繼續(xù)來(lái)看發(fā)布了2024年半年業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司，廣東東方精工科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：東方精工）1996年成立，2011年8月在深交所上市，以“智能裝備制造”為戰(zhàn)略愿景和業(yè)務(wù)核心，聚焦高端智能裝備制造，是國(guó)內(nèi)最早從事智能瓦楞紙包裝裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)的公司。

東方精工積極布局雙主業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)已覆蓋智能包裝裝備和水上動(dòng)力設(shè)備兩大領(lǐng)域。在智能包裝裝備領(lǐng)域，集團(tuán)向瓦楞紙包裝裝備產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展布局；在水上動(dòng)力設(shè)備領(lǐng)域，控股子公司百勝動(dòng)力致力于提供電動(dòng)舷外機(jī)，汽油舷外機(jī)等水上動(dòng)力設(shè)備的整體解決方案。

2024年，東方精工的營(yíng)收同比微增0.7%，2025年一季度仍保持低速增長(zhǎng)狀態(tài)。從2019年末剝離動(dòng)力電池業(yè)務(wù)以來(lái)，東方精工的營(yíng)收在猛跌后，持續(xù)四年多維持增長(zhǎng)狀態(tài)，雖然2024年以來(lái)的增速變緩，但經(jīng)營(yíng)形勢(shì)在現(xiàn)在的大環(huán)境下，仍然算是較好的。

“瓦楞紙板生產(chǎn)線(xiàn)”是東方精工的核心業(yè)務(wù)，占比超2/3，“瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備”和“水上動(dòng)力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品”合計(jì)占比1/3；宣傳中的“智能包裝裝備”和“水上動(dòng)力設(shè)備”雙主業(yè)，權(quán)重上還是有重大區(qū)別的。但是，“水上動(dòng)力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品”的增長(zhǎng)相對(duì)要快一些，有可能后續(xù)的占比會(huì)上升。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有1/4的同比下跌，主要增長(zhǎng)來(lái)自于境外市場(chǎng)，境外市場(chǎng)的占比高達(dá)近九成。這樣的國(guó)際化水平倒是比較高了，但似乎大本營(yíng)的穩(wěn)定性不是太高。不過(guò)，也不用太擔(dān)心，畢竟兩年前就是這樣了，他們過(guò)得也是挺好的。

2018年大額虧損，2019年又大額賺回來(lái)了一些，這是當(dāng)時(shí)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)帶來(lái)的劇烈波動(dòng)，剝離了該業(yè)務(wù)之后，東方精工的凈利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)中也有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2024年在大幅增長(zhǎng)后，創(chuàng)下了近五年的新高，2025年一季度的表現(xiàn)也不錯(cuò)，按其上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告看，半年的歸母凈利潤(rùn)在3.6-4.3億元之間，這都接近前幾年全年的水平了，盈利能力方面確實(shí)有明顯提升。

我們就不討論2019年及以前，各方面劇烈波動(dòng)的情況，從2020年以來(lái)，毛利率總體上比較穩(wěn)定，2024年和2025年一季度有明顯提升，只是提升幅度并不大。這幾年的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在10%左右，只是2025年一季度的水平要高得多，但銷(xiāo)售凈利率接近毛利率，顯然不全是主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)。

“瓦楞紙板生產(chǎn)線(xiàn)”和“瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備”的毛利率都在提升，其水平也比下跌中的“水上動(dòng)力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品”要高，看來(lái)還是“智能包裝裝備”相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，而“水上動(dòng)力設(shè)備”方面還需要努力才行。

境外市場(chǎng)的毛利率在高位還在增長(zhǎng)，而境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率卻在下跌，兩者的差距進(jìn)一步拉大，導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率貢獻(xiàn)比營(yíng)收還要低。也就是說(shuō)，不管是在營(yíng)收方面，還是在凈利潤(rùn)方面的貢獻(xiàn)，境外市場(chǎng)都是絕對(duì)的核心。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間是相對(duì)穩(wěn)定的，除了毛利率穩(wěn)定之外，期間費(fèi)用占營(yíng)收比也比較穩(wěn)定。2024年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間最高，2025年一季度還不如2024年，但高于其他三年；2024年上半年的情況還沒(méi)有公布，估計(jì)比一季度高得不會(huì)太多。

