三年虧損50億。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

當(dāng)你用AI工具生成一幅山水畫卷，或是在電競(jìng)游戲中體驗(yàn)4K畫質(zhì)的流暢渲染時(shí)，背后運(yùn)轉(zhuǎn)的GPU芯片正悄然改變著數(shù)字生活。

6月30日，GPU賽道“四小龍”之首的摩爾線程正式?jīng)_刺科創(chuàng)板，以80億元募資額創(chuàng)下年內(nèi)科創(chuàng)板最大IPO紀(jì)錄。

這家國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍企業(yè)成立僅5年，營收雖從2021年的0.46億元飆升至2024年的4.38億元，但同期虧損分別為18.4億元、16.73億元、14.92億元，累計(jì)虧損50億元。

此次IPO也正式拉開資本盛宴的序幕。《招股書》顯示，聯(lián)想、騰訊、深創(chuàng)投、紅杉資本、厚雪資本等均為摩爾線程的投資方。此外2022-2024年，公司向724名員工支付股份激勵(lì)費(fèi)用達(dá)7.68億元，人均超百萬元，覆蓋64%的員工。

三年虧損50億，

研發(fā)花了38億

中信證券最新研報(bào)指出，中國GPU市場(chǎng)規(guī)模2025年預(yù)計(jì)將突破1200億元，三年增長近50%。

摩爾線程便在GPU賽道上，主要從事GPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。目前已成功推出四代GPU架構(gòu)，并形成了覆蓋AI智算、高性能計(jì)算、圖形渲染、計(jì)算虛擬化、智能媒體和面向個(gè)人娛樂與生產(chǎn)力工具等應(yīng)用領(lǐng)域的多元計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。

圖源：罐頭圖庫

摩爾線程最早出名的就是游戲顯卡業(yè)務(wù)，其2022年11月推出的國產(chǎn)游戲顯卡MTT S80，被譽(yù)為“國產(chǎn)游戲第一卡”，不僅支持DX12，還是業(yè)內(nèi)首款配備PCIe Gen5接口的顯卡，傳輸帶寬高達(dá)雙向128GB/s。

除此之外，去年以來AI的爆火，也帶動(dòng)摩爾線程的營收大爆發(fā)。《招股書》顯示，2022年-2024年?duì)I收分別為4609萬元、1.24億元、4.38億元，年復(fù)合增長率超200%。其中2024年，AI智算板塊就貢獻(xiàn)了3.36億元、77.63%的營收。

“公司AI智算產(chǎn)品2024年增長較大主要由于市場(chǎng)對(duì)大模型訓(xùn)練、推理部署、GPU 云服務(wù)等需求大幅提升。”摩爾線程表示。

除AI智算外，專業(yè)圖形加速、桌面級(jí)圖形加速領(lǐng)域，分別為摩爾線程貢獻(xiàn)了19.58%、2.48%的營收。“公司在國內(nèi)GPU領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，基于自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)，公司率先實(shí)現(xiàn)了單芯片架構(gòu)同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真和科學(xué)計(jì)算、超高清視頻編解碼的技術(shù)突破，有力推動(dòng)了我國GPU產(chǎn)業(yè)的自主可控進(jìn)程。”摩爾線程表示。

圖源：罐頭圖庫

雖然GPU的前景一片美好，但擺在摩爾線程面前更為重要的，是盈利之路。

《招股書》顯示，2022年-2024年，摩爾線程分別虧損18.4億元、16.73億元、14.92億元，累計(jì)虧損超50億元。截至2024年12月31日，摩爾線程累計(jì)未彌補(bǔ)虧損約為12.07億元。

“當(dāng)前虧損主要源于在GPU技術(shù)研發(fā)上的巨大投入，2022年-2024年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)38.1億元，占這三年累計(jì)營業(yè)收入的比例約為626.03%。GPU行業(yè)技術(shù)迭代迅速，為構(gòu)建自主可控技術(shù)和產(chǎn)品體系，保持技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)階段高強(qiáng)度研發(fā)投入十分必要。”摩爾線程表示。

《招股書》顯示，2022年至2024年，摩爾線程的研發(fā)費(fèi)用分別為11.16億元、13.34億元和13.59億元。占營業(yè)收入的比例為2422.51%、1076.31%和309.88%。

