文/瑞財經 李姍姍

四年前，年近六旬的李誠在他4個子女中，選中了“90后”兒子李健浩，把繼續振興李氏家族產業的大權交給了他，將多年前精心布下的一枚“棋子”——杭州易加三維增材技術股份有限公司（下稱“易加增材”）全權交由李健浩負責，命他扛起主帥的大旗。

而作為杭州永盛集團創始人的李誠則退居二線，成為易加增材的董事。據悉，李誠掌管的永盛控股，擁有高端化纖、三維視覺、3D打印、環保、國際貿易及金融投資等多元領域。

在李健浩這一新生代企業家的掌舵下，易加增材取得了頗為亮眼的成績。2022年-2024年，公司營收由2.47億元增至4.71億元，凈利潤由2892.60萬元增至9881.34萬元，兩大業績指標雙雙高速增長。

同時，公司融資方面接連傳來好消息，短短兩年之內便收到超10億元融資款，公司估值隨之高漲，突破40億元。

然而，易加增材亮眼的業績之下掩藏的卻是脆弱的經營現金流，公司造血能力亟待提升。

而依靠融資進賬，易加增材償債能力得以明顯改善，報告期內，公司資產負債率驟降66個百分點。

此次奔赴科創板IPO，易加增材計劃募集資金12.05億元，用于擴產及研發項目。

01

溫商二代接棒董事長，女兒持股不任職

易加增材的前身——杭州先臨易加三維科技有限公司成立于2015年11月，初始注冊資本為1000萬元，由北京易加100%持股。

北京易加成立于2014年，當時由馮濤全資認繳。其中，北京易加部分股權系馮濤為未來激勵部分核心員工所預留，因此形成股權代持，代持情況于2016年3月以向該等員工轉讓股權的方式解除。

公司成立后第六年，即2021年1月，更名為易加三維增材技術（杭州）有限公司（下稱“杭州易加”）。

伴隨著更名而來的，是公司高層“大換血”。

天眼查顯示，2021年9月，易加增材的負責人由馮濤變更為李健浩，同時，馮濤卸任執行董事兼總經理、李雷卸任監事職位，取而代之的是新董事長李健浩、董事兼經理吳朋越、董事李誠以及監事李旭婷。

次年，易加增材進行內部股權結構調整，母公司由北京易加調整為易加增材。

具體實施過程為，2022年8月，北京易加將持有的易加增材100%股權按照全體股東對北京易加的持股比例，全部轉讓給永盛控股等13名原北京易加股東，作價5000萬元。

同年10月，永盛控股等13名原北京易加股東將持有的北京易加100%股權全部轉讓給北京增材，作價1.5億元。隨后，該13名股東在股轉中獲得的1億元，按照各自出資比例通過增資注入了易加增材。

股權變更后，北京易加成了易加增材子公司，易加增材則由永盛控股等13名股東直接持股。

永盛控股由李誠及其家族人員持股，其中，李誠持有45%股份，兒子李健浩持有20%股份，三個女兒李秋霞、李春妍、李珊瑚各持股10%，同樣姓李的李文華持股5%。

而永盛控股來歷不凡，其背后的李氏家族是大名鼎鼎的溫商。李誠作為創一代，其所掌舵的永盛控股旗下，已經有兩大上市平臺：一家為在港交所掛牌上市的永盛新材料（03608.HK），另一家是新三板3D打印第一股先臨三維（830978.NQ）。

42年前，21歲的李誠從溫州樂清出發，帶著縫在褲腰里的4000元現金趕夜路，在杭州蕭山停留，做布匹生意，先后成立永盛新材料、杭州永盛集團以及永盛控股。

2004年，李誠創辦先臨三維，轉行從事三維視覺軟、硬件技術研發，并應用于工業測量檢測及專業3D建模、齒科數字化領域。

此后17年間，李誠一直擔任先臨三維董事長，直到2021年帶領永盛控股入主易加增材再度轉行從事3D打印后，卸任了先臨三維董事長職務。

目前，先臨三維董事長由李濤擔任，該公司實控人為李誠、李濤、黃賢清、趙曉波、江騰飛5人。值得注意的是，其中的李濤和黃賢清均出身于杭州永盛集團，二人還在2015年-2021年間同時擔任北京易加的高管。

而李誠早早布局的易加增材，似乎是為兒子李健浩鋪路。

李健浩出生于1991年，目前正在中歐國際工商學院攻讀EMBA。雖然年輕，但他已經在父親的熏陶下歷練多年，自2015年開始，從先臨三維市場部到財務部，再從永盛控股總經理助理、總經理、董事，終在2021年9月出任易加增材董事長，完成了從“創二代”到掌舵者的蛻變，而李誠則退居公司董事。