2024年，其他收益方面為凈損失狀態(tài)，與前幾年的凈收益狀態(tài)，一正一負(fù)就差了上億元，這就是其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間最好，但凈利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)并不是太領(lǐng)先的原因所在。主要是“公允價(jià)值變動(dòng)收益”差異導(dǎo)致的變化，而其中與“交易性金融資產(chǎn)”和“衍生金融資產(chǎn)”相關(guān)的損失是關(guān)鍵。對(duì)于近九成的營(yíng)收和凈利潤(rùn)來(lái)自境外市場(chǎng)的東方精工來(lái)說(shuō)，“套期保值”等操作必須要搞，也不排除有一些與此無(wú)關(guān)的金融性質(zhì)的投資。

有損失就有收益，2025年一季度之所以銷(xiāo)售凈利率與毛利率相當(dāng)接近，正是其他收益大額增長(zhǎng)，主要是投資收益導(dǎo)致的，我們不太清楚其具體構(gòu)成，但應(yīng)該與其前幾年主要與“交易性金融資產(chǎn)”相關(guān)的情況差不多，不太可能主要來(lái)自于對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益。

分季度來(lái)看，在2023年前三季度的營(yíng)收增長(zhǎng)都是比較快的，之后就進(jìn)入了增增減減的小幅波動(dòng)模式，這種狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了六個(gè)季度。如果后續(xù)新項(xiàng)目的產(chǎn)能增長(zhǎng)等方面取得突破，可能會(huì)迎來(lái)一波增長(zhǎng)，然而又會(huì)趨于穩(wěn)定，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展，一般就是這種模式。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)確實(shí)有持續(xù)走高的趨勢(shì)，雖然也有明顯的季度間差異，但這些差異更多是營(yíng)收波動(dòng)帶來(lái)的，最近三個(gè)季度的同比增長(zhǎng)表現(xiàn)都是不錯(cuò)的。

毛利率的季度間波動(dòng)也是比較大的，會(huì)不會(huì)在高位長(zhǎng)期穩(wěn)定下來(lái)，誰(shuí)也不能確定，但從前兩年的情況看，確實(shí)是在波動(dòng)中緩慢提升，并趨于穩(wěn)定的形態(tài)。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間同比是提升狀態(tài)，但環(huán)比卻是波動(dòng)的，按理說(shuō)二季度是傳統(tǒng)中盈利較好的季度，估計(jì)2025年二季度的主要利潤(rùn)來(lái)源不太可能像一季度那樣，來(lái)自其他收益方面了。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)是很好的，2024年也創(chuàng)下了剝離動(dòng)力電池業(yè)務(wù)以來(lái)的新高，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模近三年有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但并不夸張，項(xiàng)目推進(jìn)主要追求的是穩(wěn)定。

固定資產(chǎn)的規(guī)模增長(zhǎng)并不大，但在建工程的規(guī)模在2024年末和2025年一季度末都創(chuàng)下了新高，后續(xù)還有較大的產(chǎn)能要建成。如果市場(chǎng)方面也沒(méi)有問(wèn)題的話(huà)，營(yíng)收增長(zhǎng)還是有基礎(chǔ)的。

在建工程中，主要是一些廠(chǎng)房，只有一項(xiàng)是生產(chǎn)設(shè)備。這類(lèi)機(jī)械行業(yè)，設(shè)備的安裝沒(méi)有化工廠(chǎng)那么復(fù)雜和周期長(zhǎng)，很多設(shè)備并不需要長(zhǎng)期擺在“在建工程”之中。“Fosber集團(tuán)-廠(chǎng)房建設(shè)工程”應(yīng)該位于意大利，但“Fosber亞洲-佛斯伯松崗廠(chǎng)房建設(shè)工程”卻位于佛山，產(chǎn)能全球布局方面沒(méi)有市場(chǎng)布局走得快，后續(xù)可能要根據(jù)關(guān)稅政策來(lái)重新考慮新增產(chǎn)能的布局。

東方精工的長(zhǎng)短期償債能力都是不錯(cuò)的，這還導(dǎo)致了其凈資產(chǎn)收益率沒(méi)能明顯高于銷(xiāo)售凈利率，在毛利率穩(wěn)定后，有條件適當(dāng)加杠桿來(lái)穩(wěn)住或者提升凈資產(chǎn)收益率。

東方精工剝離動(dòng)力電池業(yè)務(wù)以來(lái)，整體上發(fā)展顯得平淡了許多，但其營(yíng)收和業(yè)績(jī)都在增長(zhǎng)，特別是在海外市場(chǎng)的發(fā)展方面，要算成績(jī)優(yōu)秀的。別看這是傳統(tǒng)行業(yè)了，由于全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，只要經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，還是不錯(cuò)的業(yè)務(wù)。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！