四川大決策投顧認為，摘要：軍工行業2025年上半年呈現全面向好態勢。資金面上，主題ETF規模大幅增長超60%，增量資金持續涌入。基本面上，雖短期業績承壓，但政策節點催化訂單釋放預期，中上游企業重大合同落地驗證行業復蘇趨勢。情緒面上，印巴沖突等地緣事件提升軍貿關注度，中國裝備性價比優勢推動出口擴容，顯著提振板塊估值。綜合來看，行業投資邏輯正從主題驅動轉向業績驅動，中長期配置價值凸顯。

1.“十四五”建設收官時刻，產業需求觸底反彈可期

領導人會議強調，確保我軍建設“十四五”規劃圓滿收官。根據中國政府官網，領導人 3 月 7 日下午在出席十四屆全國人大三次會議解放軍和武警部隊代表團全體會議時強調，實現我軍建設“十四五”規劃圓滿收官，對如期實現建軍一百年奮斗目標，對以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業，都具有重要意義。要堅定信心、直面挑戰，落實高質量發展要求，如期完成既定目標任務。領導人指出，要加緊解決規劃執行中的堵點卡點問題，強化跨部門跨領域跨軍地統籌，強化政策運用和供給，增強政策取向和工作指向一致性，全力暢通規劃執行鏈路。

我國首部國家安全白皮書發布。國務院新聞辦公室 5 月 12 日發布《新時代的中國國家安全》白皮書，《白皮書》指出，總體國家安全觀的關鍵在于“總體”，它突出大安全理念，涵蓋政治、軍事、科技、網絡、核、海外利益、太空、深海、極地、生物、人工智能、數據等諸多領域。年初至今，主要軍工集團、單位、上市公司提出決勝“十四五”。上半年各大軍工集團召開2025 年度工作會，如期完成建軍百年奮斗目標的號角清晰而明確。多家軍工集團明確提出強化目標牽引，全力以赴決勝“十四五”，為如期實現建軍百年奮斗目標，支撐世界一流軍隊建設做出更大貢獻。

2. 參考 2020-2021 年“五年計劃”交接時刻，軍工板塊利潤修復可期

2006 年以來軍工板塊投資邏輯幾變，鑒于軍工裝備大多以 5 年為一周期，且與宏觀國家發展規劃密切相關，可大致劃分為三大階段：1）“十一五”、“十二五”市場空間預增期（2006-2015）：2006 年軍工板塊開啟資產證券化行情，2006 年 1 月國防科工委提出“十

一五”期間，國防科技工業總收入要大幅度增加，經濟效益顯著提高，初步形成若干具有國際競爭力的大企業集團，疊加軍改預期，板塊穩步上行，2015Q4 市場場外配資再度活躍，進一步加溫軍工熱潮；2）“十三五”邏輯調整期（2016-2020）：板塊估值消化期+市場風

險偏好收緊期+板塊結構改革期，三期交疊壓制軍工行情，階段性交易機會偶現；3）“十四五”成長驅動期（2021-至今）：“十四五”規劃軍工發展新周期，企業業績釋放，板塊證券化提升，龍頭盈利指引逐步清晰。我們認為 2021 年以來軍工板塊投資邏輯及實際驅動因素已轉變為業績驅動；5）展望“十五五”多極驅動期：進入內貿“十五五”發展新機遇，疊加軍貿市場持續開拓，板塊第二增長曲線有望逐步清晰。

3.行業景氣反轉預期下，軍工板塊表現較為突出

軍貿方面，目前國際局勢仍復雜多變，2025 年起多國提升國防預算，全球的軍費開支有較大幅度增長，各國的國防壓力也有所提升，也促使軍貿市場進入更加活躍的狀態。國內方面，2025 年作為“十四五”末年，既定的國防建設任務需要完成，此前積壓的需求有望快速釋放。

25Q1軍工行業景氣反轉已至:1)25Q1行業收入843億元(同比:7.3%)，歸母凈利潤49億元(同比-32.5%)，訂單延遲行業收入下滑，降價壓力壓制凈利潤;毛利率23.8%，同比-0.7pct，環比+6.4pct;凈利率5.8%，同比-2.2pct，環比+6.4pct;期間費用率16.9%，同比+1.6pct，環比+2.2pct。2)25Q1行業合同負債683億元，較期初+12.7%，反應訂單陸續開始簽訂，亦反應軍工行業景氣度復蘇。在建工程較期初+5.8%，固定資產較期初-0.8%，龍頭公司產能有序擴充，支撐長期發展。3)25Q1經營性凈現金流為-96億元，2404為614億元，系軍工行業集中于年內回款所致。

2025年初至今(截至2025.6.18)國防軍工指數+4.4%，上證指數+1.1%，創業板指-4.1%;國防軍工指數跑贏上證指數3.3pct、創業板指8.5pct.2025上半年，在景氣反轉、政策催化、地緣局勢三重因素下，軍工板塊跑出超額收益。

4.軍工行業近期呈現以下積極變化

從基本面、資金面以及情緒面角度來看，2025年上半年存在以下變化:

①資金面上，被動增量資金大量流入。2025年以來，軍工領域(含低空經濟、商業航天等大軍工領域)的主題ETF規模由年初的297.33億元增至 483.50億元，增幅超過 60%。份額方面，規模較大的國泰中證軍工 ETF(+44%)、富國中證軍工龍頭ETF(+81%)國防 ETF(+74%)，廣發中證軍工ETF(+43%)的份額均較年初高速增長(具體數據見正文4.2節)。大軍工主題基金，時隔多年密集發行，跟蹤低空經濟、商業航天等大軍工主題指數的多個ETF也在2025H1集中發行，當前合計規模已經超過15億元；

②基本面上，呈現出“弱現實，強預期”。盡管軍工行業在 2024弱現實，強預期年年報表現不佳，202501也尚未展示出拐點，但“十四五”已經進入攻堅階段；

③情緒面上，地緣政治變化對軍工板塊估值的刺激在影響力度和時間長度上明顯提升。今年上半年，包括印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突多次刺激提升了市場對軍貿的關注度,軍貿擴容軍工市場天花板，成為第二增長曲線的預期顯著提升了板塊整體估值水平。

5.軍工行業投資邏輯與個股梳理

軍工行業2025年上半年呈現全面向好態勢。資金面上，主題ETF規模大幅增長超60%，增量資金持續涌入。基本面上，雖短期業績承壓，但政策節點催化訂單釋放預期，中上游企業重大合同落地驗證行業復蘇趨勢。情緒面上，印巴沖突等地緣事件提升軍貿關注度，中國裝備性價比優勢推動出口擴容，顯著提振板塊估值。綜合來看，行業投資邏輯正從主題驅動轉向業績驅動，中長期配置價值凸顯。

相關個股：航天電器、振華科技、中航光電、火炬電子、國泰集團、注中航沈飛、航發動力、睿創微納、航亞科技、國科軍工、航天電子、斯瑞新材等。

風險提示:重組和軍貿不及預期風險、重大事故導致的交付不及預期風險、行業需求不及預期風險等

參考資料：

1.2025-6-28中航證券——軍工行業上半年總結，下半年展望

2.2025-6-18國金證券——內銷外貿景氣雙升，軍工資產價值重估

3.2025-6-27華泰證券——軍貿強化信心，行業迎接仲夏

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