浙江花園生物醫(yī)藥股份有限公司（股票簡稱：花園生物）成立于2000年12月，2014年10月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)完成了維生素D3的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

花園生物的四大類產(chǎn)品精制羊毛脂、羊毛脂膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3的產(chǎn)能規(guī)模都處于全球領(lǐng)先位置，擁有市場主導(dǎo)權(quán)。

2024年，花園生物的營收同比增長了13.6%，但并沒有收復(fù)上年下跌的空間，營收規(guī)模仍不及2022年。2025年一季度又開始了同比小幅下跌的節(jié)奏，形勢看起來一般。

“藥品”下跌兩成多，被大幅增長的“維生素產(chǎn)品”超越，兩大業(yè)務(wù)交換了位置；“羊毛脂及其衍生品”業(yè)務(wù)也有較快的增長，已經(jīng)成長為重要的第三大業(yè)務(wù)了。

國內(nèi)市場的增長很小，主要的增長來自于國外市場，其占比大幅增長至44.4%，已經(jīng)可以和國內(nèi)市場平分秋色了。

2024年的凈利潤同比大幅增長了60.8%，但和峰值年份相比，還有不小的差距；2025年一季度同比仍在小幅增長，并沒有出現(xiàn)營收那樣的同比下跌。

分季度來看，2023年的四個(gè)季度的營收同比都在下跌，2024年上半年的表現(xiàn)也不好，只有下半年的兩個(gè)季度同比增幅較大，但2025年馬上又開始了同比下滑，近兩年的營收表現(xiàn)并不是太好。凈利潤的波動(dòng)要大得多，只有少數(shù)幾個(gè)季度表現(xiàn)比同期營收好，但整體上2024年和2025年一季度的表現(xiàn)，還是比2023年要好得多。

毛利率的波動(dòng)是相當(dāng)大的，但水平卻很高，2025年一季度創(chuàng)下近幾年來的最低水平，但仍然高達(dá)56.8%。從2022年以來，銷售凈利率和毛利率的距離明顯擴(kuò)大，2024年和2025年一季度的距離又有所縮小，但仍然沒有恢復(fù)以前的水平，這一般是營收增長不及預(yù)期導(dǎo)致的。

“藥品”的毛利率略有下滑，仍然是毛利率最高的業(yè)務(wù)；“維生素產(chǎn)品”的毛利率大幅增長，但其水平比藥品的毛利率低。低毛利率的“維生素產(chǎn)品”占比上升，再加上“羊毛脂及其衍生品”的毛利率偏低，共同拉低了2024年的平均毛利率。

國內(nèi)市場的毛利率下滑，影響超過了國外市場增長，兩者的差距縮小了；國內(nèi)市場在毛利貢獻(xiàn)上，比營收占比要略高一些。

高毛利率對(duì)應(yīng)的是高銷售費(fèi)用占比，但并不影響花園生物的主營業(yè)務(wù)盈利空間是相當(dāng)夸張的，最差的2023年接近15個(gè)百分點(diǎn)，最高的2021年超過了40個(gè)百分點(diǎn)，這就相當(dāng)可觀了。2024年受營收增長的積極影響，期間費(fèi)用占營收比下降帶來了主營業(yè)務(wù)盈利空間大幅提升，2025年一季度的情況也是如此。

對(duì)于銷售費(fèi)用較高的問題，應(yīng)該與花園生物有占比不低的“藥品”業(yè)務(wù)有關(guān)，這類業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用偏高是全行業(yè)的老大難問題，花園生物并不能比同行們更超脫。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要是政府補(bǔ)助比較穩(wěn)定，花園生物還有好幾年都有金額不低的“資產(chǎn)處置收益”（2024年主要是“無形資產(chǎn)處置利得”），他們把這項(xiàng)偶然中的偶然項(xiàng)目都快玩成經(jīng)常項(xiàng)目了。也有資產(chǎn)和信用減值損失，只是金額太低，都不值得細(xì)看。

分季度來看，毛利率的波動(dòng)并不小，但最近六個(gè)季度的波動(dòng)不大，而且最低的季度的毛利率也是相當(dāng)高的。主營業(yè)務(wù)盈利空間主要受營收的影響，實(shí)際是營收低的季度會(huì)導(dǎo)致期間費(fèi)用占營收比上升，最近五個(gè)季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間都不錯(cuò)，2025年一季度是最近兩年多最好的表現(xiàn)。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，從來沒有出現(xiàn)過凈流出的情況。但是，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模偏大，過幾年就需要進(jìn)行一次較大規(guī)模的凈融資來補(bǔ)充建設(shè)資金。

經(jīng)營性長期資產(chǎn)的規(guī)模還是在持續(xù)增長的，這當(dāng)然是花園生物這些年堅(jiān)持較大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的結(jié)果，這兩年建成的固定資產(chǎn)規(guī)模有所下降，但仍然是增長的狀態(tài)，2024年末還有6億多元的在建工程余額，我們還是來看一下構(gòu)成吧。

2024年建成的項(xiàng)目有好幾個(gè)，這當(dāng)然是營收增長的產(chǎn)能基礎(chǔ)，在建的項(xiàng)目中，“年產(chǎn)200噸生物素項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5000噸維生素B6項(xiàng)目”2024年末的余額是最大的，其工程進(jìn)度分別為85%和43%，這些項(xiàng)目建成后，在未來也會(huì)大幅增加產(chǎn)能。

花園生物的長短期償債能力都是較強(qiáng)的，雖然其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較重，但其負(fù)債的規(guī)模比較小，就算后續(xù)還要投入固定資產(chǎn)等消耗，也不會(huì)明顯影響其償債能力。

花園生物和頭部同行相比，在營收增長等方面，還是有一定差距的，但是其整體經(jīng)營形勢仍然是相當(dāng)好的，特別是盈利能力方面沒有明顯的問題，如果后續(xù)能克服營收波動(dòng)的影響，業(yè)績有持續(xù)走高的趨勢。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！