最近很多朋友來問，黃金怎么又不漲了？是不是已經(jīng)到頂了？還能不能再創(chuàng)新高？

大家好，我是老丁。

今天我們要談的就是這些問題。

一、看清當(dāng)下情況

黃金的上漲根本需求是避險(xiǎn)和投機(jī)。這輪黃金的上漲，是從2022年第四季度開始，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息，美國硅谷銀行、瑞信等金融機(jī)構(gòu)相繼暴雷，再加上俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)，巴以沖突爆發(fā)，這些事件的持續(xù)，推升了全球的避險(xiǎn)需求，所以大量資金在這段時(shí)間里流向了黃金。

2022年10月，黃金還只有1600美元/盎司，到2025年4月沖上3500。而這背后，實(shí)際支撐黃金的，并不是供需，而是市場(chǎng)對(duì)未來的不安。

黃金不像銅、鋁、石油這些東西，它不是工業(yè)必需品，幾乎少有剛性消費(fèi)需求。黃金的價(jià)格，最主要是大家對(duì)未來的恐慌預(yù)期，催生的投機(jī)需求——擔(dān)心通脹、擔(dān)心戰(zhàn)爭、擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都能讓大家選擇黃金。

黃金沖到3500之后，行情突然開始橫盤震蕩，這已經(jīng)持續(xù)了近三個(gè)月。現(xiàn)在價(jià)格大概在3300美元上下反復(fù)拉鋸，量能比之前大幅萎縮。這種走勢(shì)其實(shí)非常典型：資金情緒進(jìn)入了對(duì)峙階段。

一邊是手里有低位籌碼的資金，這些人看見黃金到3500已經(jīng)漲了快一倍，開始大規(guī)模獲利了結(jié)；另一邊是一些沒上車的資金覺得全球局勢(shì)還是動(dòng)蕩，想賭黃金能再?zèng)_一波，結(jié)果買賣力量平衡，行情就橫盤了。

還有美聯(lián)儲(chǔ)的降息放緩，也會(huì)打擊黃金的漲勢(shì)。因?yàn)辄S金本身是沒有利率收益的品種，如果利率太高，國債就很吸引人了，大家都去買國債，資金就會(huì)被瓜分。黃金從去年開始走出主升浪，很大原因也是因?yàn)槊绹鴱娜ツ晁募径炔砰_始出現(xiàn)降息預(yù)期。再疊加本身國際局勢(shì)就動(dòng)蕩，趨勢(shì)就更為明顯了。

在今天需要和黃金一起觀察的，還有美股。目前美股納指的價(jià)格沖到20400點(diǎn)的新高，標(biāo)普500也突破6200點(diǎn)。黃金和美股同時(shí)大漲，意味著全球資金正在兩邊下注。

一部分資金怕衰退，買黃金避險(xiǎn)；另一部分資金押注AI科技革命繼續(xù)爆發(fā)，把錢投進(jìn)股市。這種“對(duì)沖式投機(jī)”反映了當(dāng)前市場(chǎng)情緒的分裂。

現(xiàn)在從估值上來看，美股其實(shí)在中高位。而黃金價(jià)格向上并沒有合適的錨定物，所以也很難說黃金是低還是高，近兩年已經(jīng)漲了這么多，所以很多投機(jī)資金也會(huì)選擇獲利了結(jié)一部分。

當(dāng)二者都處在相對(duì)高位的時(shí)候，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這種局面若繼續(xù)維持幾個(gè)月，一定會(huì)有新的方向出來，要么美國經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，黃金回調(diào)，股市繼續(xù)走牛；要么經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，股市調(diào)整、黃金再?zèng)_一波。

總之，如今很難在出現(xiàn)長時(shí)間“雙牛”的情況。

二、如何看待黃金？

市場(chǎng)總是會(huì)先上漲，而后才有理由。如果后續(xù)黃金繼續(xù)大漲，我相信媒體上一定會(huì)有聲音提及所謂的“金本位”回歸。

還有一部分人，覺得黃金能抗通脹、保值增值。但實(shí)際上，這個(gè)結(jié)論是因?yàn)樵谑畮啄昵爸袊泧?yán)重的那幾年里，黃金也是上漲的，所以就出現(xiàn)了這樣的論斷。可是從上世紀(jì)八十年代黃金見頂后開始，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)科技革命在全球開始展開時(shí)，黃金卻走出了一段長達(dá)近二十年的大熊市！

從1980年黃金850美元的高點(diǎn)算起，到2000年黃金跌到250美元，20年下跌70%；即便從1970到2025年這55年時(shí)間看，黃金年化收益率也只有大約4.5%，而且這還是近兩三年黃金是牛市的情況下出來的數(shù)據(jù)。

