在海航破產之前，中國乃至全球，或許從來沒有一家企業像海航集團這樣通過滾雪球式的并購融資，成長為大型企業集團。它從偏居一隅的小型地方航空公司發展成為產業覆蓋航空物流、金融、旅游、酒店、商場等領域的綜合性企業。旗下的的航空產業一度成為中國第四大航空公司。

海航的膨脹之路本質上是瘋狂的加杠桿收購所成就是，在金融領域，海航最大的一筆投資案例當數入股德意志銀行，成為其最大的股東。后來，因為資金緊張，又不得不將手中持有的股份出售，從而出現了巨大的虧損。

成為德銀最大的股東

德意志銀行是德國最大的銀行和世界上最主要的金融機構之一，總部設在萊茵河畔的法蘭克福。它在全球擁有數量眾多的分支和附屬機構網絡。在2010年，德銀的資產規模高達1.9萬億歐元，營收286億歐元，凈利潤23億歐元。

2017年2月，海航集團首次披露參股德銀，通過奧地利資管公司以7.55億歐元，約54.7億人民幣的價格購入德銀3.04%的股份，成為第三大股東。隨后通過多次增持，至2017年5月持股比例達9.92%，超越黑石集團成為成為這家擁有150年歷史的德國金融巨擘最大單一股東，累計總投資額超過33億歐元，約240億人民幣。

海航的入場恰似一場豪賭，2017年初的德銀已是風雨飄搖，連續兩年虧損超80億歐元，衍生品風險敞口高達54萬億歐元——相當于德國GDP的20倍，股價從2011年的70美元斷崖式跌落至18美元。當歐美資本紛紛退避時，海航卻以被動財務投資之名，入股德銀。

當時在德國《南德意志報》歡呼“中國人來了”的標題背后，海航的真實動機很簡單，通過入股德銀旨在獲取歐洲金融渠道，支持其全球化布局，并利用德銀地位便利跨境融資。

但是，危機的伏筆早已埋下，德銀的崩壞速度遠超預期：2017年四季度凈虧損21.8億歐元，股價再度腰斬。而海航自身的流動性地雷也在2018年初轟然引爆。四家國際銀行公開追索欠款，中國中信銀行披露其子公司債務違約，德國金管局更啟動對海航股權收購合法性的調查。內外夾擊下，陳峰首次承認“流動性危機”，海航緊急啟動160億美元資產大甩賣，德銀股權首當其沖。

2018年2月，海航首次拋售：持股從9.9%驟降至8.8%，套現3億歐元；至9月，剩余的7.64%股權（含6.63%金融衍生品）被全數清倉，作價僅3.634億歐元。此時德銀股價已跌至7.75歐元，殘余股份估值縮水至15億歐元——較入場時的33億歐元蒸發55%，實際虧損超18億歐元。按持股比例折算，實際虧損超50%。

這場“雙輸”交易成了全球化退潮的殘酷標本。對德銀而言，海航的潰逃加劇市場恐慌，股價在2018年末探至歷史冰點；而對海航，巨虧僅是崩塌的開始：2018年7月，聯合創始人王健在法國離奇墜亡，千億債務黑洞徹底曝光，最終走向破產重整。

當法蘭克福交易所的鐘聲再次敲響，德銀股價在2025年6月，已悄然回升至30美元附近。在過去的2024年，德銀全年全年收入301億歐元，稅前利潤53億歐元，實現逆風翻盤。

但海航這艘大船早已沉沒，18億歐元灰飛煙滅的資本，不僅是一個企業的豪賭代價，更是一個時代轉折的注腳。當杠桿游戲的鼓點停止，所有空中樓閣終將墜回現實的地面。