核心摘要

穩定幣作為數字時代介于去中心化數字貨幣與法幣之間的“雙面貨幣”，在支付便捷、隱私保護與價值穩定等方面具備了兩者的共同優勢，成為低成本、高效率的新一代支付工具。隨著近期美國及香港地區穩定幣監管政策的出臺，以區塊鏈、智能合約為技術能力底座的新一輪“貨幣戰爭”拉開序幕，穩定幣市場成為維持美元霸權與推動人民幣國際化影響的重要戰場，以穩定幣為代表的貨幣“地位之爭”更是地區“科技迭代+經濟發展”綜合實力的體現。本篇報告通過對于穩定幣發行邏輯、技術支持、價值與貨幣性等方面的分析，結合中國大陸、香港地區、美國穩定幣市場的發展近況、新政研討與企業參與情況，進一步聚焦穩定幣在跨境支付與跨境貿易電商的應用，為讀者展現穩定幣行業最新的發展趨勢與行業洞見。

一、什么是穩定幣？

（一）穩定幣發行的底層邏輯與技術支持

穩定幣是一種由穩定幣開發公司、大型電商企業、持牌金融機構發行的特殊數字貨幣，是介于去中心化數字貨幣與法幣之間的“雙面貨幣”，既擁有數字貨幣在支付便捷、交易隱私保護方面的優勢，又通過錨定法幣等方式搭乘了傳統中心化貨幣的價值管理體系，使其成為具備低成本、高效率、交易流程便捷、提供“點對點”服務的新一代支付工具。

穩定幣的核心技術原理，是基于區塊鏈體系中的去中心化分布式賬本技術，通過密碼學的加密驗證機制（token），實現對于區塊鏈賬戶地址中字符串的對應與控制，在沒有中心清算機構、省略傳統支付中心節點與基礎設施的情況下，付款賬戶與收款賬戶可實現支付體系上的“一一對應”，在不經過雙方法幣銀行體系貨幣清結算與其他復雜代理行機制下，完成支付交易。

（二）穩定幣發行方式與類別

目前市場上主流的穩定幣發行機制共有四種，分別是法定貨幣抵押發行、虛擬貨幣抵押發行、高流動商品（大宗商品）抵押發行與算法模式下的無抵押發行，其中法定貨幣抵押發行與虛擬貨幣抵押發行是目前市場上最常見的兩種形式，兩者合計市占率超99.8%。

法定貨幣抵押發行指的是發行的穩定幣與單一貨幣或一籃子法定貨幣掛鉤，成為與其價值同起同落的“影子法幣”，除了錨定法幣的價值變動之外，發行機構自身的信用情況也將對穩定幣的價值帶來更加直接的影響，機構信用的崩塌將直接導致其穩定幣市場動蕩，價值瞬間“歸零”。以此模式發行的代表幣種包括USDT、USDC、BUSD等。

虛擬貨幣抵押發行是指以虛擬貨幣作為發行穩定幣的抵押物，通過錨定其價值的方式實現從虛擬貨幣到穩定幣的轉化。與法幣相比，虛擬貨幣面臨的價值波動與市場風險更大，因此一般采用過度抵押的模式來吸收由于虛擬貨幣價值波動帶來的負面影響。除抵押物外，其他發行流程與法幣模式相似，充分體現了“去中心化金融+智能合約”的優勢，以區塊鏈技術為基礎，改善了傳統支付模式冗雜的流程。以此模式發行的代幣幣種有DAI。

除了以上兩種直接、間接與法定貨幣掛鉤的穩定幣發行體系之外，市場中還有以貴金屬、房地產、原油等高流動性、大宗商品為抵押的穩定幣商品抵押發行模式，其幣值與抵押物價值掛鉤，代表幣種包括DXG、TCX、SRC。

此外，依靠算法調整供應量的無抵押穩定幣發行模式，在穩定幣產業發展的前期也存在于國外市場。該類穩定幣的核心特征是其價值不與法幣掛鉤，發行方僅提供與法幣間的兌換比例，價值的穩定依靠算法對于市場供應量的計算與調整。隨著監管制度的健全與該模式下穩定幣價值的波動，該類穩定幣發行體系已被監管叫停，其代表幣種有22年價值閃崩的UST。

（三）穩定幣的市場價值與貨幣性

從價值屬性來看，穩定幣是數字形態的紙鈔，具有綁定法幣、沒有利息、增值屬性弱的特征，是在足額儲備模式下發行的“影子法幣”，其發行規模被嚴格限制在儲備規模之下，因此與商業銀行創造的貨幣不同，足額儲備發行的穩定幣不具備杠桿屬性，限制了其深層次金融屬性，在抵押發行領域也不允許以穩定幣作為發行穩定幣的抵押資產，進一步避免了穩定幣銀行出現的可能。