歷史上黃金有過三次最明顯的大牛市：

第一次是1970-1980，石油危機(jī)引發(fā)全球滯脹，美國通脹接近15%，黃金從35美元漲到850美元，23倍。

第二次是2008-2011：全球金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，貨幣大放水，全球通脹預(yù)期再次來臨，黃金從700美元漲到了1920美元，三年175%。

第三次就是現(xiàn)在這一段，2023-2025，美國又一次進(jìn)入高通脹，而且全球地緣沖突頻發(fā)，避險(xiǎn)情緒再次上升，黃金從1900美元漲到3500美元，三年漲幅80%。

回看這三次大牛市，在環(huán)境上都有一些共同點(diǎn)，就是黃金牛市時(shí)，全球宏觀都普遍是下行期，要么是信用貨幣出現(xiàn)信用危機(jī)，再或者就是有央行大規(guī)模的貨幣刺激，而且不管是因?yàn)檎巍⒔?jīng)濟(jì)哪種原因，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒都極度高漲，。

如果簡單概括，可以認(rèn)為黃金的上漲和全球經(jīng)濟(jì)的上行大概呈現(xiàn)出背離的態(tài)勢(shì)。金價(jià)上漲更多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行期！經(jīng)濟(jì)蕭條、信用崩潰、地緣政治沖突；而一旦當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始走穩(wěn)，大家對(duì)后市開始有了良好預(yù)期，更多資金會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金往往就會(huì)開始進(jìn)入長期盤整甚至下跌的情況了。

三、黃金結(jié)束了嗎？

從剛剛的歷史三個(gè)階段來看，黃金每次牛市的結(jié)束。其實(shí)信號(hào)也比較一致，當(dāng)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，黃金往往會(huì)出現(xiàn)最后的瘋狂沖頂，然后會(huì)進(jìn)入一段很長時(shí)間震蕩期。如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)情況開始好轉(zhuǎn)，那么資金就會(huì)從黃金里開始陸陸續(xù)續(xù)出來

所以從這個(gè)視角我們?cè)偃タ袋S金，短期幾個(gè)月內(nèi)，即便國際上沒有出現(xiàn)更進(jìn)一步的政治事件、或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大衰退，黃金也還有機(jī)會(huì)延續(xù)漲勢(shì)。這個(gè)概率非常大，因?yàn)槟壳暗沫h(huán)境一時(shí)半會(huì)不會(huì)變，預(yù)期也都還在。不過這種也只是投機(jī)，或者說，投機(jī)更好。

因?yàn)閺母鼮殚L期一點(diǎn)的視角來看，往后兩年，預(yù)計(jì)全球就可以因?yàn)榭萍嫉倪M(jìn)步提升工業(yè)效率，從而使得經(jīng)濟(jì)走出低谷。所以那些把黃金當(dāng)投資的，現(xiàn)實(shí)宏觀環(huán)境可能無法支撐黃金的行情走那么久。

因?yàn)閮赡曛蠼?jīng)濟(jì)開始緩慢復(fù)蘇，其他類型的資產(chǎn)，比如股市、商品、債市等，可預(yù)期的收益都會(huì)比黃金更好。股票如果不漲，還能有股息，債券如果不漲，更能有利息。黃金如果不漲，就什么都沒有…

從供需層面來看，對(duì)黃金有更大量需求的，其實(shí)反倒是各國的央行。在黃金這輪牛市中，常規(guī)需求中各國央行的買盤占了大多數(shù)。但2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，全球央行的黃金凈購買量也比2024年下半年減少了30%左右。但是這并不是不買了，只是買的少了。

這意味著，黃金的價(jià)格在今后會(huì)更依賴投機(jī)資金，那時(shí)候黃金的起落漲跌可能波動(dòng)幅度也會(huì)更大。

所以總結(jié)下來，我們的觀點(diǎn)是，黃金還會(huì)延續(xù)一段，但是未來很難出現(xiàn)黃金抗通脹這種情況，所以“投機(jī)者”可以做投機(jī)，“投資者”自己要謹(jǐn)慎。

結(jié)尾：

其實(shí)全球徹底走出金本位也才短短幾十年，我們所能觀察到的東西也是有限的。不過我們觀察有限，全球的其他人觀察也會(huì)有限，黃金的上漲和下跌都是資金的共識(shí)造成的。大家都在這有限的信息內(nèi)，我們的展望就足矣立足了。

從這有限的信息內(nèi)來看，黃金一直是全球恐懼的晴雨表。它不適合所有時(shí)候都持有，但在別人最害怕、最恐慌的時(shí)候，它是最好的投機(jī)工具。當(dāng)恐懼過去，資金也就會(huì)從高位開始撤退了…

而今后兩三年，我們對(duì)于AI科技革命會(huì)帶來全球經(jīng)濟(jì)新一輪的復(fù)蘇，很抱有期待！

所以，黃金，我們態(tài)度就也很明顯了。

我是老丁，朋友們，下期見