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“北交所市值第一股”錦波生物（832982.BJ）宣布牽手農夫山泉和養生堂創始人鐘睒睒。

6月26日，錦波生物發布公告稱，公司將以278.72元/股的價格，向養生堂有限公司（以下簡稱“養生堂”）定向發行不超過717.56萬股股份，募集不超過20億元資金。

同日，錦波生物控股股東、實控人楊霞將以243.84元/股的對價，向久視管理咨詢（杭州）合伙企業（有限合伙）（下稱“杭州久視”）轉讓5%公司股票，價格合計14.03億元。

養生堂與杭州久視均為鐘睒睒旗下公司。天眼查顯示，鐘睒睒直接及間接控制養生堂100%的股份，杭州久視由養生堂持股99.75%。若上述交易順利完成，養生堂與杭州久視的持股比例將分別增至5.87%、4.71%，成為上市公司第二、第三大股東。楊霞的持股比例將由58.89%降至50.73%，仍擁有絕對控制權。

隨著公告發布，錦波生物股價連續上漲。此后兩個交易日，公司股價分別上漲了8.67%、2.05%，至6月30日收盤，公司股價收于355.96元/股，總市值為410億元，仍是北交所市值最高的上市公司。

與股價相比，錦波生物的定增價與楊霞轉讓股票的價格均有所折讓。公告發布當日，錦波生物的股價為320.98元/股，相較之下，定增價格折讓約13.17%，股票轉讓價格折讓約24.03%。

當然，鐘睒睒此次入股錦波生物，并不只是為了攬獲浮盈。對于錦波生物而言，引入養生堂作為股東，既可以獲得資金加碼研發，也可以借助養生堂的渠道拓展產品市場。而養生堂則可以借助錦波生物，進入人源化膠原蛋白這一發展迅速的行業，共享發展成果。

錦波生物“借勢”

錦波生物與鐘睒睒進行合作，首先是為了募集資金加碼研發，為未來的業務發展打下基礎。

根據定增草案，錦波生物計劃通過定增募資不超過20億元，其中11.50億元將用于人源化膠原蛋白FAST數據庫與產品開發平臺項目，其余8.5億元將用于補流。具體而言，錦波生物計劃引入人工智能技術，建設一個整合膠原蛋白序列數據和多模態實驗數據的數據庫，進而借助AI提升新型膠原蛋白研發效率，以提升公司的技術壁壘。

事實上，錦波生物的建立就源于對膠原蛋白的研究。2008年，楊霞與任先煒出資50萬元設立錦波生物，用于研發人工合成膠原蛋白技術。目前，公司核心產品薇旖美就含有重組Ⅲ型人源化膠原蛋白成分。

但錦波生物對該產品的依賴程度較高。2024年，該產品所屬的單一材料醫療器械業務合計貢獻營收11.28億元，占總營收的78.20%。為了實現多元化發展，公司也在開發其他膠原蛋白材料，目前，ⅩⅦ型、Ⅴ型等人源化膠原蛋白項目已經開始開展臨床試驗。

養生堂的業務橫跨軟飲料、食品、生物制藥、化妝品、藥品保健品及科研等領域，旗下擁有農夫山泉（9633.HK）和萬泰生物（603392.SH）兩家上市公司。憑借上述業務，養生堂在消費品商業化路徑、市場渠道建設上優勢明顯。而這也是錦波生物亟待優化的部分。

自上市以來，錦波生物不斷提升銷售費，以拓展銷售渠道，2024年，公司的銷售費用為2.59億元，同比增長56.73%，占總營收的比例為17.92%。公司表示，銷售費用的增加主要是由于擴充銷售團隊，以及加大線上線下品牌推廣力度所致。

但這一過程并非一帆風順。由于產品銷售規模擴張過快，錦波生物的產品銷售也出現了一些亂象。2024年4月，公司曾指責新氧違規低價宣傳薇旖美，擾亂市場價格。同年9月，公司又稱美團“百億補貼”活動中，部分商家未取得公司授權認證，要求美團下架薇旖美相關活動頁面。

在錦波生物看來，與養生堂進行合作將幫助公司優化品牌推廣、渠道方面的短板。

此外，錦波生物目前主要營收來源于以薇旖美為代表的醫療器械，其余護膚品等產品的營收貢獻較小。而養生堂在護膚品、食品、藥品等領域均有布局，可以幫助公司產品向上述領域轉化，以拓展下游市場。

鐘睒睒34億投資背后

在今年年初的養生堂年會上，鐘睒睒曾表示，“我們不是低價政策的擁護者，我們不是低價的掠奪者，我們應該創造高價格、高附加值，這才是社會的未來”。

錦波生物正是一家生產高附加值產品的公司。作為人源化膠原蛋白龍頭，錦波生物是國內唯一擁有3張注射用重組人源化膠原蛋白三類證的企業。憑借這一優勢，2024年，公司的綜合毛利率達到92.02%，同比增長1.86個百分點，毛利率甚至高于茅臺。

錦波生物所處的重組膠原蛋白行業也處于高速發展期。據弗若斯特沙利文數據，2024年，重組膠原蛋白市場規模為459億元，至2017年時將增至1145億元，2021-2027年的復合增長率高達41.45%。

在行業快速發展的背景下，錦波生物的業績同樣增長迅速。2024年，公司實現營業收入14.43億元，同比增長84.92%；歸母凈利潤7.32億元，同比增長144.27%。

與之相比，鐘睒睒旗下上市公司農夫山泉和萬泰生物的業績增長稍遜一籌。

2024年，農夫山泉茶飲料產品收入增長，但包裝飲用水收入下滑，這導致公司業績增速大幅放緩。年內，公司營收為428.96億元，同比增長0.54%；歸母凈利潤121.23億元，同比增長0.36%。而受HPV疫苗銷售不及預期等因素影響，年內萬泰生物的業績大幅下滑，其中營業收入同比下滑59.25%至22.45億元，歸母凈利潤同比下滑91.49%至1.06億元。

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