自2020年起，去中心化金融產業快速發展，穩定幣市場規模從50億元快速成長至2500億美元，年符合增長率超100%，交易額接近37萬億美元。

二、穩定幣發展近況解讀

（一）各國政策及監管態度梳理1中國內地、香港地區、美國監管邏輯梳理：

• 中國內地市場秉持著“主權優先”的原則，審慎推進監管框架搭建；
• 香港則以市場發展為主導，積極平衡市場創新與風險把控；
• 美國更關注底層技術的控制，維護美元霸權地位，控制全球數字貨幣體系。

（二）以美國為代表的國際市場分析1市場分析：穩定幣種類豐富，USDT、USDC以超80%占比成為業內主流

USDT發行方為Tether，其價值以1:1的比例與美元掛鉤，抵押資產類型包括美元現金、短期美國國債以及企業債券、商業票據等其他資產組合。最初是基于比特幣區塊鏈技術發行的，后續也支持其他多種區塊鏈網絡，風格偏向市場化，是目前擁有最大市場份額與最高流通量的幣種，其交易費用依據交易所的不同存在差異，但通常高于USDC；

USDC發行方有Circle、Coinbase等機構，其價值也是以1:1的比例與美元掛鉤，抵押資產類型包括現金、短期美國。與USDT不同，USDC是基于以太坊區塊鏈技術發行的ERC-20代幣，因此其擁有以太坊網絡快速交易與低成本的特性，風格偏向穩健，交易費用較低，有利于吸引成本敏感的交易者。

截止2025年6月，USDT是指超1500億美元，擁有最高的市占比例，而USDC是指約600億美元，增速較為顯著。

2. 新政解讀：《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（《GENIUS法案》）頒布

2025年5月19日，美國參議院投票通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（《GENIUS法案》），這是美國首個聯邦層面的穩定幣監管框架。該法案的頒布意在消除長期以來阻礙數字資產領域創新與競爭力的不確定監管環境，加強美元在加密貨幣領域相較于其他貨幣形式的主導地位。

法案對支付穩定幣的發行人和相關服務的提供商設定了嚴格的監管要求，只有“許可支付穩定幣發行人”（permitted payment stablecoin issuer）才可以合法發行支付穩定幣，同時穩定幣發行人必須獲得聯邦或州級許可。在儲備資產方面，法案要求穩定幣需以至少1:1的比例抵押高流動性資產，并且發行人需要每月公開披露儲備資產的規模和結構，由注冊公共會計事務所審查，首席執行官和首席財務官需認證其準確性。此外，根據《銀行保密法》（Bank Secrecy Act），穩定幣發行人被視為金融機構，需遵守反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）的要求，包括風險評估、制裁名單核查、可疑交易報告及客戶身份驗證。在技術能力方面，發行人必須具備足夠的技術能力以響應行政命令，例如發行人沒收、凍結、銷毀或阻止其發行的支付穩定幣的轉移。

《GENIUS法案》的監管為符合合規要求的發行機構明確了穩定幣的法律框架與監管要求，以堅實的合規體系與儲備要求提升市場對于穩定幣的信賴程度，進一步鞏固大型發行方的市場地位，并督促、監督其合規發行。對于小型發行方來說，合規成本的攀升或將增加運營負擔，為了保障市場的多樣，《GENIUS法案》為其提供了州級監管合規路徑，降低了小型發行機構的合規門檻。

（三）香港地區穩定幣市場分析1. 新政解讀：《穩定幣條例》的出臺推動香港穩定幣市場進入“持牌經營”時代

2025年5月30日，香港特別行政區政府憲報正式刊登《穩定幣條例》，《條例》將于8月1日正式生效，屆時香港金融管理局（金管局）將開始接受穩定幣合規發行機構的牌照申請，監管覆蓋的范圍包括任何在香港地區發行的穩定幣以及香港地區之外、宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣。《穩定幣條例》作為全球首個針對法幣穩定幣的獨立專項監管法例，通過合規機構牌照申請的模式推動香港穩定幣市場正式邁入“持牌經營”時代。

與《GENIUS法案》相似，《穩定幣條例》對于穩定幣儲備資產的監管同樣聚焦于100%的儲備金比例、高流動型儲備資產與隔離保管的儲備資產管理方式，此外，對于發行人在及時贖回、破產優先權及定期披露儲備資產信息等方面，兩份法案均提出明確的監管要求，通過強化穩定幣市場的透明度，以保障穩定幣持有人的合法權益。在監管結構方面，美國《GENIUS法案》采用聯邦與州雙層監管體系，要求發行規模超100億美元的機構由聯邦機構監管，而小規模發行人可選擇州級監管，對于香港《穩定幣條例》來說，要求的是由香港金融管理局（HKMA）統一監管，體系建設整體性較強。