目前，父子二人共同實際控制著易加增材，通過直接、間接持股以及一致行動協議合計控制公司54.53%的表決權。

李氏父子的一致行動人為吳朋越，其持有公司的表決權比例為17.40%。履歷顯示，吳朋越于2021年9月加入易加增材，此前在北京易加工作了五年半，歷任工藝工程師、材料工藝部部長、副總經理、董事、總經理。

為了進一步控制易加增材，李誠父子還從大本營永盛控股調派了人手，包括董事應化珍、監事高德祥、財務負責人李詠以及董秘葛欽。

而公司董事、總經理吳朋越，監事李豫、陳新新，副總闞鳳旭、郭東海、趙闖則是北京易加的原班人馬。

值得注意的是，李誠的三個女兒李春妍、李珊瑚、李秋霞均通過永盛控股間接持有易加增材3.06%的股份，但均未在公司擔任任何職務。

這樣安排的好處是，既可以保證家族對企業的控制權，又可避免子女間可能出現的權力紛爭。

此外，作為關聯公司，先臨三維與易加增材之間存在少量關聯交易。2022年-2024年，易加增材從先臨三維體系內部分公司采購銷售軟件、標尺、光纖頭、配件及3D掃描儀等，采購金額合計27.74萬元；2023年，易加增材向先臨三維銷售3D打印配件及打印件等，金額2.56萬元。

02

估值兩年大漲6倍，李氏家族套現4600萬

易加增材的故事頗受資本青睞，在完成內部股權調整后，易加增材又進行了3次股權轉讓及6次增資，吸引了國投創合、亦莊國投、航發基金、中信建投資本、中鋁創新等一眾國有資本。

2022年11月，易加增材注冊資本由5000萬元增至6000萬元，由永盛控股等13位公司全體股東按照各自出資比例認繳，認繳價格為10元/注冊資本，對應公司估值為6億元。

同年12月，實施股權激勵，員工持股平臺易加揚帆、易加起航、杭州永加以4元/注冊資本增資入股。

自2023年開始，易加增材正式開啟大規模融資之路，期間公司估值一路抬升。

當年1月份，浙鋁君融、源志多盈送來“開年大禮包”，向易加增材投資了5000萬元，公司估值升至12.5億元，較三個月前翻了一番。

同年5月，浙鋁君融再度增資，同時，航發基金、創合基金、慧洋投資、屹唐創欣、通用基金、中證投資、坤復投資等7家新投資者涌入，一口氣融資了2.5億元，公司估值上漲至18.5億元。

2023年11月，易加增材完成股份制改革。當年年末，公司再次迎來一輪過億融資，辰坤投資、創合基金、魏橋投資以及3位自然人黃兆京、隋然、潘于標合計向公司增資1.3億元，增資價格為44.18元/股，估值升為33.3億元。

2024年6月及12月，易加增材斬獲兩輪融資，南方裝備、濟南源創、先進產投、創合鑫材、陜西潤信、金投科創、未科產投、南京潤信、無錫潤信、長興昆揚、浙嘉產裝等11家機構入局，兩次融資分別獲得9000萬元、4.9億元。

綜上，自2023年以來，易加增材累計獲得機構融資10.1億元，最后一輪投后估值為41.9億元，較兩年前大漲6倍。

期間，亦有公司股東減持套現。

2023年3月，吳朋越將所持公司0.74%股權（對應46.06萬元注冊資本）轉讓給永盛控股，轉讓價款999.96萬元。

同年5月，杭州漢港將所持公司6.84%的股權（對應495.65萬元注冊資本）分別轉讓給永盛控股、王學林、王式躍、楊柏樟。杭州漢港為永盛控股安排的代持方，其轉讓給永盛控股的316.22萬元注冊資本實則為代持還原，而向王學林、王式躍、楊柏樟轉讓股權后，永盛控股背后的李氏家族可獲得4582.82萬元轉讓款。

與此同時，公司原股東莫燕荔、王玲華通過減持退股各自套現6395.98萬元、5801.92萬元。

03

銷量增速放緩，毛利率逆勢走高，研發費用率不及同行一半

易加增材主要從事工業級增材制造（3D打印）設備的研發、生產和銷售，產品主要應用于航空航天、工業制造和科研院所等為代表的工業級領域。

經歷約30年發展，全球增材制造市場當前進入產業化快速發展期。根據Wohlers Associates，全球增材制造行業產值從2020年的127.6億美元增長至2024年的219億美元。2024年，全球增材制造設備及服務產值達60億美元，占全球增材制造市場的27%。

在國內，2022年中國增材制造市場規模可達330億元，同比增長約52.4%；預計2023年市場規模可達410億元，2024年突破500億元，到2025年將超過630億元，2021年-2025年復合年均增速20%以上。

