來源：市場資訊

　　新刊財經(jīng) 作者 | 魏思

　　宣傳上蔚來想同時展現(xiàn)樂道L90在類似產(chǎn)品中的價格優(yōu)勢和類似價格中的產(chǎn)品優(yōu)勢，但在市場競爭日趨激烈的當下，消費者的買單意愿才是真正的試金石。該車型能否成為公司業(yè)績的轉(zhuǎn)折點，價格、質(zhì)量、服務(wù)、產(chǎn)能和口碑缺一不可。至于公司能否真正實現(xiàn)盈利目標，市場很快將給出直接的反饋。

　　2025年7月10日，由蔚來集團（09866.HK，以下簡稱“蔚來”）推出的新款大型SUV樂道L90正式上市預(yù)售。而就在一天前，蔚來的全國第1000座高速換電站正式投用，由公司高管親自駕駛L90完成了首次換電。

圖片來源：經(jīng)濟參考報

　　發(fā)布會上，董事長兼CEO李斌公布了樂道L90的預(yù)售價，整車購買價格為27.99萬元，若采用電池租用方案，車輛價格可直降8.6萬元至19.39萬元。相較于同為9代SUV的競品，例如理想的L9價格40.98萬元起和問界的M9價格46.98萬元起，樂道L90展現(xiàn)出了一定的價格優(yōu)勢。

　　按照李斌的計劃，蔚來將在2025年第四季度實現(xiàn)單季度盈利，而這一計劃能否實現(xiàn)，與新發(fā)布的旗艦車型樂道L90密不可分。該產(chǎn)品眼下上市，顯然被寄予厚望。一直以來，蔚來集團選擇將研發(fā)投入全額費用化，這種財務(wù)策略使得公司前期虧損加重，而后期負擔減輕。如今L90的推出，能否助蔚來一舉完成扭虧為盈？

　　“基建狂魔”持續(xù)布局換電站

　　7月9日，公司高管在合肥福山服務(wù)區(qū)完成L90首臺量產(chǎn)車換電演示，標志著該車型上市即享成熟換電體系支撐。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，蔚來已在全國建成了3400座換電站和4659座超級充電站，其中高速公路換電站1000座。這意味著全國范圍內(nèi)平均每180公里左右就設(shè)有一座高速換電站。對于蔚來車主來說，只要在換電站覆蓋的區(qū)域以內(nèi)行駛，基本可以擺脫電車跑長途的續(xù)航焦慮問題。

圖片來源：蔚來官方公眾號

　　對于蔚來而言，換電站的建設(shè)或包含雙重目標，既是對現(xiàn)有車型服務(wù)的升級，也是為L90的沖刺量身打造的基礎(chǔ)設(shè)施保障。作為蔚來扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品困局的關(guān)鍵車型，L90或也承載著突破多款前代產(chǎn)品市場表現(xiàn)的使命。公司已將核心資源向該車型傾斜，其市場表現(xiàn)將直接決定蔚來能否實現(xiàn)戰(zhàn)略復(fù)蘇。

　　堅持“研發(fā)全額費用化”的影響

　　不久前蔚來創(chuàng)始人李斌坦言，公司的錢都“虧在明處”，研發(fā)花的每一分錢都寫進財報。資產(chǎn)負債表干凈，是蔚來最底層的底氣。

　　注：以上人物系李斌

　　研發(fā)全額費用化的處理，雖然增強了公司的財務(wù)透明度，但其對短期利潤的影響更加明顯。蔚來年報顯示，2024年銷售及管理費用達157.41億元，較2020年增長300.33%；研發(fā)費用從2020年24.88億元激增423.00%至130.37億元。2025年第一季度三項費用支出之和已達75.82億元，同比增加29.36%。

數(shù)據(jù)來源：蔚來集團年報

　　在毛利不穩(wěn)定的情況下，隨著費用數(shù)據(jù)的變化趨勢，蔚來集團的歸母凈利潤呈持續(xù)虧損之勢。從營收表現(xiàn)看，公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，2024年達657.32億元，同比增長18.18%，較2020年增長304.31%。該增速超過同期銷售及管理費用增幅（300.33%），但低于研發(fā)費用增速（423.00%）。歸母凈利潤方面，2020年凈虧損56.11億元，2024年虧損擴大至226.58億元，五年間凈虧損增幅達303.81%。增速差異也從側(cè)面反映出了全額研發(fā)費用化對利潤的影響。

數(shù)據(jù)來源：蔚來集團年報

　　L90能否突出重圍，成為扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵

　　據(jù)樂道品牌7月1日披露的數(shù)據(jù)，公司6月新車交付量達6，400臺，創(chuàng)今年以來新高；第二季度累計交付17，081臺，環(huán)比增長15.6%，位居20-30萬元純電SUV細分市場前三。

　　硬件配置方面，樂道L90取消激光雷達，采用純視覺方案；900V高壓平臺支持充電10分鐘續(xù)航300公里，換單時間3分鐘；240L前備箱空間，可容納兩個20寸行李箱+兒童行李箱。

　　類似車型中，對比理想L9，兩者的定位和尺寸都比較接近，區(qū)別之一在于第三排坐墊高度和縱向空間利用率更優(yōu)，避免了“第三排小板凳”痛點，而且樂道L90整車價27.99萬（BaaS方案下探至19.39萬），比后者的起售價40.98萬形成顯著價差，并且以純電低成本和換電效率（3分鐘補能）對抗增程路線，吸引更注重用車經(jīng)濟性的家庭用戶。

　　對比問界M9，雖然定價較低，但智駕能力或弱于以華為ADS智駕系統(tǒng)為核心賣點的后者，樂道L90只能通過標配空氣懸架、900V高壓架構(gòu)實現(xiàn)差異化競爭。需要注意的是，打算走價格競爭路線的，并不止蔚來一家，深藍S09、吉利銀河M9等車型同樣以低價切入市場。

　　盡管L90的上市有望成為蔚來發(fā)展的轉(zhuǎn)折點，但其公司面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)也不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，蔚來的資產(chǎn)負債率從2020年的41.69%一路攀升至2024年的87.45%，四年增漲了45.76個百分點。EBIT（息稅前利潤）保障倍數(shù)則長期處于負值區(qū)間，2024年低至-28.09倍，較2020年惡化一倍有余，這表明息稅前利潤已無法覆蓋利息費用，償債風險顯著提高。同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也呈現(xiàn)出趨勢性下降，2024年的-78.49億元為近五年最低，較2020年下降502.31%，反映主營業(yè)務(wù)造血能力承壓。

數(shù)據(jù)來源：蔚來集團年報

　　總體來說，宣傳上蔚來想同時展現(xiàn)樂道L90在類似產(chǎn)品中的價格優(yōu)勢和類似價格中的產(chǎn)品優(yōu)勢，但在市場競爭日趨激烈的當下，消費者的買單意愿才是真正的試金石。該車型能否成為公司業(yè)績的轉(zhuǎn)折點，價格、質(zhì)量、服務(wù)、產(chǎn)能和口碑缺一不可。至于公司能否真正實現(xiàn)盈利目標，市場很快將給出直接的反饋。