中國城市專家智庫委員會(huì)常務(wù)副秘書長林先平認(rèn)為，摩爾線程在技術(shù)研發(fā)上投入了大量資金和精力，已經(jīng)積累了一定的技術(shù)實(shí)力和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。這些技術(shù)實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)在短期內(nèi)可以支持摩爾線程在市場(chǎng)中快速建立自己的品牌和市場(chǎng)份額。最后，摩爾線程還可以利用資本市場(chǎng)提供的融資渠道，不斷擴(kuò)大技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣方面的投入，加快產(chǎn)品的研發(fā)和上市速度。

724名員工享資本盛宴，

募資80億補(bǔ)流10億

除了研發(fā)費(fèi)用外，摩爾線程另外兩大支出為管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用。

2022年-2024年，管理費(fèi)用分別為6.02億元、2.1億元和2.84億元，管理費(fèi)用率分別為1306.69%、169.59%和 64.71%。銷售費(fèi)用分別為 8364.57萬元、1.14億元和1.35億元，銷售費(fèi)用率分別為181.49%、91.59%和30.71%。

三大費(fèi)用中，均含有一項(xiàng)股份支付費(fèi)用。《招股書》顯示，2022至2024年間，公司確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別達(dá)5.25億、1.2億和1.23億元，三年合計(jì)7.68億元。

IPO前，摩爾線程已經(jīng)制定或?qū)嵤┑墓蓹?quán)激勵(lì)方式為，激勵(lì)對(duì)象通過杭州華傲、杭州眾傲、杭州京傲及以“加速X號(hào)”為名的26家員工持股平臺(tái)間接持有公司股份。

26家員工持股平臺(tái)中，有董事、審計(jì)委員會(huì)委員、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員共計(jì)7人，其他員工702人，離職員工15人。共計(jì)724人。

截至2024年12月31日，摩爾線程共有員工1126人，以此計(jì)算，激勵(lì)覆蓋率高達(dá)64.3%。這意味著，平均每位員工獲得的股權(quán)激勵(lì)價(jià)值超過100萬元。

圖源：《招股書》

“股權(quán)激勵(lì)在短期內(nèi)或因股份支付費(fèi)用對(duì)凈利潤產(chǎn)生一定影響，但從長期來看，會(huì)有積極效果。公司將員工利益與公司長期發(fā)展深度綁定，提升了團(tuán)隊(duì)凝聚力，推動(dòng)業(yè)務(wù)增長、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品落地，促進(jìn)公司長期盈利能力提升。未來，公司將視業(yè)務(wù)發(fā)展、人才戰(zhàn)略及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，合理規(guī)劃股權(quán)激勵(lì)，為公司長期穩(wěn)定發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障，助力未來實(shí)現(xiàn)盈利并提升盈利水平。”摩爾線程表示。

圖源：罐頭圖庫

不過，多項(xiàng)費(fèi)用的疊加，以及未盈利依然導(dǎo)致摩爾線程的經(jīng)營性現(xiàn)金流始終為負(fù)。

2022-2024年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-14.35億元、-11.29億元、-18.28億元，三年累計(jì)凈流出43.9億元。

截至2024年12月31日，摩爾線程的流動(dòng)負(fù)債達(dá)20.08億元，其中短期借款為9.18億元，主要為銀行借款，用于公司短期營運(yùn)資金需求。

2022年-2024年，摩爾線程的資產(chǎn)負(fù)債率分別為18.08%、62.15%和36.6%。這遠(yuǎn)高于同行均值，同期，同行業(yè)均值分別為15.95%、13.54%和15.46%。

圖源：《招股書》

“公司2023年末、2024年末資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行業(yè)可比公司，主要系可比公司均為上市公司，股權(quán)融資渠道多元化；待公司實(shí)現(xiàn)上市后，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)相應(yīng)降低。”摩爾線程表示。

此次IPO，摩爾線程預(yù)計(jì)募資80億元，其中25億元用于摩爾線程新一代自主可控 AI 訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項(xiàng)目，25億元用于摩爾線程新一代自主可控圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目，19.8億元用于摩爾線程新一代自主可控AISoC芯片研發(fā)項(xiàng)目，10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

“面對(duì)短期償債風(fēng)險(xiǎn)，公司一方面將本次募資中的10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，以增強(qiáng)資金流動(dòng)性；另一方面，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，2022-2024年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)208.44%，隨著業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品銷售增加及盈利水平提升，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流有望逐步改善，進(jìn)而緩解短期償債壓力。同時(shí)，公司也在不斷優(yōu)化資金管理，合理規(guī)劃資金使用，提高資金使用效率，以此規(guī)避短期償債風(fēng)險(xiǎn)。”摩爾線程表示。

