一場時間賽跑！

作者：喬治

編輯：陳晨

風品：李莉

來源：首財——首條財經研究院

穩定幣來襲，引燃一波資本概念熱潮。Wind數據顯示，近一月萬得穩定幣指數已大漲62.27%。

據財聯社不完全統計，僅6月以來，就有金一文化、長亮科技、新開普、東港股份等14家上市公司在互動易回復涉及穩定幣相關業務。

作為上市七年的“支付第一股”，拉卡拉同樣吃到了紅利，除了股價節節攀升，擬二次上市的消息也頗為吸睛。6月16日公司公告稱，為推進國際化戰略，構建國內國際雙循環格局，打造國際資本運作平臺，加快數字貨幣在跨境場景的應用，目前正籌劃港聯所上市事項。

雖然相關細節尚未確定，可做大做強的雄心信心已躍然紙上。只是看看營利雙降、違規罰單、大股東頻頻減持等挑戰，能打動多少投資者仍是一個未知數。

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股價大增背后

營利雙降、負債率超66%

穩定幣熱度飆升并非偶然。5月30日，中國香港《穩定幣條例》正式生效，被視為人民幣國際化進程中的重要制度創新。6月20日，隨著該條例生效及美國GENIUS Act 2025法案推進，穩定幣在跨境支付領域的重塑效應引發全球關注。

中金公司指出，穩定幣解決了傳統加密貨幣價格波動大的問題，受到眾多投資者和用戶青睞。

這與拉卡拉關系多大呢？據北京商報，業內人士指出，拉卡拉境內外支付牌照齊全、深度參與數字人民幣試點的背景，難免讓市場將其赴港動作與借勢穩定幣謀增長、布局跨境動作掛鉤。正如一名支付行業人士調侃，“資本市場正在炒穩定幣概念，支付圈也跟著熱了起來”。

確實，拉卡拉近期股價暴漲人盡皆知。6月16日漲幅15.34%；次日一度沖高至32.75元，最終收盤報31.70元，漲幅16.16%。截止6月30日，市盈率（TTM）已攀至108.29，33.45元的收盤價較5月23日的18.78元累漲超78%。

熱度足夠撩人，但是否能持續、能持續多久要打個問號。以Kakaopay為例，上周五短暫停牌后下跌10%，監管機構強調需對大幅上漲保持謹慎。花旗分析也在近期報告中給予其“賣出”評級，認為“估值已被高估”。

聚焦拉卡拉，博通咨詢首席分析師王蓬博強調，穩定幣市場和國內支付市場完全是兩回事，盡管市場炒作氛圍濃厚，但沒從拉卡拉的財報中看到任何相關布局。股價可能受到行業政策利好、資金流入等因素的影響。

好的股價需要基本面做支撐。2024年，拉卡拉營收57.62億元，同比下滑2.98%；凈利潤3.51億，同比下滑23.26%；扣非凈利5.53億，同比下滑2.82%。2025年一季度延續滑勢，營收13億元，同比下滑13.02%；歸母凈利1.01億，同比下滑51.71%；扣非凈利8468萬，同比下滑62.97%。

拉長時間看，近四年公司業績波動起伏較大。2021年至2023年營收為66.18億、53.94億和59.38億，同比增長18.98%、-18.50%和10.09%；歸母凈利10.83億、-14.37億和4.58億，同比增長16.31%、-232.74%和131.85%。

好在2024年，公司經營現金流凈額達到8.99億元，同比增長137.79%。然2025年一季度又驟降94.95%，僅為1672.73萬元。主因是營收下滑和支付交易金額下降。同時，負債率達到66.32%，同比增長3.14%。短期負債4.52億元、同比增長96.62%；貨幣資金60.94億元、同比下降4.24%。

行業分析師王彥博認為，業績下滑、負債率高企，拉卡拉此次計劃再上市除了國際化擴展，也有自身補血需求。而港股向以機構投資者為主、理性務實，對盈利能力和成長性要求較高，拉卡拉當前的盈利水平和估值邏輯是否能在H股市場獲得認可，仍需進一步觀察。

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罰單面面觀

做好合規必答題

成長性之外，合規穩健度也是上市公司的價值底座。

早在2011年，拉卡拉就首批獲得人民銀行頒發的《支付業務許可證》，是國內領先的第三方支付機構。不過，先發優勢也代表著責任擔當。尤其監管趨嚴背景下，扎牢合規籬笆，夯實價值底座是一道繞不開的必達題。

