被寄予厚望的“第二增長曲線”供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，2024年雖實現(xiàn)營業(yè)收入740億元（占總營收24.78%，同比增長17.5%），但凈虧損卻擴大至13.24億元。2021年斥資175.55億元收購嘉里物流、超過300億元自建鄂州花湖國際機場等大額資本開支，至今尚未有效轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性盈利。

2025年7月4日，順豐控股股份有限公司(以下簡稱“順豐控股”，股票代碼：002352.SZ、6036.HK)公告披露，內(nèi)容顯示，公司已完成配售7000萬股新H股，此次H股配售股份占經(jīng)配發(fā)及發(fā)行配售股份后經(jīng)擴大已發(fā)行H股總數(shù)約29.2%，配售價為每股H股42.15港元，扣除相關(guān)費用后的所得款項凈額約為29.33億港元。

數(shù)據(jù)來源：順豐控股公司公告

早在6月26日盤前，順豐控股便已公告配售新H股以及子公司SF Holding Investment 2023 Limited發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計劃，擬募資凈額合計約58.33億港元。根據(jù)公告，兩項募集資金計劃用于加強集團國際及跨境物流能力、研發(fā)先進技術(shù)及數(shù)字化解決方案、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)及一般企業(yè)用途。

值得關(guān)注的是，順豐控股42.15港元/股的配售價較6月25日港股收盤價直接折價8.8%，且此次58.33億港元的融資規(guī)模與7個月前港股IPO時的56.6億港元基本持平。受此消息刺激，26日早盤公司A股、H股股價應(yīng)聲下挫，跌幅分別一度超過5%、7%。投資者用真金白銀投出的“質(zhì)疑票”。

2021年至2024年的財務(wù)報表顯示，順豐控股近年來購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金呈下滑態(tài)勢，自由現(xiàn)金流逐漸充裕。同時，公司資產(chǎn)負債率也從2020年四季度末的53.35%降至2025年一季度末的50%。

圖：順豐控股購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

數(shù)據(jù)來源：Wind

在這一財務(wù)基礎(chǔ)下，自2024年以來順豐控股持續(xù)推進股份回購，于截至2024年4月26日、2025年4月28日的兩期A股回購方案中成交總金額分別達到9.9992億元、8.59億元，繼而又推出2025年第1期回購方案。其通過折價配售進行融資的選擇，難免消耗投資者信任。

速運及大件快遞撐業(yè)績，國際化業(yè)務(wù)“燒錢”持續(xù)

順豐控股于1993年創(chuàng)立于廣東順德，創(chuàng)始人為王衛(wèi)。公司總部扎根深圳，是中國及亞洲規(guī)模居首、全球位列第四的綜合物流服務(wù)提供商。其業(yè)務(wù)涵蓋速運及大件、供應(yīng)鏈及國際、同城即時配送三大板塊，細分領(lǐng)域包括時效快遞、經(jīng)濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時配送、國際快遞、國際貨運及代理、供應(yīng)鏈管理等多元物流服務(wù)場景。

2024年，順豐控股實現(xiàn)營業(yè)收入2844.2億元，同比增長10.1%；歸母凈利潤101.7億元，同比增長23.5%；毛利率從2023年的12.82%提升至13.93%。一季報顯示，公司1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入698.50億元，同比增長6.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.34億元，同比增長16.87%，技術(shù)性降本持續(xù)顯效。

按經(jīng)營分部劃分，以時效快遞為拳頭產(chǎn)品的速運及大件業(yè)務(wù)，2024年實現(xiàn)2001.62億元營收（占公司總營收的70.4%）和109.81億元凈利潤，是順豐控股業(yè)績的核心支柱。然而，在近幾年行業(yè)“價格戰(zhàn)”不斷升溫的背景下，公司單票收入出現(xiàn)顯著下滑的同時，市場份額卻并未如預(yù)期般提升。2025年5月的快遞物流業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報顯示，公司速運物流業(yè)務(wù)單票收入為13.12元，相較于2019年5月的23.40元已近乎“腰斬”。

表：順豐控股凈利潤構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：順豐控股2024年年度報告

同城即時配送業(yè)務(wù)則在2022年以前處于連年虧損狀態(tài)，其盈利能力對于人力成本較為敏感。2024年年報顯示，該業(yè)務(wù)的營收貢獻僅為3.17%，難以對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成有效支撐。盡管今年4月以來，“外賣大戰(zhàn)”外溢的即時零售訂單可能為其帶來了一波發(fā)展紅利，但長期來看，隨著京東持續(xù)加碼運力以及改善配送員待遇，該業(yè)務(wù)的人力成本支出或進一步增加，在缺乏流量生態(tài)支撐的情況下亦面臨競爭風險。

被寄予厚望的“第二增長曲線”供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，2024年雖實現(xiàn)營業(yè)收入740億元（占總營收24.78%，同比增長17.5%），但凈虧損卻擴大至13.24億元。2021年斥資175.55億元收購嘉里物流、超過300億元自建鄂州花湖國際機場等大額資本開支，至今尚未有效轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性盈利。

盡管如此，國際化依舊是順豐控股戰(zhàn)略布局的核心方向。董事長王衛(wèi)曾多次在公開場合強調(diào)，進軍全球市場、參與國際資本競爭是企業(yè)發(fā)展的必然路徑，步伐絕不能落后于友商。這既是國內(nèi)快遞市場“價格戰(zhàn)”膠著下的被動選擇，亦是公司從區(qū)域物流商向全球供應(yīng)鏈服務(wù)商升級的必然路徑。

此次順豐控股募資投向“國際及跨境物流能力建設(shè)”“技術(shù)研發(fā)與數(shù)字化解決方案”等項目，與赴港IPO時“約45%募集資金用于加強國際及跨境物流能力”、“約10.0%的募集資金將用于研發(fā)先進技術(shù)及數(shù)字化解決方案”的資源配置形成戰(zhàn)略延續(xù)。從資本運作視角看，在物流行業(yè)重資產(chǎn)屬性與全球化競爭背景下，融資對象的選擇或比融資金額的大小更關(guān)鍵。對接國際資本、產(chǎn)業(yè)投資者及專業(yè)機構(gòu)的過程，實質(zhì)是通過資本紐帶獲取全球網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、技術(shù)賦能及市場渠道等戰(zhàn)略資源。

作者 | 趙紅揚

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY