圖片系AI生成

跨境支付與穩定幣概念的火爆，為籌劃赴港上市的拉卡拉（300773.SZ）股價注入無限想象力，短短兩個月翻番，而今又在股東接踵而至的高位減持下迅速退潮，近兩日“跳水”連跌15%。

拉卡拉股價日K線圖

7月2日晚間，拉卡拉再發減持公告，大股東聯想控股（03396.HK）擬總計減持3%，計劃在2025年7月23日至2025年10月22日期間通過集中競價方式減持不超過788萬股，即不超1%；同時計劃通過大宗交易方式合計減持不超過1576萬股，即不超2%。

這已是拉卡拉自5月三股東孫浩然（創始人孫陶然之弟）宣布清倉全部2.45%股份以來，遭遇的第二樁重要減持。昨日開盤，拉卡拉股價延續跌勢，在前日重挫8.1%的基礎上繼續下探，收盤下跌6.08%。

在穩定幣利好跨境支付業務、港股IPO推動國際化擴張的宏大預期前，拉卡拉股東們的身體頗為“誠實”，深層原因在于其基本面：公司業績波動加劇、增長持續性存疑，天花板逐漸清晰，且尚未找到強勁的增長引擎，而其滾動市盈率已經接近100倍。

股東們選擇高點“落袋為安”，其態度本身已經不言自明。

創始人之弟清倉，聯想減持3%

2005年1月6日，北京拉卡啦信息咨詢有限公司在北京市海淀區注冊成立，出資人有三個：孫陶然、雷軍、聯想控股旗下的有道創投（后更名為君聯創投），三者分別出資50萬、25萬、25萬，總計100萬元美元。

拉卡拉早期的孫陶然，圖源網絡

雷軍2021年就已消失在十大股東之列，獲利約2億元，聯想控股、孫陶然在幾番減持之下分別持股26.54%、7.01%（2025年Q1），孫陶然之弟孫浩然持股2.45%。

如今，這一批核心股東正加速離場。今年5月底，拉卡拉發布公告，股東孫浩然計劃在2025年6月12日至2025年9月11日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1927.09萬股，占剔除回購股份后公司總股本的2.45%，原因系個人資金需求。

孫浩然很早就參與了拉卡拉的業務，根據公司《股權出資轉讓協議》，2006年9月，拉卡拉的分公司匯積天下進行第一次股權轉讓時，孫浩然已經是受讓方之一。2022年至2024年，他多次減持和回購拉卡拉股票，但減持數量不大。

7月2日，聯想控股亦披露減持計劃，擬在2025年7月23日至2025年10月22日期間減持，持股比例由26.54%降至23.54%，這是聯想第三次減持拉卡拉。

圖源：公司公告

由于正值拉卡拉籌劃遞表港交所之際，市場有聲音將本次減持解讀為“被迫減持以符合香港聯交所規定”，但實際上，二者并沒有太大關聯，港股上市規則要求公眾持股比例至少為25%，但拉卡拉實控人及其一致行動人的持股比例一直在規定界限內。

真正的挑戰在于，港股投資者一直以來對盈利能力和成長性要求更高，股東持續拋壓和自身躊躇不前的業績表現，將是其國際化征途的另一大難題。

業績疲態顯露，百倍估值港股接盤？

由于拉卡拉直到2015年才扭虧為盈，長達十年的盈利周期讓聯想控股的投資成本驟增，上市以來，拉卡拉以多種手段進行回饋“反哺”：

2020年4月，聯想控股出售旗下孫公司給拉卡拉：聯想控股間接擁有的附屬公司“考拉金科”擬以19.09億元出售“廣州眾贏維融”100%股權，買方為拉卡拉；聯想控股與“深圳眾贏科技”其他股東一同擬將深圳眾贏科技100%股權以2.07億元出售，買方為拉卡拉。

2021年8月17日，拉卡拉以自有資金5000萬購買北京中北聯100%股權，交易對手為上市公司的股東聯想控股和董事長孫陶然，并購溢價1.47倍。

圖源同花順

此外還有飽受爭議的“流血式”分紅：2019上市首年共計8.1億元凈利潤，拉卡拉分紅8億元；次年分紅7.7億元，聯想控股兩年分得4.5億元。

2019年、2020年、2023年、2024年拉卡拉股利支付率分別達到99.22%、83.78%、87.40%和136%，加之2022年巨虧14億元，拉卡拉上市6年幾乎將利潤全部分光。

圖源同花順

而拉卡拉的盈利模式一直依賴高分潤維持B端收單的市占率，話語權并不強，近年天花板明顯。交易規模方面，2024年拉卡拉全年支付交易金額較2023年有所下滑，全年支付交易金額4.22萬億元，其中銀行卡交易金額2.86萬億元，掃碼交易金額1.36萬億元。這源自硬件銷售和科技服務收入的直接減少，以及數字支付這一核心業務的增長動能明顯不足，其中銀行卡交易金額2.86萬億元，受行業整體承壓影響，銀行卡交易金額同比減少13.62%。

圖源同花順

同時，處置參股金融機構股權形成公允價值變動損失，造成拉卡拉盈利能力進一步下滑，現金流表現也遠不及上市之初。

圖源同花順

另一方面，二級市場熱炒的穩定幣與跨境支付，的確給將拉卡拉帶來新的增長空間，但難當大任。尤其銀行吃掉了“手續費高、大額支付”的蛋糕，歐美用戶習慣于使用信用卡支付，拉卡拉則更多存在于高頻次的中小額支付場景，增長雖快但利潤微薄，帶來業績貢獻是有限的。

據拉卡拉2024年年報，公司的跨境支付和外卡受理商戶規模分別同比增長80%和200%。而公司的跨境支付交易金額492億元，同比增長14%。相比2024年公司4.22萬億元的全部支付交易金額，跨境支付交易金額占比為1.16%。

參考連連國際亞馬遜收款0.4%費率封頂等進行估算，沒有披露跨境支付的交易手續費率的拉卡拉跨境支付業務營收為1.96億左右，考慮優惠活動費率可能更低。

更何況支撐跨境支付業務的“護城河”是牌照，與已經在香港拿到先發優勢的連連支付等跨境巨頭相比，這已經是拉卡拉最大的軟肋，難以支撐對其概念炒作的高估值預期。

從“穩定幣”概念到正式業務落地、再到產生實際收益，拉卡拉顯然還有很長的一段路要走。如此種種，精明的股東們高位撤退，自然是洞若觀火，心照不宣。（本文首發鈦媒體APP，作者 | 黃田）