作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

在#新能源汽車 與#智能駕駛 賽道高速發(fā)展的當下，汽車零部件企業(yè)屢屢成為資本市場的關(guān)注焦點。截至6月25日，汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)領(lǐng)域的老牌企業(yè)#浙江世寶（002703） 連續(xù)兩日漲停，股價強勢上揚。

浙江世寶此番亮眼表現(xiàn)并非偶然，其業(yè)績增長數(shù)據(jù)極具說服力。2024年及2025年一季度，公司收入與利潤均實現(xiàn)高速增長，且在漲幅上甚至超越了汽車零部件行業(yè)的頭部企業(yè)#伯特利（603596），上演了一出令人矚目的逆襲大戲。

來源：浙江世寶（左）伯特利（右）

伯特利雖在漲幅上稍顯遜色，但也整體向好。兩家企業(yè)業(yè)績的集體爆發(fā)，彰顯了新能源汽車市場強大的增長韌性。但這場業(yè)績增長的狂歡，究竟能否延續(xù)下去，還得畫個問號。

一、下游內(nèi)卷，上游難獨善其身

浙江世寶是汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)領(lǐng)域的老行家，公司創(chuàng)建于1984年，深耕汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)30余年，順應(yīng)汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)升級趨勢，先后研發(fā)出機械式轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、液壓助力式轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。此外，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)也在研發(fā)中。

相比之下，伯特利業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元。公司以汽車制動系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)，并且積極拓展業(yè)務(wù)版圖，在智能駕駛、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、輕量化產(chǎn)品等領(lǐng)域均有布局。

數(shù)據(jù)顯示2024 年，中國汽車產(chǎn)銷分別為3,128.20萬輛和3,143.60萬輛，同比分別增長3.70%和4.50%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別為1,288.80萬輛和 1,286.60萬輛，同比分別增長34.40%和35.50%。

很明顯，汽車市場整體增長乏力，但新能源車市場依舊強勢。對應(yīng)到#零部件環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)零部件市場疲軟，但電動化、智能化轉(zhuǎn)型升級趨勢明顯。

如伯特利，盤式制動器、機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量增長相對有限，但智能電控產(chǎn)品銷量同比增長40%。

來源：伯特利2024年年報

浙江世寶電動化、智能化轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品銷售也顯著增長，2024年整體銷售量同比增長58%。

來源：浙江世寶2024年年報

然而，當前新能源汽車市場競爭異常激烈，價格戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)輪番上演，車企間的 內(nèi)卷已進入白熱化階段。作為上游供應(yīng)商，浙江世寶與伯特利即便處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，也難以獨善其身。

結(jié)合營收來看，2024年，伯特利-智能電控營收同比增長37.44%；浙江世寶營收同比增長48%。營收增速均小于銷量增速。

毛利率層面，近三年，浙江世寶毛利率大體還算平穩(wěn)，但伯特利毛利率已呈逐年下降趨勢。

來源：浙江世寶（左）伯特利（右）

二、核心客戶助力高增，持續(xù)性存疑

進一步來看，2024年，伯特利和浙江世寶業(yè)績向好，除了新能源車整體市場保持增長，還有一些特殊原因。而這也為企業(yè)高速增長的持續(xù)性，增添了一絲不確定性。

從數(shù)據(jù)來看，兩家企業(yè)的業(yè)績增長，都離不開核心客戶的助力。

浙江世寶客戶集中度較高。2024年，其前五大客戶收入占比達66%，同比2023年的60%，客戶集中度進一步提升。

來源：浙江世寶2024年年報

尤其值得一提的是第一大客戶奇瑞汽車。2024年，浙江世寶對#奇瑞汽車 的銷售額接近9億，占總銷售額33.23%。同比2023年增加4.63億，銷售額翻了一倍以上。

而2024年浙江世寶總營收也就增長了7.74億。由此計算，浙江世寶營收增量的60%都來自奇瑞汽車。

至于伯特利，則與奇瑞淵源更深。

據(jù)公開信息顯示，蕪湖奇瑞科技（奇瑞汽車子公司）就是伯特利的發(fā)起人之一。時至今日，蕪湖奇瑞仍是伯特利的第二大股東。近兩年，伯特利雖然沒有公布前五大客戶集中度，但奇瑞始終是伯特利的重要客戶。

來源：伯特利2024年年報

而2024年，奇瑞汽車年銷售新能源汽車583,569輛，同比增長232.7%；增速位居主流車企首位。

由此可見，浙江世寶和伯特利的業(yè)績增長，很大程度上受益于奇瑞的新能源車銷量爆發(fā)。

然而對比同行來看，奇瑞汽車的銷量爆發(fā)有個重要前提，那就是它的市場基數(shù)還不算大。2023年，奇瑞零售口徑新能源車銷量大約只有12萬輛。在此基礎(chǔ)上翻個兩三倍或許容易，但是隨著基數(shù)變大，同時品牌的滲透率也有了明顯增長，想要繼續(xù)保持高速增長卻難。

來源：中國汽車流通協(xié)會乘用車市場信息聯(lián)席分會

2024年，奇瑞新能源車的銷量已經(jīng)達到了僅次于#理想（HK2015）的水平。那么留給奇瑞的增量還有多少？相應(yīng)的，依賴于奇瑞的零部件廠，又會怎樣？

三、應(yīng)收賬款高企，現(xiàn)金流暗藏風險

不可否認，2024年浙江世寶和伯特利都交了一張不錯的答卷。但在高增長背后，如何保證增長的持續(xù)性，如何最大程度降低內(nèi)卷的影響，是企業(yè)始終面臨的挑戰(zhàn)。

另有，還有兩個問題值得注意。

第一，過去這幾年，新能源車的高速增長勢不可擋。但截至2024年，新能源車的滲透率已經(jīng)突破40%。2020年底，這個數(shù)字曾是5.4%。

當然，新能源車滲透率肯定不會止步于40%，但隨著這個數(shù)字越來越大，滲透空間必然越來越小。這是整個新能源產(chǎn)業(yè)鏈都必然要面臨的問題。

第二，汽車零部件的終端客戶是#整車廠，這是一個市場格局高度集中的賽道。數(shù)據(jù)顯示2024年，汽車銷量排名前十位的企業(yè)集團銷量合計為2,670.40萬輛，占汽車銷售總量為84.90%。

這樣的行業(yè)格局，注定了汽車零部件企業(yè)，尤其是一級供應(yīng)商（直接面向整車廠）的客戶結(jié)構(gòu)必然高度集中。

但客戶過于集中，對企業(yè)而言并不是一件好事。尤其是浙江世寶，比起伯特利，本身規(guī)模就相對較小，所以在產(chǎn)業(yè)鏈中很容易處于弱勢地位。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，浙江世寶經(jīng)營性應(yīng)收項目增加5億，應(yīng)付項目增加2.55億。應(yīng)收是下游欠款，應(yīng)付是欠上游的款。應(yīng)收大于應(yīng)付，說明浙江世寶在產(chǎn)業(yè)鏈上，是屬于被凈占款的那個角色。

伯特利亦是如此。但問題是，被占一兩個億對伯特利來說問題不大，但對浙江世寶不同。

2024年，浙江世寶凈利潤1.69億，但實際產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有116.64萬。業(yè)績看似高增，然而有收入、有利潤、卻沒有實際的現(xiàn)金流入。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

這種“紙面富貴”的困境不僅嚴重制約了企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上的資金投入，更削弱了其抗風險能力。倘若產(chǎn)品沒有強大的技術(shù)水平做后盾，那么卷入價格戰(zhàn)只怕是遲早的事情。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。