回望2024年，拉卡拉不乏大額罰單。合規成本上升，對支付業老兵不是加分項。

如2024年8月，因違反清算管理規定且未能提供真實、完整的檢查資料，拉卡拉成都分公司被警告，并沒收違法所得69.31萬元、罰款319.92萬元，處罰公示期長達五年。

當年9月，因未落實真實、完整、可追溯和全流程一致性的要求；未嚴格落實商戶實名制要求；未將商戶資金結算至其同名銀行結算賬戶等違法行為，拉卡拉被警告并罰款406萬元。時任拉卡拉總經理陳某、時任拉卡拉副總經理吳某均遭警告，并分別被罰15萬元。

拉長時間線看，2023年8月，因未按照規定履行客戶身份識別義務，未按規定報送大額交易報告或可疑交易報告，以及與身份不明的客戶進行交易的違法違規行為。拉卡拉被罰875.4萬元。

2022年因“跳碼”事件，置于輿論質疑旋渦。所謂跳碼，是指支付機構按照優惠費率為并不該享有優惠的商戶辦理結算。舉例來說，支付機構對外以0.6%的手續費向商戶結算，對內則以0.38%、甚至0手續費向銀聯報送，中間這部分就被收單機構收入囊中。

2022年，拉卡拉營收下滑，凈虧14.37億元，歸創上市以來最大虧損。據藍鯨財經，此次事件涉及退還資金近30億元。

誠然，上述罰單具有滯后性，不代表當下情形。但在強監管、去風險、高質量大勢下，合規經營已是企業的基本功。從上述罰因看，存在二次“翻車”現象。貴為“支付第一股”，如何查漏補缺、夯實風控籬笆時不我待。

行業分析師孫業文認為，此次港股上市，拉卡拉邁向國際化，跨境支付等業務更考驗基本功，需強化合規管理，提升內部審核機制，確保交易真實合規。尤其當前支付行業費率趨薄，機構紛紛拓展“支付+”解決方案，如異業合作、“支付+SaaS”等，而這些模式對合規性要求極高，大型機構對合作方的客訴率和違規行為設定了嚴格標準，甚至“一票否決制”。

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轉型路在何方

支付業務占比89%

大股東擬“清倉式”減持

不算多苛求，深入業務面，拉卡拉正處在轉型升級的角力時刻。

2005年，孫陶然創立拉卡拉，早期與銀聯合作，在全國便利店鋪設終端，滿足信用卡還款、水電煤繳費等需求，構建了覆蓋廣泛的支付網絡。2011年是一個重要節點，獲得央行頒發的第三方支付牌照后，拉卡拉全面進入收單市場，并推出多種POS產品，公司發展駛入快車道。

然好景不長，隨著支付寶的發展和2013年微信支付的出現，移動支付市場格局迅速變化，拉卡拉個人支付業務交易規模和市占率面臨下滑挑戰。由此，拉卡拉果斷戰略轉型、重點發展服務中小微商戶的收單業務。隨著第三方支付業逐步成熟，公司2019年登陸創業板。2021年營收66.18億元，歸母凈利高達10.83億元。

但隨著發展壯大，單腿走路的風險也隨之顯現。據經理人雜志，截至2024年末，收單為主的支付業務占營收比達89.70%，增長空間有限，拉卡拉亟須找到第二增長曲線。

拉卡拉也有危機意識。據長江商報，近年來，公司從傳統支付業務向綜合金融科技服務轉型，發力數字支付和科技服務，試圖改變長期側重于線下硬件，在軟件層面相對薄弱的現狀。

比如科技服務領域，近年進行了重點布局，2023年5月的業績說明會上拉卡拉稱，商戶數字化轉型的巨大需求，傳統支付邊界的打破，服務場景的縱向拓展，支付機構有望在支付收入之外開啟第二增長曲線。公司在不斷強化數字人民幣、跨境支付、供應鏈科技等現有業務；同時開始透過數字支付平臺，和市場上優秀企業服務商，共同建設企業數字化生態。

只是，轉型效果并不多樂觀。據理財周刊、野馬財經，2023年支付業務收入占營收比重為87.28%，較2019年的88.71%變化不大，2024年的89.70%占比甚至還有提升。2023年，拉卡拉科技服務收入3.47億元，2024年為2.83億元，同比下降18.43%。