香港作為全球金融中心，《穩定幣條例》的出臺將為國際投資者和創新者提供廣闊的穩定幣市場機遇，吸引合規的全球虛擬資產企業和人才集聚香港，另一方面，穩定幣的規范發展將推動香港在傳統金融與數字金融融合發展方面建立領先地位，促進香港與內地和國際市場的數字支付互通，強化其作為全球離岸人民幣中心的地位

2. 市場分析：多家企業積極參與香港穩定幣“沙盒安排”

香港金融管理局于2024年3月12日推出了穩定幣發行人沙盒安排（“沙盒安排”）， 在相關立法頒布生效前，范圍有限、風險可控的情況下，為有興趣在香港地區發行穩定幣的機構提供試點發行機會，促成穩定幣發行機構與金管局之間的雙向溝通，推動穩定幣發行機構監管體制的健全，保障穩定幣市場平穩發展。

2024年7月18日香港金管局公告首批參與“沙盒安排”的三組機構：

京東幣鏈科技（香港）有限公司：依托京東集團的供應鏈生態，京東幣鏈科的JD-HKD穩定幣試點方向聚焦于跨境貿易結算與大灣區供應鏈金融，以港幣穩定幣B2B的實時清算為創新亮點，通過區塊鏈技術實現跨境訂單的實時結算，計劃將跨境支付成本降低90%，交易時間縮短至10秒。目前已進入沙盒測試的第二階段，京東幣鏈科技CEO劉鵬于2025年6月19日透露，預計2025年第四季度初將獲批穩定幣牌照。

圓幣創新科技有限公司（Rd Innotech）:圓幣科技持有香港金管局頒發的儲值支付工具（SVF）牌照，穩定幣試點方向聚焦于多幣種穩定幣(RMD)與證券型代幣(STO)結算，在應用場景領域關注跨境貿易和跨境支付、香港持牌虛擬資產交易所與香港RWA市場，致力于探索構建合規的香港穩定幣生態。

渣打銀行（香港）+ Animoca Brands +香港電訊（HKT）聯合體：渣打作為傳統持牌銀行，以其成熟的反洗錢（AML）系統與超2500萬港元的實繳成本可達到《穩定幣條例》對于穩定幣發行人的核心要求。Animoca Brands作為Web3領域頭部企業，在推動虛擬資產與現實價值銜接場景擁有豐富的經驗積累。而香港電訊作為本地主要電訊運營商，其支付平臺“Tap & Go”覆蓋逾4萬個銷售點，為穩定幣的零售支付場景提供現成網絡。“傳統金融+科技+支付網絡”的組合將充分發揮各方優勢，既滿足監管對風險隔離的要求，又能探索穩定幣在游戲、跨境支付等創新場景的應用。

除以上三組機構之外，以螞蟻集團、四方精創、連連數字、雄帝科技為代表的金融科技機構也正在積極布局穩定幣產業，其中：

螞蟻旗下兩家子公司，螞蟻國際與螞蟻數科官宣進入穩定幣市場，螞蟻數科已啟動香港穩定幣牌照的申請，螞蟻國際正計劃申請新加坡和香港兩地的穩定幣牌照。在技術能力方面，螞蟻數科推出的Layer2區塊鏈Jovay已完成新能源資產RWA（現實資產代幣化）項目，符合香港推動穩定幣與實體經濟結合的監管導向。

四方精創為香港金管局提供監管科技解決方案，其FINNOSafe Web3.0平臺支持穩定幣發行、儲備金托管及合規管理，技術方案支持多鏈協議（ERC20/TRC20），深度整合京東供應鏈金融場景，為京東穩定幣開發跨境清分系統，參與香港金管局沙盒測試。

連連數字與圓幣科技合作推進穩定幣跨境支付應用，子公司DFX Labs持有香港VATP牌照。

雄帝科技通過子公司參股區塊鏈公司Symbiont，間接提供數字身份認證及硬件加密支持，支持兼容數字人民幣與穩定幣的支付系統開發。

（四）大陸地區數字貨幣市場分析央行數字貨幣（CBDC）發展近況分析：

央行數字貨幣（CBDC）是指“由央行主導，在保持實物現金發行的同時發行的以加密算法為基礎的數字貨幣，即M0的一部分由數字貨幣構成”。與穩定幣的技術底層原理相似，都是基于區塊鏈底層技術構建的加密貨幣，能夠實現分布式賬本點對點直接支付，優化傳統貨幣支付與清算路徑的復雜程度，降低支付成本。但與發布穩定幣的商業私營機構不同，CBDC的發行方是人民銀行，其“信用”價值來自于國家，并且，其在區塊鏈生態內的發行、贖回、記賬環節均由央行統一完成，在價值保障與隱私保護方面，比穩定幣更具優勢。此外，與穩定幣起源的加密資產交易市場不同，央行數字貨幣（CBDC）服務的是與實體經濟密切相關的支付交易場景，包括生活繳費、餐飲服務、交通出行、購物消費、政務服務等領域。

