海王生物HW130注射液雖完成I期臨床試驗，但后續(xù)研發(fā)投入需求與當(dāng)前0.2%的研發(fā)費用率形成顯著矛盾。尤其終止廣東國資戰(zhàn)略投資后，其既喪失潛在資金支持，又面臨行業(yè)融資成本劣勢，疊加短期流動性風(fēng)險加劇，藥物研發(fā)的可持續(xù)性已與企業(yè)的償債能力形成雙重考驗。

7月3日，海王生物(000078.SZ)發(fā)布公告稱，海王醫(yī)藥科技研究院研發(fā)的HW130注射液已于近日完成I期臨床試驗，并取得I期臨床研究報告。

據(jù)悉，HW130注射液作為一種新型抗腫瘤藥物，已分別獲得國家藥品監(jiān)督管理局與美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的臨床試驗許可。該藥物具備腫瘤血管阻斷功能，能有效降低腫瘤化療治療過程中的嚴(yán)重不良反應(yīng)，并增強化療效果，同時對正常器官組織的損傷較小，具有顯著的靶向性優(yōu)勢。

圖片來源于：海王生物公司公告

通常而言，藥物在完成I期臨床試驗后，需依次進入II期和III期臨床試驗階段以進一步驗證其安全性和有效性。其中，II期臨床試驗主要聚焦于初步評估藥物的臨床療效，并明確最佳治療劑量；而III期臨床試驗則是確證藥物有效性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其投入規(guī)模因受試者數(shù)量、試驗周期及數(shù)據(jù)收集要求等因素而異，往往高達數(shù)百萬甚至數(shù)千萬美元。

值得注意的是，根據(jù)海王生物2024年年報數(shù)據(jù)，其研發(fā)投入持續(xù)處于較低水平。2024年，海王生物研發(fā)支出僅為5751萬元，占營業(yè)收入比例不足0.2%，且研發(fā)人員占比未達3%。此外，據(jù)天眼查信息顯示，海王醫(yī)藥科技研究院旗下專利數(shù)量自2023年起呈現(xiàn)逐年遞減趨勢，2025年上半年僅新增一件專利，不禁引發(fā)市場對其HW130注射液能否順利完成后續(xù)臨床試驗的質(zhì)疑。

圖片來源于：天眼查

國資收購計劃戛然而止

海王生物作為醫(yī)藥流通領(lǐng)域的上市企業(yè)，與零售連鎖企業(yè)海王星辰同屬海王集團旗下，其主營業(yè)務(wù)覆蓋藥品、醫(yī)療器械、保健品等產(chǎn)品的批發(fā)、零售及配送服務(wù)。然而，在失去廣東國資的支持后，海王生物能否承受住資金壓力與時間考驗，目前仍充滿不確定性。

6月6日，海王生物發(fā)布公告稱，已與廣東省絲綢紡織集團（以下簡稱“絲紡集團”）及其控股股東海王集團簽署無條件解除協(xié)議，終止控股權(quán)變更事項及原定的14.88億元定增計劃。

回顧此次國資接盤計劃，最早可追溯至2022年3月，當(dāng)時海王生物披露了籌劃重大資產(chǎn)重組并探索混合所有制改革、引入戰(zhàn)略投資者的意向。然而，后續(xù)進展卻遠低于預(yù)期，期間甚至因長期缺乏實質(zhì)性進展而引發(fā)深交所的關(guān)注函。

直至2024年7月28日，海王集團、海王生物與絲紡集團三方正式簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，海王集團擬以7.67億元的價格，向絲紡集團轉(zhuǎn)讓3.15億股海王生物股份；同時放棄9億股表決權(quán)，并配合定向增發(fā)6.2億股新股，由絲紡集團及其控股股東廣新控股負責(zé)認購。此次交易總金額超過22億元，旨在達成絲紡集團對海王生物的控股地位。

對于海王生物而言，若能成功依附廣東國資這一強大后盾，不僅將獲得亟需的資金注入，更可借助國資背景在融資授信、業(yè)務(wù)拓展以及穩(wěn)定市場信心等方面，獲取支持與戰(zhàn)略優(yōu)勢。

然而，這場備受矚目的國資救贖大戲，最終以海王集團向絲紡集團無息退還1000萬元意向金的方式黯然收場。盡管海王生物在公告中表示“仍會積極尋求國資合作機會”，試圖通過資源整合扭轉(zhuǎn)當(dāng)前頹勢，但鑒于其長期業(yè)績低迷且流動性風(fēng)險猶存，能否迎來下一個“白衣騎士”的救援，目前仍充滿不確定性。

三年虧39億，流動性缺口逾67億

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至2024年期間，海王生物歸母凈利潤連續(xù)三年呈現(xiàn)虧損態(tài)勢，數(shù)值分別為-10.27億元、-16.9億元及-11.93億元，累計虧損規(guī)模高達39.1億元。進入2025年第一季度，海王生物的經(jīng)營狀況仍未出現(xiàn)明顯改善跡象。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入73.76億元，同比下降8.81%；歸屬凈利潤為0.24億元，同比降幅達44.38%。

值得注意的是，海王生物資產(chǎn)負債率常年高企。截至2025年一季度末，公司資產(chǎn)負債率已攀升至89.76%，而同期同行業(yè)內(nèi)的中國醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、國藥股份及九州通的資產(chǎn)負債率則分別為59.82%、62.23%、44.55%及68.06%，均顯著低于海王生物。

在短期償債能力方面，2025年一季度，海王生物貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計規(guī)模為33.99億元，而短期借款、交易性金融負債及一年內(nèi)到期的非流動負債三項合計金額高達101.19億元，短期流動性缺口逾67億元，流動性風(fēng)險已然顯現(xiàn)。

值得警惕的是，截至2025年一季度末，海王生物應(yīng)收賬款規(guī)模已攀升至153.67億元，約占總資產(chǎn)的53.72%，且相當(dāng)于2024年全年營業(yè)收入的50.69%。應(yīng)收賬款的高企表明，海王生物大量營運資金被客戶長期占用，這不僅導(dǎo)致其資金周轉(zhuǎn)效率顯著降低，資金成本與壞賬風(fēng)險同步攀升，還可能迫使其為維持日常運營而尋求額外融資，進而加重財務(wù)負擔(dān)，最終對海王生物整體經(jīng)營業(yè)績與長期可持續(xù)發(fā)展能力構(gòu)成實質(zhì)性拖累。

綜合來看，海王生物HW130注射液雖完成I期臨床試驗，但后續(xù)研發(fā)投入需求與當(dāng)前0.2%的研發(fā)費用率形成顯著矛盾。尤其終止廣東國資戰(zhàn)略投資后，其既喪失潛在資金支持，又面臨行業(yè)融資成本劣勢，疊加短期流動性風(fēng)險加劇，藥物研發(fā)的可持續(xù)性已與企業(yè)的償債能力形成雙重考驗。未來若未能及時引入戰(zhàn)略資本或改善經(jīng)營效率，HW130的研發(fā)進程或?qū)⑹苤朴谫Y金鏈壓力。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