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六福集團盈利下滑近4成!黃金對沖損失擴大3倍、存貨周轉超400天

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六福集團2025財年業績表現凸顯出黃金珠寶企業在金價急劇上行期面臨的挑戰。盡管受益于金價上漲帶來的毛利率提升,但銷量大幅下滑導致零售額收縮,黃金對沖損失也對業績造成沖擊。加上六福集團自身的營運效率短板和保守的財務策略,資產回報率顯著低于同行標桿企業。未來,公司需在庫存管理和財務杠桿合理運用等方面尋求突破。

6月27日盤前,香港老牌珠寶企業六福集團(0590.HK)披露了2025財年(截至3月31日)業績報告,較原定發布計劃時間6月26日延遲了一晚。



數據來源:公司公告

財報顯示,六福集團2025財年營收達133億港元,同比下滑12.9%;年度溢利10.68億港元,同比下降39.3%。

六福集團曾在6月17日發布的盈利預警中預計,2025財年年內溢利將同比下降約四成。這一預警引發市場擔憂,導致6月17日至19日三個交易日內公司股價累計下挫13%。

6月27日業績公布后,市場反應呈現"利空出盡"特征。由于實際業績與預警相符,疊加黃金珠寶板塊整體走強,六福集團股價早盤一度沖高至9%,但隨后漲幅逐步收窄,最終收漲4.36%。



數據來源:同花順

橫向比較來看,業績發布后六福集團的漲幅雖不及新近上市的周六福(33.83%)和前期同樣發布業績預警的謝瑞麟(12.90%),但跑贏了同業其他黃金珠寶企業。年初至今,老鋪黃金和周大福股價以成倍增長引領板塊,六福集團則與香港四大珠寶品牌的另外兩家周生生、謝瑞麟共處于第二梯隊。



數據來源:同花順



金價飆升是最大不利因素

黃金價格突破歷史性高位成為影響六福集團本財年業績表現的核心因素。2025財年(截至3月31日),黃金現貨平均價達到600元/克,同比上漲了28.5%。金價高企對消費情緒造成負面影響,六福集團按重量出售的黃金及鉑金產品銷售額減少了15%,由此預估銷售量減少了34%。



注:數據統計周期與財報周期一致,為截至3月31日的一周年。

數據來源:同花順

受國際金價持續走高的影響,六福集團終端門店表現承壓,門店網絡呈現收縮態勢。最新財報顯示,截至2025年3月31日,集團全球門店總數縮減至3287家,較上年同期凈減少296家,降幅達9%。

其中,內地市場"六福"品牌加盟店數量同比凈減少329家,降幅達11%,且現存加盟店同店銷售額同比下滑10.2%,金飾消費疲軟導致加盟商經營壓力加大。



數據來源:公司公告

金價大幅波動對于六福集團的利潤沖擊則更為明顯。受金價飆升影響,六福集團黃金對沖損失顯著擴大,從上一財年1.21億港元激增至本財年的4.93億港元,增加了三倍有余。值得注意的是,黃金借貸已實現虧損凈額同比激增了16.8倍,成為拖累整體業績的主要因素。這一情況反映出黃金珠寶企業在黃金價格劇烈波動環境下面臨的經營風險。



注:六福集團衍生金融工具主要為黃金合約。根據香港財務報告準則第9號規定,這些衍生金融工具不符合對沖會計資格。

數據來源:公司公告,新刊財經整理

此外,由于上年收購金至尊集團(2882.HK)產生2.13億港元一次性收益,形成了較高的業績基數。而同樣受金價上漲導致對沖虧損擴大,2025財年金至尊集團虧損同比擴大25%至1.64億港元。值得注意的是,為與母公司財務周期保持一致,金至尊2025財年調整為截至3月31日止的9個月報告期。