不禁疑問，上述培育成效如何、第二曲線何時才能養成？當行業競爭焦點轉向生態閉環，拉卡拉支付業務仍占絕對主導，轉型動作是否遲緩呢？

行業分析師王彥博表示，業務結構過度單一，需警惕相應的市場風險。一旦數字支付市場出現波動、政策調整或競爭加劇,公司業績將受到沖擊。即便沒有這些變化，存量競爭也面臨成長天花板，看看連續下降的業績疲態，卡拉卡培育第二曲線的急迫性不言而喻。

打破邊界、場景拓展、數字化生態，都需要研發創新打底，起碼在相關投入方面拉卡拉顯得有些保守。2024年公司研發費用率為4.52%，2025年一季度回升至4.98%，但仍低于競品移卡的7.71%。

聯儲證券研究院研究員魏爭指出，布局跨境支付和穩定幣服務，首先要具備核心技術，才有可能在眾多跨境交易的激烈競爭中生存下來。未來在相關領域的監管一定會逐步完善，打造符合監管要求又能夠擴大市場份額的特色支付機構，是一件頗有挑戰的事。

的確，面對行業持續演進、競爭不斷加劇，若缺乏足夠的技術積淀與產品創新能力，“科技平臺”故事可能難以繼續講下去。

另外，拉卡拉常年處于無實控人狀態。公司決策如果出現分歧，易出現無人拍板，影響效率戰機的情況，進而影響企業發展、投資者回報。

值得一提的是，Wind數據顯示，聯想控股持股26.14%，其次為孫陶然持股6.91%，孫浩然為第三大股東，持股比2.45%。孫陶然與孫浩然是兄弟關系，二人為一致行動人。

但就在剛剛過去的五月，孫浩然擬清倉式減持：5月20日拉卡拉公告稱，孫浩然計劃2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超1927.09萬股，占剔除回購股份后公司總股本的2.45%。如果此次減持最終頂格執行，孫浩然持股比例將降為0%，徹底退出股東名單。

拉長維度看，2022年至2024年期間，孫浩然已連續三年減持拉卡拉股票。作為第三大股東，頻頻減持可是股價信心的加分項？對公司經營前景預期又幾何呢？

4

從優勢到勝勢

一場突圍仗賽跑

當然，貴為支付第一股，也要看到拉卡拉的實力面。

回望2024年，公司在數字支付領域取得較喜人進展，盡管數字支付業務收入微降0.27%至51.65億元，但支付交易金額達4.22萬億元，其中掃碼交易金額1.36萬億元，同比增長13.27%，占比提至32%。中大型商戶、外卡及跨境支付商戶數量增幅顯著，支付+SaaS服務落地成效突出，AI與業務融合加速。

跨境支付方面，拉卡拉積極布局新興市場，跨境商戶規模和支付交易金額同比增長76%和85%。2024年，為中國品牌出海打造了場景化、個性化、一體化的跨境支付解決方案，服務客戶超12萬家，同比增長80%，跨境支付交易額492億元，同比增長14%。2025年一季度，跨境支付業務繼續保持強增勢頭，商戶規模和交易金額同比再增76%和85%。

在國內市場，拉卡拉積極響應“加強外卡受理環境建設”號召，加大市場拓展投入，提升外籍人士用卡便利性。外卡交易覆蓋全國285個城市，同比增長45%，活躍商戶同比增長2倍，交易金額同比增長4.4倍。

從賽道層面看，拉卡拉此次謀劃二次上市也有一定利好因素。首先，金融科技領域的創新受到開放且規范的監管態度支持，拉卡拉作為國內首批第三方支付企業之一，A股上市后積累了豐富經驗，品牌知名度較高。其次，國家推動數字經濟、鼓勵企業“走出去”以及發展跨境支付和數字人民幣等政策，為拉卡拉的國際化提供了良好環境支持。

作為“支付第一股”，拉卡拉擁有豐富的中小微商戶資源和數據資產。還得到了千米公司扎實的SaaS服務能力和考拉科技強大的金融科技服務能力的支持。這些優勢使得拉卡拉在進軍產業互聯網、國際化時具有更多競爭力，為高質量發展打下基礎。

整體看，自身有積累外部有利好，拉卡拉二次上市也是恰逢其時。但面對業績不振、違規罰單、大股東減持、業務轉型不利等挑戰關口，如何把優勢利好化為破題勝勢同樣緊迫。

能否來一場漂亮的突圍戰、翻身仗，拉卡拉仍在與轉型力度、革新精準度、合規敬畏度、團隊協作性、外部利好的持續時間等賽跑。

本文為首財原創