在新能源車的萬(wàn)馬奔騰中，蔚來(lái)曾是一匹最被寄予厚望的“黑馬”。高舉高打、重研發(fā)、搞換電、建高端社區(qū)，一度被譽(yù)為“中國(guó)特斯拉”。然而最近，它卻成了“爆雷”傳言的中心。

1300億虧損、現(xiàn)金流告急、銷量雖漲卻難止血，蔚來(lái)正站在一條凜冬般寒冷的鋼絲繩上。

蔚來(lái)的問(wèn)題，遠(yuǎn)比一個(gè)企業(yè)的浮沉更復(fù)雜。它的困境，映射出整個(gè)中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的宿命式難題。

從“國(guó)民希望”到“虧損王者”

蔚來(lái)的賬本看上去，實(shí)在不太好看，甚至可以說(shuō)已經(jīng)面臨萬(wàn)丈深淵。

截至2025年第一季度，這家造車新勢(shì)力累計(jì)虧損已突破1300億元人民幣，僅2024年就虧了224億，而今年一季度虧損又進(jìn)一步擴(kuò)大至68.91億。更可怕的是，它的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)92.6%，賬面上能自由動(dòng)用的現(xiàn)金，不到81億。

按照每季度燒錢四五十億的節(jié)奏，這筆錢撐不過(guò)兩個(gè)季度。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有新的融資或者盈利能力的出現(xiàn)，現(xiàn)金鏈可能會(huì)在年底之前斷裂。

李斌對(duì)此的回應(yīng)倒是很“蔚來(lái)式”：“我們的錢虧在哪了，都是一目了然的，非常透明的。”

這話不假。蔚來(lái)將所有研發(fā)支出都計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，不進(jìn)行資產(chǎn)化處理，也就是說(shuō)，每一分錢花出去都明明白白地體現(xiàn)在了虧損上。光這一點(diǎn)，它看起來(lái)就比不少靠“財(cái)技漂白”報(bào)表的對(duì)手更真實(shí)。

但問(wèn)題在于——透明不代表無(wú)害，真實(shí)不代表能活下去。

燒錢邏輯：技術(shù)理想主義與重資產(chǎn)幻覺(jué)

到底是什么把蔚來(lái)推向深淵？

第一筆大頭，來(lái)自它無(wú)底洞一樣的研發(fā)支出。2024年，蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)134億元，占總收入超過(guò)20%。2025年第一季度，又花出去31.8億。迄今為止，蔚來(lái)累計(jì)支出研發(fā)費(fèi)用達(dá)600億。

這些錢不是亂花的。自研芯片、自研電池、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、整車平臺(tái)，蔚來(lái)幾乎把能燒的方向都燒了個(gè)遍。比如最近發(fā)布的5納米車規(guī)級(jí)芯片“神璣NX9031”，就來(lái)自它自建的芯片團(tuán)隊(duì)。

但理想主義的技術(shù)投入，短期內(nèi)卻幾乎不帶來(lái)實(shí)質(zhì)性營(yíng)收。研發(fā)成果還在“上車途中”，投資回報(bào)遙遙無(wú)期。

第二個(gè)“巨坑”，是蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)。

在別人瘋狂建超充站時(shí)，蔚來(lái)選擇了一條更重的路：建換電站。到目前為止，蔚來(lái)全國(guó)已建成3000多座換電站，累計(jì)投入高達(dá)259億元。

這套系統(tǒng)看起來(lái)確實(shí)很酷：3到5分鐘換完電，像加油一樣快捷，極大提升了用戶體驗(yàn)。但唯一的問(wèn)題是：太貴了。

單座換電站成本動(dòng)輒上百萬(wàn)，利用率不穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)成本也高得驚人。最可怕的是，換電站網(wǎng)絡(luò)尚未能通過(guò)開放合作實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，反而成了壓在利潤(rùn)表上的沉重負(fù)擔(dān)。