跟隨行業發展的腳步，易加增材亦實現業績的快速增長，2022年-2024年，公司營業收入分別為2.47億元、4.09億元、4.71億元，凈利潤分別為2892.60萬元、6858.15萬元、9881.34萬元。

報告期內，公司主營業務收入包括3D打印設備和3D打印材料及配件收入，其中3D打印設備銷售收入占比超過90%，呈現上漲趨勢。

收入增長得益于產品量價齊飛。2022年-2024年，易加增材產品銷售平均單價由184.52萬元/臺上漲至270.47萬元/臺，累計漲價46.58%；同時，年銷量由124臺增至163臺。

不過，公司產品銷量增速已出現明顯下滑。2023年，易加增材銷量為160臺，同比增加29.03%，而到了2024年，銷量同比僅增加3臺，增速只有1.88%。

公司3D打印設備所需主要零部件包括振鏡、激光器等，但該關鍵部件的采購主要來自國外，對進口依賴的程度較高。易加增材在招股書中坦言，該核心部件“國產替代短期無法實現”，若貿易摩擦升級，供應鏈斷裂風險將直接沖擊交付能力。

依賴歐美供應鏈的同時，易加增材還在德國、美國設立子公司拓展海外市場。報告期內，公司境外銷售收入分別為4,313.36萬元、6,028.47萬元及7,047.56萬元，占主營業務收入比例分別為17.51%、14.84%及15.22%。

產品價格走高，公司毛利率持續上升。2022年-2024年，易加增材營業毛利率分別為39.31%、43.7%及45.12%。

而與同行業可比公司相較，易加增材毛利率變動趨勢與之相反。報告期內，同行毛利率均值分別為53.93%、49.4%、42.44%，呈逐年下降趨勢。

易加增材毛利率逆勢走高，但研發費用率卻不及同行一半。報告期各期，公司研發費用投入分別為2,117.90萬元、2,377.39萬元和3,061.03萬元，分別占公司營業收入的8.57%、5.82%和6.50%。

同期，同行業可比公司研發費用率均值分別為14.87%、14.53%、16.79%。2023年-2024年，易加增材研發費用率只有同行的4成。

對此，公司解釋稱，同行鉑力特、華曙高科的研發費用均包含3D打印粉末、部件和打印服務相關的研發項目，公司則主要聚焦于金屬3D打印設備及其工藝，更加注重研發項目的實效性，研發費用整體金額低于同行業上市公司。

04

經營現金流凈流出，資產負債率驟降66個百分點

2024年，易加增材賬面上凈賺了9881.34萬元利潤，同比大增44.08%，但高增長的利潤之下，經營現金流亮起“紅燈”。

同年，易加增材經營現金流凈流出9379.5萬元，比2023年凈流入1967.28萬元大跌576.78%。而再往前的2022年，更是凈流出1.06億元。

易加增材經營性現金流持續流出的深層原因在于，公司應收賬款持續增加。

2022年-2024年，應收賬款余額分別為8224.63萬元、1.54億元、2.17億元，占營業收入的比例由33.2%大增至46.07%，在2024年占比接近一半。而應收賬款周轉率則由2022年的4.04降至2024年的2.54。

截至2024年末，公司一年以上賬齡的應收賬款余額為7,496.99萬元，占比34.59%，部分長賬齡款項“未能完全收回”。

對此，易加增材表示，如果應收賬款客戶出現經營情況惡化、不具備正常回款能力等情況，公司將面臨壞賬損失的風險，將對公司的經營業績造成不利影響。

報告期各期末，公司計提應收賬款壞賬準備分別為841.4萬元、1549.31萬元、2156.42萬元。

除了應收賬款以外，公司存貨同樣持續增加，占用現金流。報告期內，公司存貨賬面余額分別為2.7億元、3.81億元、4.52億元，占流動資產的比例分別為61.26%、47.20%、43.26%，計提的存貨跌價準備金額分別為238.84萬元、576.54萬元和717.01萬元。

易加增材償債能力指標十分亮眼。2024年，公司資產負債率還高達82.63%；2023年，大幅下降至38.99%；到了2024年，進一步降至16.69%，三年降了近66個百分點。

與此同時，公司流動比率、速動比率迅速升高，兩項指標分別由2022年的0.86倍、0.33倍大增至2024年的4.23倍、2.4倍。

對此，易加增材表示，2022年，公司資金實力較弱、負債率較高；2023年和2024年，公司完成相關股權融資并陸續歸還外部借款，資產負債率大幅下降，流動比率和速動比率相應提升。

上文提到，2023年起，公司累計獲得融資10.1億元。現金流量表顯示，2023年-2024年，各期償還債務支付的現金為2.77億元、1.63億元，合計償債4.4億元。

附：易加三維上市發行有關中介機構清單

保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發行人律師：浙江天冊律師事務所

審計機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：坤元資產評估有限公司