作者 |智友養基

上半年中國股市上演了一場極致分化的結構性行情，考驗著每一位市場參與者的眼光與抉擇。

A股“磨洋工”，港股“大暴走”

如果只看A股大盤指數，上半年的行情堪稱“磨洋工”。截至6月30日，上證指數累計上漲2.76%，而深證成指和創業板指的漲幅更是不足1% 。然而，指數的平淡之下，早已是暗流涌動。

真正的故事發生在中小盤。代表“專精特新”力量的北證50指數，上半年飆升39.45%，成為A股最亮的星 。

小微盤風格的中證2000指數同樣大漲超過15% 。這清晰地表明，A股上半年的行情并非普漲，而是一場由流動性驅動、向高成長性中小盤股集中的結構性牛市。

與A股的內部輪動相比，一水之隔的港股則上演了一場氣勢如虹的全面反彈。恒生指數大漲20%，在全球主要股指中拔得頭籌 。

這場反彈的核心驅動力，是內地資金通過“港股通”渠道的大規模涌入，疊加全球資本對“便宜的中國資產”的價值重估 。

一個有趣的現象是，即便是同一策略，在A股和港股的表現也大相徑庭。例如，上半年A股的中證紅利低波ETF上漲了5.69%，而港股的恒生紅利低波ETF漲幅則高達15.2%，差距明顯 。

這背后反映了兩種不同的市場邏輯：A股的行情更多是存量資金在內部板塊間的輪動，而港股則是一場由增量資金主導的、全球性的再配置。

創新藥收益反轉霸榜

港股創新藥指數毫無懸念地霸榜了上半年漲幅榜，前五名均被其包攬。其中，兩只港股通創新藥指數（代碼987018、931250）漲幅雙雙超過60% 。

相關主題ETF更是漲幅驚人，匯添富國證港股通創新藥ETF以58.77%的收益率傲視群雄 。

這場爆發并非偶然。股市有句俗語：“橫有多長，豎有多高。”在經歷了長達四年的慘烈下跌后，創新藥賽道在估值和基本面的“戴維斯雙擊”下，迎來了絕地反轉 。

一方面，中國創新藥企的研發成果不斷獲得國際巨頭認可，出海授權交易金額屢創新高，為行業提供了全球性的價值錨 。

另一方面，港交所獨特的18A規則匯聚了一大批A股稀缺的、高成長性的未盈利生物科技公司，它們正逐步進入商業化兌現期，成為資金追逐的焦點 。

在A股陣營，北證50指數以39.45%的漲幅一騎絕塵 。如果將周期拉長至一年，其漲幅更是高達105%，是唯一翻倍的指數，充分體現了市場對“專精特新”小巨人企業的追捧 。

此外，得益于金價大漲，黃金股票指數也成功擠進漲幅榜前列，上半年大漲37.75%，近年來第一次跑贏了黃金ETF（23.45%） 。動漫游戲指數也表現不俗，錄得近27%的漲幅 。

在業績的加持下，爆款指數成了吸金大戶。港股通創新藥指數的規模從去年底的10億，直接狂飆至167.67億元，暴漲近15倍 。

港股通互聯網指數更是吸金近300億元，總規模已達567.6億元，成為指數圈里妥妥的“巨無霸” 。A股的北證50、動漫游戲兩只指數也都在沖擊百億規模，市場關注度急劇升溫 。

投資的工具也在發生深刻的結構性轉變：ETF正從一個投資工具，演變為資本配置的核心舞臺。其低成本、高透明度、交易便捷的優勢，使其成為投資者進行戰術資產配置的常規選項。

贏家和失意者的角色轉換

股市的贏家和失意者總是在互換角色。

與火熱的創新賽道形成鮮明對比的，是光伏產業和白酒產業的徹骨寒意。

由于前幾年的大規模擴張導致了嚴重的產能過剩，整個產業鏈陷入了激烈的價格戰，企業盈利被大幅侵蝕 。反映在ETF上，多只光伏產業ETF集體暴跌，跌幅普遍超過11%，成為上半年表現最差的板塊之一 。

比較特別的是A股紅利指數的下跌。

在低利率環境下，高股息資產的吸引力本應增強，但A股紅利指數上半年卻意外收跌4.5% 。

這一“紅利悖論”恰恰揭示了上半年行情的本質。

過去，在市場避險情緒濃厚時，“高股息”是公認的防御策略，引領了前2年的市場行情。然而，2025年上半年的行情并非一輪普適性的風險偏好修復，而是一場由政策驅動、目標明確的進攻性風險偏好輪動。

當流動性的閥門打開，當“新質生產力”的號角吹響，投資者選擇主動賣出增長乏力的“舊經濟”高股息資產，將資金投入到更具想象空間和更高彈性的科技成長主題中。

因此，紅利指數的下跌，正是中小盤成長股大漲的鏡像。

過去市場邏輯正在發生徹底洗牌，市場的核心矛盾已經從單純的經濟周期波動，轉向了由政策引導、產業升級驅動的深刻結構性變遷。

對于投資者而言，在這樣極致分化的市場中，善用各類主題指數基金，成為了精準捕捉結構性機會的利器。

7月初，上半年表現落后的光伏和證券ETF等板塊，突然迎來了強勁反彈 。在“反內卷”的基調下，那些從過度競爭中逐步走出的行業或將迎來價值重估。市場正在尋找新的平衡點，新一輪結構性行情正在上演。

數據來源：Choice，時間截止：2025年6月30日