被寄予厚望的“第二增長(zhǎng)曲線”供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)，2024年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740億元（占總營(yíng)收24.78%，同比增長(zhǎng)17.5%），但凈虧損卻擴(kuò)大至13.24億元。2021年斥資175.55億元收購(gòu)嘉里物流、超過(guò)300億元自建鄂州花湖國(guó)際機(jī)場(chǎng)等大額資本開支，至今尚未有效轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性盈利。

2025年7月4日，順豐控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“順豐控股”，股票代碼：002352.SZ、6036.HK)公告披露，內(nèi)容顯示，公司已完成配售7000萬(wàn)股新H股，此次H股配售股份占經(jīng)配發(fā)及發(fā)行配售股份后經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行H股總數(shù)約29.2%，配售價(jià)為每股H股42.15港元，扣除相關(guān)費(fèi)用后的所得款項(xiàng)凈額約為29.33億港元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：順豐控股公司公告

早在6月26日盤前，順豐控股便已公告配售新H股以及子公司SF Holding Investment 2023 Limited發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃，擬募資凈額合計(jì)約58.33億港元。根據(jù)公告，兩項(xiàng)募集資金計(jì)劃用于加強(qiáng)集團(tuán)國(guó)際及跨境物流能力、研發(fā)先進(jìn)技術(shù)及數(shù)字化解決方案、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)及一般企業(yè)用途。

值得關(guān)注的是，順豐控股42.15港元/股的配售價(jià)較6月25日港股收盤價(jià)直接折價(jià)8.8%，且此次58.33億港元的融資規(guī)模與7個(gè)月前港股IPO時(shí)的56.6億港元基本持平。受此消息刺激，26日早盤公司A股、H股股價(jià)應(yīng)聲下挫，跌幅分別一度超過(guò)5%、7%。投資者用真金白銀投出的“質(zhì)疑票”。

2021年至2024年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，順豐控股近年來(lái)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金呈下滑態(tài)勢(shì)，自由現(xiàn)金流逐漸充裕。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年四季度末的53.35%降至2025年一季度末的50%。

圖：順豐控股購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在這一財(cái)務(wù)基礎(chǔ)下，自2024年以來(lái)順豐控股持續(xù)推進(jìn)股份回購(gòu)，于截至2024年4月26日、2025年4月28日的兩期A股回購(gòu)方案中成交總金額分別達(dá)到9.9992億元、8.59億元，繼而又推出2025年第1期回購(gòu)方案。其通過(guò)折價(jià)配售進(jìn)行融資的選擇，難免消耗投資者信任。

速運(yùn)及大件快遞撐業(yè)績(jī)，國(guó)際化業(yè)務(wù)“燒錢”持續(xù)

順豐控股于1993年創(chuàng)立于廣東順德，創(chuàng)始人為王衛(wèi)。公司總部扎根深圳，是中國(guó)及亞洲規(guī)模居首、全球位列第四的綜合物流服務(wù)提供商。其業(yè)務(wù)涵蓋速運(yùn)及大件、供應(yīng)鏈及國(guó)際、同城即時(shí)配送三大板塊，細(xì)分領(lǐng)域包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城即時(shí)配送、國(guó)際快遞、國(guó)際貨運(yùn)及代理、供應(yīng)鏈管理等多元物流服務(wù)場(chǎng)景。

2024年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2844.2億元，同比增長(zhǎng)10.1%；歸母凈利潤(rùn)101.7億元，同比增長(zhǎng)23.5%；毛利率從2023年的12.82%提升至13.93%。一季報(bào)顯示，公司1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入698.50億元，同比增長(zhǎng)6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.34億元，同比增長(zhǎng)16.87%，技術(shù)性降本持續(xù)顯效。

按經(jīng)營(yíng)分部劃分，以時(shí)效快遞為拳頭產(chǎn)品的速運(yùn)及大件業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)2001.62億元營(yíng)收（占公司總營(yíng)收的70.4%）和109.81億元凈利潤(rùn)，是順豐控股業(yè)績(jī)的核心支柱。然而，在近幾年行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”不斷升溫的背景下，公司單票收入出現(xiàn)顯著下滑的同時(shí)，市場(chǎng)份額卻并未如預(yù)期般提升。2025年5月的快遞物流業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)顯示，公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)單票收入為13.12元，相較于2019年5月的23.40元已近乎“腰斬”。

表：順豐控股凈利潤(rùn)構(gòu)成

數(shù)據(jù)來(lái)源：順豐控股2024年年度報(bào)告

同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)則在2022年以前處于連年虧損狀態(tài)，其盈利能力對(duì)于人力成本較為敏感。2024年年報(bào)顯示，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)僅為3.17%，難以對(duì)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成有效支撐。盡管今年4月以來(lái)，“外賣大戰(zhàn)”外溢的即時(shí)零售訂單可能為其帶來(lái)了一波發(fā)展紅利，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著京東持續(xù)加碼運(yùn)力以及改善配送員待遇，該業(yè)務(wù)的人力成本支出或進(jìn)一步增加，在缺乏流量生態(tài)支撐的情況下亦面臨競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

被寄予厚望的“第二增長(zhǎng)曲線”供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)，2024年雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740億元（占總營(yíng)收24.78%，同比增長(zhǎng)17.5%），但凈虧損卻擴(kuò)大至13.24億元。2021年斥資175.55億元收購(gòu)嘉里物流、超過(guò)300億元自建鄂州花湖國(guó)際機(jī)場(chǎng)等大額資本開支，至今尚未有效轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性盈利。

盡管如此，國(guó)際化依舊是順豐控股戰(zhàn)略布局的核心方向。董事長(zhǎng)王衛(wèi)曾多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，進(jìn)軍全球市場(chǎng)、參與國(guó)際資本競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)發(fā)展的必然路徑，步伐絕不能落后于友商。這既是國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”膠著下的被動(dòng)選擇，亦是公司從區(qū)域物流商向全球供應(yīng)鏈服務(wù)商升級(jí)的必然路徑。

此次順豐控股募資投向“國(guó)際及跨境物流能力建設(shè)”“技術(shù)研發(fā)與數(shù)字化解決方案”等項(xiàng)目，與赴港IPO時(shí)“約45%募集資金用于加強(qiáng)國(guó)際及跨境物流能力”、“約10.0%的募集資金將用于研發(fā)先進(jìn)技術(shù)及數(shù)字化解決方案”的資源配置形成戰(zhàn)略延續(xù)。從資本運(yùn)作視角看，在物流行業(yè)重資產(chǎn)屬性與全球化競(jìng)爭(zhēng)背景下，融資對(duì)象的選擇或比融資金額的大小更關(guān)鍵。對(duì)接國(guó)際資本、產(chǎn)業(yè)投資者及專業(yè)機(jī)構(gòu)的過(guò)程，實(shí)質(zhì)是通過(guò)資本紐帶獲取全球網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、技術(shù)賦能及市場(chǎng)渠道等戰(zhàn)略資源。

作者 | 趙紅揚(yáng)

編輯 | 吳雪