隨著近年的試點推廣，數字人民幣作為央行發行的數字形式法定貨幣，其市場整體使用規模日漸壯大，據人民銀行今年1月發布的《中國普惠金融指標分析報告（2023-2024年）》顯示，數字人民幣試點范圍覆蓋17個省（市）的26個地區，涉及批發零售、餐飲文娛、教育醫療、社會治理、公共服務、鄉村振興、綠色金融等多個領域。截至2024年7月末，數字人民幣App累計開立個人錢包1.8億個，試點地區累計交易金額7.3萬億元。在服務C端市場的同時，數字人民幣憑借自身“支付即結算”、“智能合約靈活高效”等特性，積極拓展B端場景應用，在預付資金管理、供應鏈金融、財政補貼等場景廣泛應用，截至2024年9月，數字人民幣智能合約在預付資金管理領域的產品——“元管家”已發生34.69萬筆交易，交易金額逾5700萬元。在服務跨境支付領域，數字人民幣主要有雙邊合作與貿易橋兩種模式。雙邊合作模式是在中國人民銀行與境外央行或金融管理機構簽訂合作協議的框架內，開展數字人民幣的跨境應用試驗，該模式需要人民銀行與境外央行或金融管理機構逐一對接，推廣速度較慢，但相較多邊合作更為靈活。而貨幣橋是指通過連接不同國家CBDC系統的技術平臺，實現不同區塊鏈賬本之間的跨賬本交易與清算。

央行間通過建立貨幣橋、簽署合作協議等方式，統一技術標準、數據格式與跨境支付規則。2025年6月18日在2025年陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝宣布將在上海設立數字人民幣國際運營中心，推進數字人民幣的國際化運營與金融市場業務發展，服務數字金融創新。

三、穩定幣場景應用：跨境支付與跨境貿易電商（一）跨境支付的流程對比：傳統模式VS.穩定幣

隨著全球化數字經濟體間的深度融合，離岸金融、跨境貿易市場蓬勃發展，以SWIFT系統為代表的傳統跨境支付體系難以滿足如今高頻跨境支付交易的需求，復雜的流程架構導致其存在成本高昂、到賬緩慢、流程冗雜、透明度不足等痛點，根據世界銀行統計，傳統跨境匯款單筆成本高達50美元，SWIFT電匯清算需要1-5個工作日，新興市場的轉賬失敗率高達15%。在此情況下，幣值穩定、能提供點對點交易的穩定幣將成為改善跨境支付困局的重要工具。

穩定幣的跨境支付是通過鏈上傳輸，將付款人賬戶的穩定幣“交付”至收款人賬戶，途中不需要SWIFT等傳統支付系統參與，極大的簡化了跨境支付流程，在實現7X24小時的不間斷運營的同時，將支付、清算時間縮短至分鐘及秒級，優化了跨境支付流程與使用體驗。世界銀行數據顯示，全球平均跨境匯款成本高達6.7%，而穩定幣的交易手續費通常不足交易額的1%，成本方面的優勢使穩定幣在小額跨境支付場景，例如跨境貿易電商領域，具備較大吸引力。

（二）穩定幣：跨境貿易電商的“新基建”

除了國內電商巨頭京東、螞蟻之外，據《華爾街日報》報道，以沃爾瑪、亞馬遜為代表的跨國電商、跨國貿易商巨頭，近期也紛紛開始探索在美國發行自有穩定幣的可能。對于電商巨頭來說，穩定幣不僅解決了跨境支付長久以來面臨的效率與成本問題，減少傳統金融中介費用，還能加強電商生態金融建設能力，拓展圍繞電商場景下個人消費者與中小企業的穩定幣貸款服務（例如京東“訂單即融資”），實現自有生態體系下的穩定幣流通。此外，電商巨頭的業務模式決定了其在區塊鏈領域具備較強的技術優勢，例如螞蟻區塊鏈平臺Whale，為穩定幣的發行提供底層架構支持，實現了將技術底座能力的多場景賦用與轉化。

隨著“場景+科技+金融”的深度融合，穩定幣成為電商巨頭發展的“必要選擇”，同時，電商巨頭的入場也為穩定幣市場帶來了更加全面的場景經驗與技術支持，推動穩定幣市場在合規體系下平穩、有序的成長。

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