創(chuàng)始人為英偉達(dá)前高管

和爾泰投資收益率達(dá)920%

摩爾線程自誕生起，便在國產(chǎn)GPU領(lǐng)域掀起波瀾，其發(fā)展進(jìn)程與創(chuàng)始人的卓越履歷及資本的強(qiáng)力助推緊密相連。

摩爾線程的創(chuàng)始人張建中堪稱行業(yè)內(nèi)的資深大咖。1990年5月至1992年3月，他于冶金自動(dòng)化研究設(shè)計(jì)院國家計(jì)算機(jī)實(shí)驗(yàn)室擔(dān)任高級(jí)研究員，在此積累了扎實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。2001年6月至2006年3月，張建中在戴爾（中國）有限公司全球客戶部出任總經(jīng)理。

圖源：罐頭圖庫

2006年4月，張建中加入英偉達(dá)，開啟了職業(yè)生涯的高光時(shí)刻。在長達(dá) 15年的任職期間，他一路晉升至全球副總裁兼大中華區(qū)總經(jīng)理。在英偉達(dá)，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功開拓并建立了GPU在中國的完整生態(tài)系統(tǒng)，將中國市場(chǎng)打造成英偉達(dá)全球最重要的市場(chǎng)之一，對(duì)GPU技術(shù)的推廣、應(yīng)用以及市場(chǎng)培育貢獻(xiàn)卓著。

2020年，張建中辭去英偉達(dá)的高位，回國創(chuàng)立摩爾線程，全身心投入到國產(chǎn)GPU的研發(fā)與創(chuàng)新事業(yè)中。

張建中的創(chuàng)業(yè)得到了許多知名投資機(jī)構(gòu)的支持，天眼查顯示，2020年成立的摩爾線程至今，共經(jīng)歷了6輪融資，眾多投資方中，五源資本和紅杉中國多次參投，騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)大廠以及深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)也紛紛入局。

圖源：天眼查

2020年12月，成立僅2個(gè)月的摩爾線程便開啟天使輪融資，投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資、和而泰金和一創(chuàng)創(chuàng)芯投資。這一輪融資未披露具體金額。

2021年2月，摩爾線程完成數(shù)十億人民幣的Pre-A輪融資。此輪融資陣容強(qiáng)大，由深創(chuàng)投、紅杉資本中國基金、GGV 聯(lián)合領(lǐng)投，招商局創(chuàng)投、字節(jié)跳動(dòng)、小馬智行、陽光融匯資本、海松資本、聞名投資、第一創(chuàng)業(yè)、五源資本、和而泰、明浩等聯(lián)合參投。

同年11月，摩爾線程宣布完成A輪20億元融資。該輪融資由上海國盛資本、五源資本、中銀國際旗下渤海中盛基金聯(lián)合領(lǐng)投，建銀國際、前海母基金、招商證券和湖北高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金等九家機(jī)構(gòu)聯(lián)合參投。

2022年12月27日，摩爾線程完成15億元B輪融資，本輪融資由中移數(shù)字新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)基金、和諧健康保險(xiǎn)領(lǐng)投，典實(shí)資本跟投。

2023年11月，摩爾線程完成新一輪超20億元B+輪融資，新增股東包括厚雪資本、中和資本、拓鋒投資、策源資本和恒基浦業(yè)。至此，摩爾線程累計(jì)融資金額超65億元。

據(jù)胡潤2025全球獨(dú)角獸榜顯示，摩爾線程以高達(dá)310億元的估值排名第212位。

圖源：《招股書》

截至目前，摩爾線程共有86個(gè)股東。創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理張建中直接、間接控制公司36.36%的股份，國盛資本旗下相關(guān)基金持股 4.9%，紅杉資本通過旗下投資實(shí)體持股4.79%。

A股上市公司和而泰通過直接和間接方式持有摩爾線程約2.044%股權(quán)，

截至2024年上半年，和而泰對(duì)摩爾線程的投資期末余額為3.06億元，投資收益率達(dá)920%。

隨著公司上市進(jìn)程的推進(jìn)，眾多投資機(jī)構(gòu)也有望迎來一場(chǎng)資本盛宴。隨著科創(chuàng)板鐘聲的臨近，這場(chǎng)由員工、資本、技術(shù)共同編織的造富神話，終將接受市場(chǎng)的終極檢驗(yàn)。你對(duì)摩爾線程的故事還有何了解？歡迎下方留言討論。