2025年岷山環(huán)能擬向海通恒信申請綜合授信額度，授信額度為4,500萬元

據(jù)岷山環(huán)能簽署于2025年3月25日的關(guān)于向金融機構(gòu)續(xù)申請及新增綜合授信額度并接受關(guān)聯(lián)方擔保的議案的公告，2025年3月25日，岷山環(huán)能董事會審議通過《關(guān)于向金融機構(gòu)續(xù)申請及新增綜合授信額度并接受關(guān)聯(lián)方擔保的議案》，岷山環(huán)能及子公司擬向銀行等金融機構(gòu)申請綜合授信總額不超過21億元。其中，岷山環(huán)能計劃向海通恒信申請4,500萬元綜合授信額度。

由上可知，2024年9月，岷山環(huán)能將103項設備通過售后回租的方式向海通恒信融資超4,500萬元。而同一天，岷山環(huán)能或?qū)⑶笆鲈O備再抵押予海通恒信。而民法典顯示，債務人或者第三人有權(quán)處分生產(chǎn)設備等財產(chǎn)用于抵押。值得注意的是，2025年，岷山環(huán)能擬向海通恒信申請綜合授信額度，授信額度為4,500萬元。

四、結(jié)語

作為身處鉛鋅冶煉行業(yè)的岷山環(huán)能，早在2019年已有上市計劃，次年其公司名稱更名帶有“高科”二字，但其多年的研發(fā)投入占比不足1%，發(fā)明專利數(shù)量或行業(yè)墊底，且同行的公司名稱并未帶有“高科”類似字眼。除此之外，岷山環(huán)能的核心技術(shù)三連爐技術(shù)系與中國恩菲共同研發(fā)，該技術(shù)對應專利的專利轉(zhuǎn)讓權(quán)由中國恩菲行使，而該項專利被授權(quán)予多家有色金屬企業(yè)使用。

另一方面，岷山環(huán)能近四年業(yè)績增速坐“過山車”，其中2024的營收再次“開倒車”。其中，報告期內(nèi)，岷山環(huán)能第一大收入來源的產(chǎn)品為鉛錠產(chǎn)品，鉛錠產(chǎn)品分為原生鉛和再生鉛。“鉛錠-原生鉛”被列為“雙高”產(chǎn)品，其未來將逐步壓降原生鉛的產(chǎn)量。而再生鉛收入暴漲后2024年“腰斬”，產(chǎn)品毛利率為負，且原材料廢舊電池的市場供應量減少。除此之外，2024年9月，岷山環(huán)能將103項設備通過售后回租的方式融資超4,500萬元，而在同一天或?qū)⑶笆鲈O備抵押現(xiàn)疑云。