以上兩個因素作用下,本財年六福集團經營利潤下滑33.3%至14.12億港元,經營利潤率收窄至10.6%。年度溢利同比下降39.3%至10.68億港元,凈利率下降3.5個百分點至8%;歸屬股東凈利潤縮水37.8%至11億港元,每股基本盈利也下跌同等幅度至1.87港元。



數據來源:公司公告

分銷售形式而言,作為集團核心收入來源,六福集團的零售業務在2025財年實現營收110.31億港元,同比下降13.5%,占總收入比重微降至82.7%,不過利潤率相對較穩定。



注:經調整后的批發收入=對外批發業務收入+分部間批發收入;經調整后的分部溢利是指扣除黃金對沖虧損的分部溢利。

數據來源:公司公告

然而,公司的批發業務遭遇了顯著挑戰。2025財年六福集團批發收入下滑8.8%至14.06億港元,溢利大幅下跌92%至僅1405萬港元,利潤率驟降11個百分點至1%。其中內地市場的批發業務已呈現虧損狀態。



注:可呈報分部業績不包括財務收入及費用、所得稅開支以及企業收入及開支。

數據來源:公司公告,新刊財經整理

批發業務的利潤大幅下挫主要受黃金對沖虧損的影響(1.01億港元)。除黃金對沖因素外,業務下滑還受到多重壓力:內地鉆石市場需求平淡、加盟店數量縮減、低毛利率黃金批發業務占比提升等因素共同作用。



營運與盈利雙重瓶頸待突破

作為香港珠寶行業的兩大港股上市公司,六福集團與周大福在經營模式及財務周期方面具有高度可比性。2025財年數據顯示,兩家企業營收均受到金價上漲的不利影響,但在營運能力和資產使用效率方面呈現差異化特征。

從營運能力來看,對于黃金珠寶企業而言最重要的就是存貨消化。受2025財年金價持續上漲影響,黃金珠寶行業普遍面臨存貨積壓問題,其中六福集團的存貨周轉壓力尤為突出,其存貨周轉天數突破400天大關,且近年來這一指標持續高于周大福,反映出公司在庫存管理和運營效率方面存在短板。這一營運能力差距拉大了兩家企業在整體經營績效上的分化。



數據來源:同花順

盈利能力方面,2025財年受益于金價上漲的行業性利好,六福集團與周大福的毛利率均實現顯著提升.其中六福集團毛利率同比上升5.9個百分點至33.1%,周大福則提升5.5個百分點至29.5%,兩者相差3.6個百分點;與此同時,六福集團的銷售凈利率也較周大福高出1.3個百分點。



數據來源:同花順

兩家企業毛利率的差異主要源于業務結構的不同。六福集團以高毛利率的零售業務為主導,其零售收入占比高達82.7%,而周大福的零售業務占比僅約50%。

但是從資產經營效率來看,六福集團仍存在提升空間,總資產周轉率未能達到80%門檻。周大福作為行業龍頭展現出顯著優勢,其總資產周轉率突破100%。

財務杠桿運用方面,六福集團也相對保守。一方面,公司維持較低的資產負債率,2025年資產負債率僅26.57%;另一方面,其擴張策略較為謹慎,當前門店規模僅為周大福的50%。這種保守的財務和經營策略雖然降低了財務風險,但也限制了企業的規模擴張速度。



數據來源:同花順

六福集團的總資產周轉率和權益乘數均明顯低于周大福,這直接影響了其資本回報水平。2025財年,六福集團的凈資產收益率為8.43%,較周大福的22.69%存在較大差距。

六福集團2025財年業績表現凸顯出黃金珠寶企業在金價急劇上行期面臨的挑戰。盡管受益于金價上漲帶來的毛利率提升,但銷量大幅下滑導致零售額收縮,黃金對沖損失也對業績造成沖擊。加上六福集團自身的營運效率短板和保守的財務策略,資產回報率顯著低于同行標桿企業。未來,公司需在庫存管理和財務杠桿合理運用等方面尋求突破。

作者 | 毛墨竹

編輯 | 吳雪

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