第三，是品牌構(gòu)建帶來(lái)的高額銷售與管理費(fèi)用。蔚來(lái)開設(shè)的NIO House更像是“高端體驗(yàn)場(chǎng)”，有咖啡、圖書館、親子區(qū)、藝術(shù)展，有點(diǎn)像把星巴克+LOFT+車展混在了一起。

這的確塑造了極強(qiáng)的用戶黏性，但也是高成本的溫柔陷阱。2024年，蔚來(lái)的銷售費(fèi)用超過(guò)116億元，管理費(fèi)用超過(guò)71億元。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在拼命砍成本求生的時(shí)候，蔚來(lái)卻還在營(yíng)造它的“漂亮小屋”，實(shí)在是有點(diǎn)奢侈。

銷量增長(zhǎng)了，為什么還是虧？

好不容易熬到2025年第二季度，蔚來(lái)的銷量終于開始爬坡：?jiǎn)渭窘桓?.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)超七成，創(chuàng)下歷史新高。

按理說(shuō)，銷量上去了，利潤(rùn)是不是也該跟著漲了？

并沒(méi)有。

2025年第一季度，蔚來(lái)汽車的毛利率僅為9.2%，遠(yuǎn)低于2023年曾達(dá)到的20%以上。而且整個(gè)公司綜合毛利率也僅為7.6%。

這意味著，每賣出一輛車，蔚來(lái)賺不到幾個(gè)錢，甚至可能還倒貼。原因就是前面所分析過(guò)的那些：成本結(jié)構(gòu)太重，換電站、研發(fā)、人力、渠道攤下來(lái)，根本壓不住。

打個(gè)比方，蔚來(lái)就像一個(gè)高消費(fèi)家庭，收入剛剛有點(diǎn)起色，但信用卡和房貸已經(jīng)壓得喘不過(guò)氣，哪怕收入漲了，窟窿也還補(bǔ)不上。

于是，李斌把所有籌碼都?jí)涸谝粋€(gè)目標(biāo)上：2025年第四季度，實(shí)現(xiàn)盈利。

他并沒(méi)有陷于絕望，而是雄心勃勃，計(jì)劃通過(guò)幾種方式扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)局：

持續(xù)提升銷量，分?jǐn)倖挝怀杀荆?/p>

推進(jìn)降本增效，自研零部件，壓縮供應(yīng)鏈；

開放換電網(wǎng)絡(luò)，與長(zhǎng)安、吉利、江淮等合作，提高換電站使用率；

拓展海外市場(chǎng)，把車賣到更多國(guó)家。

聽上去一切都在向好，但實(shí)現(xiàn)起來(lái)談何容易！多年的“路徑依賴“，改也不是，不改也不是。

一旦Q4未能盈利，蔚來(lái)面臨的不只是財(cái)務(wù)困局，更可能是融資困局、輿論危機(jī)和用戶信任崩塌的多重打擊。

那時(shí)候，它可能就真成了“新能源爆雷第一槍”，不光是自己面臨生死考驗(yàn)，還要極大程度上動(dòng)搖整個(gè)新能源車行業(yè)的信用。

比亞迪已經(jīng)在供應(yīng)鏈債務(wù)之下飽受質(zhì)疑了，蔚來(lái)會(huì)成為第一個(gè)多米諾骨牌嗎？

蔚來(lái)的困局，不只是這家企業(yè)自己的問(wèn)題。

它更像是中國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)這幾年的一個(gè)縮影——燒錢、擴(kuò)張、理想主義、重資產(chǎn)、自我進(jìn)化、被資本寵愛(ài)也被資本遺棄。

蔚來(lái)的今天，也有可能是別人未來(lái)的預(yù)演。

蔚來(lái)押注的是未來(lái)十年的技術(shù)和生態(tài)，但唯一的問(wèn)題是，它必須先活到那個(gè)未來(lái)。